文丨楊練 編輯丨李恒春

在2025年四季度以來資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的背景下，理財(cái)行業(yè)多資產(chǎn)策略正回歸“穩(wěn)健增值”本源，步入策略優(yōu)化、能力重構(gòu)與格局重塑的關(guān)鍵階段。

自2018年資管新規(guī)啟動(dòng)凈值化轉(zhuǎn)型以來，銀行理財(cái)行業(yè)歷經(jīng)打破剛兌、資金池清退、估值方法切換等多重變革，逐步告別預(yù)期收益型時(shí)代，邁入公允價(jià)值計(jì)量的凈值化新紀(jì)元。在此進(jìn)程中，低利率環(huán)境擠壓傳統(tǒng)固收收益空間，2022年年底債市調(diào)整引發(fā)的大規(guī)模贖回潮，以及2025年監(jiān)管叫停多項(xiàng)估值平滑手段并要求年底完成整改，共同推動(dòng)銀行理財(cái)從單一固收依賴，轉(zhuǎn)向以“固收+”為基底、多資產(chǎn)協(xié)同增強(qiáng)的策略新范式。

當(dāng)前，多資產(chǎn)策略已成為銀行理財(cái)在收益與波動(dòng)間尋求平衡、承接居民儲(chǔ)蓄搬家、適配低風(fēng)險(xiǎn)客群核心訴求的核心路徑，但2025年四季度以來在A股震蕩整理、資產(chǎn)價(jià)格共振波動(dòng)背景下，這一策略遭遇考驗(yàn)，理財(cái)行業(yè)正步入策略優(yōu)化、能力重構(gòu)與格局重塑的關(guān)鍵階段。

收益與波動(dòng)平衡難度加大

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模達(dá)33.29萬億元，創(chuàng)歷史新高，其中多資產(chǎn)策略相關(guān)產(chǎn)品呈現(xiàn)“混合類為主，權(quán)益類為輔”的格局。

2025年年末，固定收益類產(chǎn)品規(guī)模為32.32萬億元，占比97.09%；混合類產(chǎn)品規(guī)模為8700億元，占比2.61%，較年初提升0.17個(gè)百分點(diǎn)，是多資產(chǎn)策略的核心載體；權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模僅為800億元，占比不足0.25%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品規(guī)模為200億元，占比更低。從增量看，2025年頭部理財(cái)公司混合類產(chǎn)品合計(jì)增長超3000億元，成為行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心方向。

基于自身固收投研優(yōu)勢(shì)、客群風(fēng)險(xiǎn)偏好及權(quán)益能力短板，銀行理財(cái)選擇“固收打底、多元增強(qiáng)”的漸進(jìn)式路徑。初期以“固收+”為核心，配置少量權(quán)益、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)控制波動(dòng)；后續(xù)逐步提升混合類產(chǎn)品比例，拓展REITs、大宗商品、海外資產(chǎn)、量化策略等低相關(guān)性資產(chǎn)，構(gòu)建真正意義上的多資產(chǎn)組合。

當(dāng)前銀行理財(cái)多資產(chǎn)策略圍繞“控制回撤，增厚收益”核心目標(biāo)，形成“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品+套利型策略”“固收底倉+分散化配置”兩大實(shí)踐方向，覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求。

在產(chǎn)品端，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品創(chuàng)新與套利策略探索雙輪驅(qū)動(dòng)。一方面，加大掛鉤寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品研發(fā)，通過內(nèi)嵌期權(quán)、鯊魚鰭等條款，鎖定下方最大損失風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留市場(chǎng)上漲收益空間，精準(zhǔn)匹配中低波動(dòng)收益需求。另一方面，探索市場(chǎng)中性、基本面量化、可轉(zhuǎn)債套利、跨市場(chǎng)套利等低相關(guān)性策略，這類策略收益源于定價(jià)偏差糾正或資產(chǎn)間相對(duì)價(jià)值變動(dòng)，與傳統(tǒng)方向性投資關(guān)聯(lián)度低，能有效對(duì)沖系統(tǒng)性波動(dòng)，提供穩(wěn)定超額收益。

