作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家年凈利潤長期維持在10億元以上的鋰鹽企業，在A股審核通道里耗了三年，終究沒能等來注冊。

上海證券交易所近日更新審核進度，江西九嶺鋰業股份有限公司滬市主板IPO正式畫上句號，公司與保薦人國金證券聯合撤回了上市申請。

這場上市拉鋸始于2023年2月，其間因財務資料反復過有效期，審核流程被中斷了六輪，公司兩度修訂申報文件，仍未能越過注冊關口。碳酸鋰行業從2022年的暴利高峰滑落，市場環境持續收緊，把這家公司的資本化計劃拖進了一個越來越窄的窗口。

2022年是碳酸鋰行業最好的年份，價格逼近60萬元/噸，整個產業鏈都在擴張。九嶺鋰業在這一年首次向A股發起沖擊，預披露招股書，計劃通過上市募集約7.6億元。但審核走到一半，申報材料先于審核結果失去效力，首輪嘗試就此擱淺。

次年2月，公司帶著更新后的材料重新入場，募資規模從不到8億元跳升至34億元出頭，后來壓縮至31.35億元定稿。資金用途集中在三塊：研發樓建設、豐城新能源材料基地、以及補充日常運營資金。其中豐城項目是投入重心，預計耗資24.7億元，建成后每年可增加5萬噸電池級碳酸鋰產能。

上交所受理后，項目進入問詢階段。問題是，此后審核節奏始終推不動。招股書中的財務數據有法定有效期，審核一旦拖過期限就得重新報數、重走流程，這種循環在2023年到2025年間反復發生，前后累計超過六次。

每次重啟都要消耗公司大量的時間和申報資源，而鋰價的持續下行又讓故事越來越難講。最終，公司在今年4月選擇撤回申請。

這段時間里，九嶺鋰業的財報同樣反映出行業的起落。2022年，公司營收達到59.17億元，凈利潤33.67億元，是近年來的業績峰值，直接受益于當年的價格高點。

2023年碳酸鋰市場急轉直下，營收縮水至35.37億元，凈利潤跌至13.32億元。2024年營收小幅回升至43.8億元，但凈利潤進一步收窄至11.71億元。利潤連續兩年下滑，但始終守住了10億元的底線，說明一體化產業鏈在一定程度上平抑了價格波動對利潤的沖擊。

碳酸鋰過去十年走過了兩輪完整的漲跌周期。2015年前后，政策催熱新能源汽車，原材料價格從每噸4萬元出頭漲到18萬元附近，隨后補貼縮減、供給放量，到2019年底價格回落至5萬元以下，高峰與低谷相差將近四倍。

2020年后第二輪周期啟動，需求大爆發把價格推至歷史高位，大量資本跟進擴產，隨即造成產能過剩，價格快速回落，低點時跌破6萬元。進入2025年下半年，供給端的不確定性加上儲能需求的持續放量，把價格重新托回到15萬元以上。九嶺鋰業三年的上市之旅，恰好嵌在這輪下行周期的中段。

上市擱置帶來的直接影響是融資渠道變窄，但九嶺鋰業眼下還有另一個更具體的壓力，核心礦山的采礦資質正面臨換證。

公司位于江西宜豐的花橋大港瓷土礦，是其碳酸鋰生產的主要原料來源。這座礦過去以瓷土礦的名義登記開采，瓷土在礦產分類體系中屬于非金屬礦產，而鋰屬于稀有金屬，二者是兩個不同的法律類別，即便礦體相同，登記口徑不同就意味著權益和繳費義務不同。

隨著宜春對鋰資源管理趨于嚴格，當地多座以陶瓷土名義運營的礦山被要求啟動換證程序。

近期，江西省自然資源廳在官網公示了宜春四家鋰礦企業的采礦權出讓收益評估結果，花橋大港瓷土礦在其中。評估報告的公布，意味著持有該礦的九嶺鋰業子公司需要為2006年至2023年間開采鋰資源卻未足額繳納的礦權收益進行補繳，補繳完成后，礦山將依次經歷更換電子采礦證、階段性停產、重新環評等一系列手續。

據上海證券報的相關報道，該礦預計在完成當期開采額度后停產，時間節點或在今年5月前后。界面新聞采訪九嶺鋰業時，對方表示礦山目前仍在正常運營，但具體換證安排尚需相關部門回應。

停產換證一旦啟動，原料供應的連續性將受到影響，這對IPO融資剛剛落空的九嶺鋰業來說，時間點并不理想。不過從公司目前的行動來看，它并沒有在等待中停步。

去年10月，宜春經開區舉行項目簽約，九嶺鋰業的年產3萬噸碳酸鋰及銣銫鹽綜合利用項目落定，總投資20億元。這個項目把碳酸鋰生產與銣、銫等小品類稀有金屬的綜合提取結合在一起，在原有產品線之外拓展了新的營收來源。

碳酸鋰市場目前仍處于從過剩向再平衡過渡的階段，價格重心在緩慢上移，具備資源和產能規模的企業在這一階段相對受益。對九嶺鋰業來說，礦山換證、擴產節奏和替代融資三條線需要同步推進，才能把當前行業復蘇的機會轉化為實質性的增長。

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