國(guó)家借錢這件事，聽著好像離普通人挺遠(yuǎn)。但物價(jià)為啥漲？匯率為啥晃？油價(jià)為啥一天一個(gè)樣？背后都跟國(guó)債脫不了干系。而美國(guó)、印度和中國(guó)這三個(gè)國(guó)家，用了三種借法，走了三條完全不一樣的路。

先說(shuō)美國(guó)。2025年10月，美國(guó)財(cái)政部公布了一個(gè)數(shù)字——聯(lián)邦政府債務(wù)首次超過(guò)38萬(wàn)億美元。這距離8月份剛破37萬(wàn)億，才過(guò)去兩個(gè)多月。2024年7月破35萬(wàn)億，同年11月破36萬(wàn)億，2025年8月破37萬(wàn)億，緊接著10月就躥上了38萬(wàn)億。

2026年3月18日，美國(guó)財(cái)政部又發(fā)了一組新數(shù)據(jù)：聯(lián)邦債務(wù)首次突破39萬(wàn)億美元大關(guān)。距離38萬(wàn)億才不到五個(gè)月。彼得·彼得森基金會(huì)的數(shù)據(jù)更嚇人——美國(guó)國(guó)債每分鐘增長(zhǎng)480萬(wàn)美元，每小時(shí)2.88億美元，一天就多出69億。

這錢都燒到哪兒去了？戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情撒錢、減稅，樣樣都是吞金獸。光說(shuō)2026年，五角大樓為了伊朗戰(zhàn)事就追加了2000億美元軍費(fèi)。特朗普自己還說(shuō)這是＂小錢＂。白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈西特也承認(rèn)，從2月28日打擊伊朗開始，已經(jīng)花了超過(guò)120億美元。一邊打仗，一邊減稅，賬單統(tǒng)統(tǒng)丟給下一代。

利息更是一筆驚人的開支。2024財(cái)年，美國(guó)國(guó)債利息首次突破1萬(wàn)億美元，達(dá)到1.13萬(wàn)億。2025財(cái)年繼續(xù)漲，到了1.22萬(wàn)億。2026財(cái)年才過(guò)去三個(gè)月，凈利息就花掉2700億美元，已經(jīng)比同期國(guó)防開支還多了。有人算過(guò)賬，每月900億美元利息，能造8艘福特級(jí)核動(dòng)力航母。全是借來(lái)的錢在燒。

2025年5月16日，穆迪出手了。它把美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高級(jí)別Aaa降到了Aa1，理由是赤字壓力太大、高利率下借新還舊成本越來(lái)越高。這個(gè)最高評(píng)級(jí)，美國(guó)從1917年開始保了一百多年。穆迪這一降，美國(guó)在三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)那里全部丟掉了最高信用評(píng)級(jí)。一百年的＂金字招牌＂，沒了。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室自己也預(yù)測(cè)，2026到2036財(cái)年，美國(guó)債務(wù)占GDP的比例會(huì)從101%飆到120%。二戰(zhàn)剛結(jié)束那會(huì)兒是106%，已經(jīng)是歷史頂了，這回直接要把天花板掀掉。自特朗普第一任上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債總額翻了一番——2017年1月還是19.9萬(wàn)億美元。一個(gè)靠＂借新還舊＂運(yùn)轉(zhuǎn)的龐大體系，能撐多久，誰(shuí)心里都沒底。

接下來(lái)看看印度。莫迪這幾年沒少在國(guó)際舞臺(tái)上刷存在感，GDP增速確實(shí)也拿得出手。但債務(wù)那一頁(yè)，不太好看。印度國(guó)債規(guī)模約2.18萬(wàn)億美元，乍一聽比美國(guó)少太多了。可別忽略一件事——印度GDP才三萬(wàn)多億美元出頭，債務(wù)和經(jīng)濟(jì)體量一對(duì)比，杠桿其實(shí)不低。

2025年一整年，印度債市幾乎沒安穩(wěn)過(guò)。外資像趕集一樣，進(jìn)進(jìn)出出。5月份印巴沖突一爆發(fā)，直接炸了鍋。外國(guó)銀行凈賣出1063億盧比印度國(guó)債，2006年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最高紀(jì)錄。印度SENSEX30指數(shù)一度跌了1.7%，10年期國(guó)債收益率躥到了6.54%。

全年來(lái)看，外國(guó)投資者雖然還是印度國(guó)債的凈買入方，但規(guī)模縮了一大截，好幾個(gè)月都在往外跑。4月到5月美國(guó)加征關(guān)稅的消息一出來(lái)，外資就開始大面積撤退。到了12月又是一波大規(guī)模出逃，投資者覺得降息周期走完了，后面賺頭不大了。

