英華價值研究院

本輪擴產(chǎn)潮不僅是產(chǎn)能規(guī)模的擴張，更是行業(yè)格局的一次劇烈“供給側(cè)改革”。

作者：劉墨

4月13日，東山精密股價盤中沖破149元/股，總市值站上2700億元，創(chuàng)下上市以來最高紀錄。此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司今年一季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤10億元至11.5億元，同比增長119%至152%。

整個PCB板塊隨之沸騰，多只個股創(chuàng)歷史新高，板塊指數(shù)年內(nèi)漲幅已達到20%，資金涌入態(tài)勢明顯。

一邊是AI服務(wù)器需求爆發(fā)，PCB龍頭業(yè)績翻倍、股價漲停；一邊是行業(yè)史上最大擴產(chǎn)潮開啟，數(shù)百億元資金砸向高端產(chǎn)能。

東山精密的一季報像一根火柴，點燃了整個板塊的行情。但火光之后，是照亮長夜的起點，還是曇花一現(xiàn)的頂點？

AI算力點燃PCB牛市

本次PCB板塊行情的核心驅(qū)動力，源于以AI服務(wù)器為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性爆發(fā)。這一需求從產(chǎn)品價值量、技術(shù)要求和市場規(guī)模三個維度，對PCB行業(yè)形成強力拉動，并與產(chǎn)業(yè)鏈上下游實現(xiàn)協(xié)同共振。

據(jù)悉，AI服務(wù)器單臺PCB價值量是普通服務(wù)器的8—10倍，價值量的大幅提升意味著，同等產(chǎn)能規(guī)模下，高端PCB產(chǎn)線的營收和利潤潛力遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)線。技術(shù)層面，AI服務(wù)器普遍要求采用20—40層的高多層板，層數(shù)是普通服務(wù)器的2—3倍，同時對材料性能提出嚴苛要求，以支撐超高傳輸速率，這一技術(shù)門檻有效限制了短期內(nèi)供給釋放速度，為行業(yè)先行者提供了穩(wěn)定且可觀的毛利率空間。

在價值量提升、毛利率維持高位，以及AI服務(wù)器出貨量快速增長等多重支撐下，PCB行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)顯示，2025年全球PCB產(chǎn)值達848.91億美元，同比增長15.4%。

需求的爆發(fā)直接轉(zhuǎn)化為上市公司的業(yè)績增長。除東山精密外，2025年頭部PCB企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)已充分驗證這一行業(yè)邏輯，滬電股份全年營收189.45億元，同比增長42%，歸母凈利潤38.22億元，同比增長47.74%，其PCB業(yè)務(wù)毛利率高達36.91%；勝宏科技2025年營收同比大增79.77%%，凈利潤同比增幅達273%，至43.12億元；深南電路、鵬鼎控股PCB業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較大增長，即便是處于第二梯隊的方正科技、廣合科技，凈利潤增速也均超過50%。

擴產(chǎn)潮來襲

業(yè)績的持續(xù)高增，進一步激發(fā)了PCB企業(yè)的擴產(chǎn)熱情。2025年至2026年初，國內(nèi)PCB行業(yè)上市公司進入歷史罕見的擴產(chǎn)周期。

截至4月10日，根據(jù)各PCB企業(yè)公開披露的擴產(chǎn)信息，2026年國內(nèi)三大PCB龍頭企業(yè)合計規(guī)劃資本開支超544億元。其中，勝宏科技年度總投資不超過200億元，全力擴建AI服務(wù)器高階PCB產(chǎn)能；鵬鼎控股明確2026年資本開支達168億元，聚焦淮安和泰國基地，重點布局類載板、高多層板等高端品類；滬電股份自2026年1月以來密集公告多個投資項目，累計投資總額超170億元，主攻超高多層、高頻高速板產(chǎn)能。

東山精密早在2025年7月便宣布投資10億美元用于高端PCB產(chǎn)能擴建，并推進蘇州基地和泰國基地二期擴產(chǎn)計劃；景旺電子投資50億元擴建珠海金灣基地，進一步強化在高端PCB及汽車電子領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

除頭部企業(yè)外，處于第二梯隊、第三梯隊的PCB企業(yè)也加快向高端領(lǐng)域布局。奧士康于2026年2月1日宣布，擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募資不超過10億元，用于高端印制電路板項目；四會富仕于4月8日發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過9.5億元，用于年產(chǎn)60萬平方米高多層、HDI電路板項目（一期）。此外，本川智能、方正科技、世運電路、博敏電子等數(shù)十家PCB企業(yè)也先后發(fā)布相關(guān)投資方案。

