富士達IPO：實控人巨額套現，投資人閃投閃退，共享單車毛利極低

《電鰻財經》電鰻號/文

天津富士達自行車工業股份有限公司(以下簡稱“富士達”)在2025年12月發布了招股說明書，擬在上海證券交易所主板上市。今年3月31日，因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交， 富士達上市進程處于“中止”狀態。

回顧富士達申報過程，《電鰻財經》發現該公司有實控人巨額套現、劉松、闞柏杰、馮亮閃投閃退等問題值得關注。

股權高度集中，公司治理結構失衡，實控人巨額套現

富士達實控人辛建生、趙麗琴夫婦直接及間接合計控制富士達96.94%表決權，構成絕對控股，中小股東利益缺乏有效保障。

2023年至2024年富士達累計派發現金紅利18,549.59萬元(2023年6,306.86萬元、2024年12,242.73萬元)，按照實控人直接及間接持股94.95%計算，辛建生夫婦直接套現約1.76億元。

值得一提的是，2022年10月15日，富士達召開2022年第二次臨時股東大會，決議同意《關于天津富士達自行車工業股份有限公司增加注冊資本的議案》，公司注冊資本由28,924.17萬元增加至34,224.17萬元，新增注冊資本5,300.00萬元由新增股東富士達投資以貨幣形式認繳，增資價格為1元/股。因本次增資前后，公司的股權結構未涉及公司實際控制人及其家庭成員以外的其他股東，增資價格為1元/股。截至2022年10月20日，富士達已收到其股東投入的資金5,300.00萬元，均為貨幣出資。

辛建生夫婦一方面手握大量現金，動輒可以用數千萬投資，另一方面卻從富士達巨額套現。

股權代持疑點多，劉松、闞柏杰、馮亮閃投閃退值得關注

2022年11月9日，富士達召開2022年第三次臨時股東大會，決議同意《關于天津富士達自行車工業股份有限公司實施股權激勵的議案》《關于天津富士達自行車工業股份有限公司增加注冊資本的議案》，公司注冊資本由34,224.17萬元增加至35,964.17萬元人民幣。新增注冊資本740.00萬元由股東富士達(天津)投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“富士達投資”)以貨幣形式認繳，增資價格為4.45元/股;新增注冊資本1,000.00萬元由新增股東劉文芝以貨幣形式認繳，增資價格為8.27元/股。招股說明書顯示，劉文芝本次增資系綜合考慮公司經營狀況、發展前景，最終相關方協商確定增資價格為8.27元/股。

此次增資擴股，劉松、闞柏杰、馮亮等9人基于對富士達行業發展前景的認可，有意參與投資。辛建生也基于擬預留部分股份用于人才激勵等原因，最終各方協商一致共同委托劉文芝通過增資方式合計取得1,000萬股股份并代為持有。

2023年10月7日，劉文芝與辛建生、趙麗琴簽署《股份代持確認及解除代持協議》，確認劉文芝持有的720萬股股份系劉文芝為辛建生代持股份，約定解除股份代持關系，代持股份還原登記至辛建生配偶趙麗琴名下。

2023年10月7日，劉文芝、趙麗琴與劉松、闞柏杰、馮亮等人簽署《股份代持確認、代持股份轉讓及代持關系終止協議》，劉松、闞柏杰、馮亮等人自愿將其實際持有的公司全部股份轉讓給趙麗琴，退出對富士達的投資。

招股書并未提及此次代持資金來源及相關股東適格性，也未提及劉松、闞柏杰、馮亮等9人自愿轉讓股份是否涉及其他利益安排。

正唐動能投資后套現離場，新股東突擊入股

2022年11月，富士達第二次增資時，富士達投資參與增資系因富士達實施股權激勵計劃，參考股權激勵計劃實施前公司每股凈資產價值，經各方協商增資價格定為4.45元/股。然而，此輪增資中，劉文芝按8.27元/股認購，同一輪增資價格差異達85.8%。招股書顯示，劉文芝本次增資綜合考慮公司經營狀況、發展前景，各方協商確定增資價格為8.27元/股。該價格未經第三方評估，卻為富士達后續增資起了價格錨定作用。

2022年12月15日，富士達召開2022年第四次臨時股東大會，決議同意公司新增注冊資本735.00萬元，由新增股東共青城正唐動能創業投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“正唐動能”)以貨幣形式認繳，增資價格為8.27元/股;新增注冊資本400.00萬元由新增股東天津麗達海河股權投資基金合伙企業(有限合伙)(簡稱“麗達海河”)以貨幣形式認繳，增資價格為8.27元/股。

本次增資價格依然未經第三方評估，招股說明書表述為：系新增股東綜合考慮公司經營狀況、發展前景，最終協商確定。

2025年3月25日，正唐動能與天津華南線材有限公司簽署《股份轉讓協議》，約定正唐動能將持有的富士達245萬股股份按照9.01元/股的價格合計2,207.65萬元轉讓給天津華南線材有限公司。2025年3月31日，正唐動能與凌玉蘭簽署《股份轉讓協議》，約定正唐動能將其持有的富士達490萬股股份按照9.01元/股的價格合計4,415.31萬元轉讓給凌玉蘭。兩年前，正唐動能對富士達經營狀況、發展前景充滿信心，如今卻快速套現離場。

此次股份轉讓距申報期不足12個月，招股書未充分披露新增股東天津華南線材有限公司、凌玉蘭與實控人等是否存在關聯關系或利益安排。查詢啟信寶可知，天津華南線材有限公司自2023年以來社保人數為0人。

來源：啟信寶

研發投入占比低，研發中心建設花費大

作為制造型企業，富士達研發投入占比常年低于1%，遠低于行業平均水平。雖然研發投入低，但富士達卻計劃將募集資金的27%用于建設研發中心。資金用途與公司實際研發投入狀況不匹配，存在過度融資的嫌疑。

更有意思的是，募集資金用途中為期3年的品牌及營銷網絡建設項目高達8,297.45萬元，這個金額大約是2023、2024年辛建生夫婦的年均套現金額。

大客戶綁定深，共享單車業務成“利潤陷阱”

2022年至2025年上半年，富士達前五大客戶(含閃電、Lectric、迪卡儂、松下、哈啰等)銷售收入合計分別為20.58億元、15.74億元、24.37億元和12.03億元，占當期主營業務收入的比例分別為47.53%、43.83%、50.45%和46.78%，客戶粘性與議價權嚴重失衡。尤其值得注意的是，共享單車毛利率不但常年維持在個位數，2025年已經降至1.87%。

來源：招股說明書

富士達的股權治理失衡、增資及股權轉讓疑點多、研發投入不足等多項風險直擊審核要點，可能對本次發行上市構成重要障礙。此外，截至2025年6月末，富士達貨幣資金159,143.07萬元、交易性金融資產(理財產品)8,900.27萬元，二者合計達168,043.34萬元。而公司短期借款5605.61萬元+一年內到期非流動負債2443.31萬元，共計8048.92萬元，資金面較充裕，過度融資隱憂猶存。《電鰻財經》將對富士達上市進程保持關注。