在配置端，固收安全墊加固與多元資產(chǎn)分散協(xié)同發(fā)力。權(quán)益端普遍下調(diào)倉位中樞，嚴(yán)控整體波動(dòng)；固收端進(jìn)一步增厚高等級(jí)信用債底倉，筑牢安全墊，同時(shí)通過利率債波段操作、適度拉長久期增厚基礎(chǔ)收益。分散化配置端，增配與股市低相關(guān)的REITs、黃金、大宗商品、海外高股息資產(chǎn)等，降低組合對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，平滑凈值波動(dòng)。

2025年四季度以來，A股市場(chǎng)震蕩整理、板塊輪動(dòng)提速、波動(dòng)中樞抬升，疊加全球宏觀不確定性增強(qiáng)、通脹預(yù)期反復(fù)，銀行理財(cái)多資產(chǎn)策略面臨多重挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)分散邏輯階段性失效。由于市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，策略回撤控制壓力加大。

銀行理財(cái)客群對(duì)回撤容忍度極低，凈值化轉(zhuǎn)型后行業(yè)形成“回撤剛性約束”，但2026年年初以來的極端行情讓這一約束面臨突破。受中東地緣沖突、全球流動(dòng)性收緊預(yù)期影響，股、債、黃金、大宗商品等大類資產(chǎn)出現(xiàn)“共振下行”，資產(chǎn)間相關(guān)性急劇上升，傳統(tǒng)多資產(chǎn)分散效果大幅弱化。部分含權(quán)混合類理財(cái)產(chǎn)品短期回撤顯著擴(kuò)大，超過投資者的心理預(yù)期。

傳統(tǒng)多資產(chǎn)配置核心邏輯是利用資產(chǎn)間低相關(guān)性分散風(fēng)險(xiǎn)，但在極端宏觀環(huán)境沖擊下，這一邏輯遭遇挑戰(zhàn)。當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)受增長韌性、通脹黏性、貨幣政策、地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)等多重因子交織影響，各類資產(chǎn)對(duì)邊際信息反應(yīng)更敏感，資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。當(dāng)所有資產(chǎn)共同暴露于利率、流動(dòng)性等宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子時(shí)，單一因子變化會(huì)引發(fā)同步波動(dòng)，導(dǎo)致“分散而不避險(xiǎn)”，暴露出傳統(tǒng)多資產(chǎn)配置僅關(guān)注資產(chǎn)類別分散、忽視風(fēng)險(xiǎn)因子分散的短板，從而導(dǎo)致收益與波動(dòng)平衡難度加大。

一方面，低利率環(huán)境下固收收益持續(xù)下行，若多資產(chǎn)策略權(quán)益及另類資產(chǎn)配置比例過低，收益難以突破純固收瓶頸，無法形成對(duì)存款的吸引力；另一方面，若提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，又會(huì)顯著增加組合波動(dòng)，突破客群風(fēng)險(xiǎn)容忍度，引發(fā)贖回風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，監(jiān)管對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)、信息披露的要求日趨嚴(yán)格，行業(yè)在“收益提升”與“波動(dòng)控制”之間的平衡空間被持續(xù)壓縮，策略定位陷入兩難。

多資產(chǎn)策略仍有發(fā)展空間

短期波動(dòng)考驗(yàn)不會(huì)改變銀行理財(cái)多資產(chǎn)配置的長期方向，反而會(huì)加速行業(yè)策略優(yōu)化與能力升級(jí)。未來，銀行理財(cái)多資產(chǎn)策略將回歸“穩(wěn)健增值”本源，從“簡(jiǎn)單多元分散”邁向“精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)均衡”，在資產(chǎn)類別、策略工具、投研體系、產(chǎn)品形態(tài)等方面實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)，更好適配市場(chǎng)環(huán)境與客戶需求。