起點還是頂點？

面對行業(yè)罕見的擴產(chǎn)熱潮，勝宏科技董事、總裁趙啟祥在接受投資者調(diào)研時表示，AI浪潮下，為鞏固市場競爭力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同行企業(yè)均在加大高端PCB領(lǐng)域的資本投入，但AI PCB產(chǎn)線與傳統(tǒng)PCB產(chǎn)線存在本質(zhì)差異，二者幾乎無法互通。即便工序流程類似，核心設(shè)備性能與細節(jié)配置的差距也較為顯著，傳統(tǒng)產(chǎn)線無法直接改造為高端產(chǎn)能用于生產(chǎn)AI相關(guān)產(chǎn)品，因此高端AI PCB產(chǎn)品的產(chǎn)能供給，只能依賴原有針對性布局的高端產(chǎn)線或全新規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)線。

業(yè)內(nèi)人士指出，當前PCB行業(yè)并非處于普惠性景氣周期，而是正在經(jīng)歷一場由技術(shù)驅(qū)動、以AI需求為分水嶺的深刻結(jié)構(gòu)性分化。這種分化已從企業(yè)戰(zhàn)略意圖延伸至財務(wù)表現(xiàn)與市場地位，行業(yè)格局正從過去的“集體繁榮”加速向“強者恒強”的寡頭壟斷競爭新階段演進。

分化的核心體現(xiàn)在盈利能力的顯著差距上，2025年的財務(wù)數(shù)據(jù)提供了清晰佐證，成功切入AI高端供應(yīng)鏈的頭部企業(yè)，如滬電股份、勝宏科技，其銷售毛利率分別達到35.48%和35.53%，凈利率均維持在20%以上的高水平，彰顯出較強的定價權(quán)和成本轉(zhuǎn)嫁能力。盈利能力則直接決定了企業(yè)的擴產(chǎn)速度、規(guī)模與抗風險能力，使得頭部企業(yè)能夠更從容地把握技術(shù)窗口期，而行業(yè)追趕者則可能因資金壓力，在高端領(lǐng)域投入上捉襟見肘。

四會富仕的經(jīng)營情況，便折射出行業(yè)轉(zhuǎn)型中部分企業(yè)的困境。該公司以往以中低端PCB產(chǎn)品為主，2025年營收較2024年增長36.6%，至19.32億元；但凈利潤同比下降8.6%，至1.28億元；銷售毛利率也從2023年的27.11%下滑至20.77%。

此次定增擴產(chǎn)，是其向高端領(lǐng)域突圍的嘗試，但高端PCB產(chǎn)能建設(shè)、客戶認證周期較長，公司當前盈利基礎(chǔ)薄弱，在新產(chǎn)能產(chǎn)生效益前，可能持續(xù)面臨業(yè)績下滑和現(xiàn)金流壓力；同時，高端市場已被滬電股份、勝宏科技等頭部企業(yè)占據(jù)，公司缺乏可驗證的技術(shù)積累和頂級客戶資源，新產(chǎn)能能否順利獲得高價值訂單仍存在不確定性。

分析人士認為，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展差異，最終將導(dǎo)致市場份額重新分配和競爭格局固化。頭部企業(yè)通過本輪高端產(chǎn)能擴張、深度綁定頂級客戶、構(gòu)建材料與技術(shù)壁壘，正全方位拓寬競爭護城河。本輪擴產(chǎn)潮不僅是產(chǎn)能規(guī)模的擴張，更是行業(yè)格局的一次劇烈“供給側(cè)改革”，其最終將推動市場集中度顯著提升，尾部企業(yè)加速被淘汰。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)顯示，2029年全球PCB市場規(guī)模預(yù)計將達1092.58億美元，2024年至2029年年均復(fù)合增長率預(yù)計為8.2%，其中AI服務(wù)器相關(guān)PCB市場年均復(fù)合增速將達到18.7%。就中國大陸而言，2025年中國大陸PCB產(chǎn)值為484.59億美元，2029年預(yù)計將達624.63億美元，2024年至2029年年均復(fù)合增長率預(yù)計為8.7%。

這意味著，未來幾年P(guān)CB行業(yè)高端市場增長的確定性較強。對于正在加速擴張高端產(chǎn)能的頭部PCB企業(yè)而言，言“頂點”為時尚早；而對于諸多尾部企業(yè)來說，在情緒高潮過后，擴產(chǎn)也未必能迎來新的“起點”。

編輯：江右 校對：喬伊 審核：木魚