2026年開年，印度債市的日子更難。印度央行在2025年通過(guò)各種方式買了價(jià)值近7萬(wàn)億盧比的債券，創(chuàng)下有史以來(lái)最高年度購(gòu)債紀(jì)錄。靠央行這么硬撐，誰(shuí)都知道不是長(zhǎng)久的辦法。2026年第一個(gè)交易日，印度國(guó)債市場(chǎng)冷冷清清，交易員都在觀望，擔(dān)心接下來(lái)的債券供應(yīng)沒人接盤。惠譽(yù)給印度的評(píng)級(jí)是BBB-，距離＂垃圾級(jí)＂只有一步之遙。風(fēng)一吹，外資隨時(shí)能跑。

說(shuō)完了美國(guó)和印度，回頭看看我們自己。截至2024年末，我國(guó)政府全口徑債務(wù)總額92.6萬(wàn)億元，包括國(guó)債34.6萬(wàn)億元、地方政府法定債務(wù)47.5萬(wàn)億元、地方政府隱性債務(wù)10.5萬(wàn)億元。折合成美元大約13萬(wàn)億。政府負(fù)債率68.7%。

這個(gè)水平在全球什么位置？國(guó)際貨幣基金組織2025年4月的報(bào)告給了參照——G20國(guó)家平均政府負(fù)債率118.2%，G7國(guó)家更高，達(dá)到123.2%。我們的68.7%，還不到發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的六成。財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安說(shuō)過(guò)一句話值得琢磨：＂我們的政府債務(wù)對(duì)應(yīng)著大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。＂借來(lái)的錢花出去，變成了高鐵、橋梁、5G基站、科技園區(qū)。這些東西看得見、摸得著、能產(chǎn)生回報(bào)。

2025年，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行了1.3萬(wàn)億元。其中8000億元投向＂兩重＂項(xiàng)目，5000億元用于＂兩新＂政策。20年期票面利率1.98%、30年期1.88%。對(duì)比一下美國(guó)動(dòng)不動(dòng)4%、5%的利率，我們借錢的成本低太多了。2026年繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，方向不變，持續(xù)支持＂兩重＂建設(shè)和＂兩新＂工作。

化債這塊也沒閑著。2024年末，地方隱性債務(wù)從14.3萬(wàn)億降到了10.5萬(wàn)億。到了2025年，地方政府發(fā)了超2萬(wàn)億元債券來(lái)置換存量隱性債務(wù)，余額估計(jì)已經(jīng)低于8萬(wàn)億。截至2025年6月末，超過(guò)六成的融資平臺(tái)完成退出，也就是說(shuō)60%以上的融資平臺(tái)隱性債務(wù)已經(jīng)清零。過(guò)去多年攢下來(lái)的＂暗賬＂，在一筆筆地理清楚。

2025年年末，國(guó)債余額約41.2萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)余額約54.8萬(wàn)億元，都控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額以內(nèi)。赤字率一直守在3%上下。2026年國(guó)防支出增長(zhǎng)7%，科學(xué)技術(shù)支出增長(zhǎng)10%。每一筆錢都有明確用途，不是拆東墻補(bǔ)西墻。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得關(guān)注——我們一直在減持美債。2025年11月，中國(guó)持有美債的規(guī)模降到了2008年以來(lái)最低水平。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)此有一個(gè)判斷，他認(rèn)為美國(guó)用更大規(guī)模的新債替換舊債，本質(zhì)上已經(jīng)類似龐氏騙局。這個(gè)游戲，我們正在逐步退出。

三個(gè)國(guó)家，三張答卷。美國(guó)靠美元霸權(quán)拼命借，39萬(wàn)億的雪球越滾越大，光利息就已經(jīng)超過(guò)軍費(fèi)開支，穆迪降級(jí)也好，戰(zhàn)爭(zhēng)燒錢也好，每一個(gè)變量都在加速風(fēng)險(xiǎn)積累。印度一邊喊發(fā)展一邊瘋狂借，外資來(lái)得快走得更快，盧比一貶值，債務(wù)成本就跟著水漲船高。

我們呢？債務(wù)也在增長(zhǎng)，但有去處、有回報(bào)、有管控。借來(lái)的錢變成了實(shí)實(shí)在在的基礎(chǔ)設(shè)施和科技投入，隱性債務(wù)在縮減，成本在下降，結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。債務(wù)這個(gè)東西，數(shù)字大小不是關(guān)鍵。關(guān)鍵是借來(lái)干什么，還不還得起，走不走得遠(yuǎn)。