從資產(chǎn)布局看，固收仍是銀行理財(cái)核心優(yōu)勢(shì)，未來將進(jìn)一步優(yōu)化固收底倉配置，同時(shí)提升多元資產(chǎn)配置比例與質(zhì)量。在固收端，在保持高等級(jí)信用債主導(dǎo)地位的同時(shí)，適度拉長組合久期獲取票息收益，運(yùn)用國債期貨等衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，剝離方向性波動(dòng)；拓展優(yōu)質(zhì)非標(biāo)、私募債等資產(chǎn)，在合規(guī)前提下提升固收端收益空間。

在多元資產(chǎn)端，REITs、黃金、大宗商品、高股息藍(lán)籌、海外資產(chǎn)等將從“可選配置”變?yōu)椤皹?biāo)配”，配置比例穩(wěn)步提升。其中，高股息策略因分紅穩(wěn)定、波動(dòng)較低，將成為權(quán)益增強(qiáng)核心方向；海外資產(chǎn)配置借助QDII、跨境理財(cái)通擴(kuò)容，從單一市場(chǎng)轉(zhuǎn)向全球多元布局，分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。

隨著投研能力的提升，銀行理財(cái)將深化衍生品與量化策略應(yīng)用，產(chǎn)品形態(tài)更趨精細(xì)化、定制化。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將進(jìn)一步創(chuàng)新，掛鉤標(biāo)的從寬基指數(shù)拓展至細(xì)分行業(yè)、主題指數(shù)、跨境指數(shù)，期權(quán)結(jié)構(gòu)更豐富，滿足不同客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的精準(zhǔn)需求。套利型策略將從探索走向規(guī)模化，市場(chǎng)中性、統(tǒng)計(jì)套利、可轉(zhuǎn)債套利、跨品種套利等策略占比提升，成為穩(wěn)定收益的重要來源。同時(shí)，推出“風(fēng)險(xiǎn)均衡”“目標(biāo)波動(dòng)率”“養(yǎng)老目標(biāo)”等專業(yè)化多資產(chǎn)產(chǎn)品，明確風(fēng)險(xiǎn)定位與收益目標(biāo)，適配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同投資周期的客戶需求。

投研能力是多資產(chǎn)策略的核心支撐，未來銀行理財(cái)將加速構(gòu)建專業(yè)化多資產(chǎn)投研體系：一是完善人才梯隊(duì)，加大權(quán)益、另類、衍生品、量化等領(lǐng)域?qū)I(yè)人才引進(jìn)與培養(yǎng)，打造“固收+多元資產(chǎn)” 復(fù)合型投研團(tuán)隊(duì)。二是搭建多資產(chǎn)投研框架，建立覆蓋宏觀、中觀、微觀的研究體系，強(qiáng)化大類資產(chǎn)輪動(dòng)、行業(yè)風(fēng)格選擇、策略有效性評(píng)估等核心能力。三是升級(jí)風(fēng)控與系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建多維度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)組合波動(dòng)率、回撤、集中度、風(fēng)險(xiǎn)因子暴露的實(shí)時(shí)監(jiān)控；借助金融科技優(yōu)化資產(chǎn)配置模型，提升動(dòng)態(tài)調(diào)倉、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的智能化水平。

多資產(chǎn)策略對(duì)投研、人才、風(fēng)控要求較高，行業(yè)將呈現(xiàn)“頭部集中、差異化競(jìng)爭(zhēng)”的格局。國有大行、股份行旗下頭部理財(cái)公司憑借資金、人才、渠道優(yōu)勢(shì)，將率先實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)策略規(guī)模化、專業(yè)化運(yùn)作，在混合類產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、跨境產(chǎn)品等領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。中小理財(cái)公司則結(jié)合自身資源稟賦，走差異化路線，或聚焦區(qū)域高股息資產(chǎn)、或深耕特定另類資產(chǎn)、或?qū)Ｗ⒌筒▌?dòng)“固收+”產(chǎn)品，避免與頭部機(jī)構(gòu)正面競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，監(jiān)管鼓勵(lì)中長期資金入市，允許理財(cái)公司參與定增、IPO配售等政策紅利，將進(jìn)一步釋放多資產(chǎn)策略發(fā)展空間。　

（本文已刊發(fā)于4月11日《證券市場(chǎng)周刊》。）