因投資東鵬飲料收益減少，巴比食品陷入“增收不增利”的境地。

近日，素有“包子第一股”之稱的巴比食品（605338）發(fā)布2025年年報(bào)。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.59億元，同比增長(zhǎng)11.22%；歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比微降1.28%；扣非凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)16.66%。營(yíng)收穩(wěn)步攀升、核心主業(yè)盈利改善的背后，一筆跨界股權(quán)投資的波動(dòng)，近乎“吃掉”公司全年主業(yè)的增量利潤(rùn)。

左宇/攝

追溯根源，這一影響源于巴比食品對(duì)東鵬飲料（605499）的間接持股。根據(jù)公司2020年招股書(shū)，當(dāng)時(shí)巴比食品持有私募機(jī)構(gòu)天津君正5.71%的有限合伙份額，而天津君正在東鵬飲料IPO前，拿下其3600萬(wàn)股股份，占比10%，為當(dāng)時(shí)東鵬飲料第二大股東。換算下來(lái)，巴比食品當(dāng)時(shí)間接持有東鵬飲料0.571%的股權(quán)。

這項(xiàng)投資曾是巴比食品業(yè)績(jī)的“加分項(xiàng)”。

2021年?yáng)|鵬飲料A股上市后，市值逐漸攀升至千億級(jí)別，連續(xù)多年為巴比食品貢獻(xiàn)大額非經(jīng)常性收益。

2022—2024年，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為3512萬(wàn)元、1416萬(wàn)元、9116萬(wàn)元，變動(dòng)原因均主要受間接持有的東鵬飲料股份收益波動(dòng)影響，尤其2024年相關(guān)收益更是占據(jù)當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的三成以上，成為支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。

然而，2025年以來(lái)，受東鵬飲料二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)影響，該項(xiàng)投資產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益較上年合計(jì)減少9382萬(wàn)元，昔日的“業(yè)績(jī)引擎”暫變?yōu)椤岸唐谕侠邸保苯訉?dǎo)致歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)小幅回落。

值得關(guān)注的是，天津君正的東鵬飲料股份自解禁以來(lái)便持續(xù)被減持。

2025年年報(bào)中，天津君正已消失在東鵬飲料前十大股東行列，持股比例降至1%以下。巴比食品在2025年三季度業(yè)績(jī)會(huì)上也曾直言，后續(xù)隨著公司所持東鵬飲料股份的減少，公允價(jià)值損益變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響將逐漸下降。

左宇/攝

剝離股權(quán)投資的短期擾動(dòng)，巴比食品核心主業(yè)的發(fā)展相對(duì)堅(jiān)挺，營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于加盟與團(tuán)餐業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張。

作為中式早餐連鎖龍頭，公司以特許加盟為核心銷售渠道，2025年貢獻(xiàn)收入13.74億元，同比增長(zhǎng)10.23%，占總收入比重超七成。截至年末，其加盟門(mén)店總數(shù)升至5909家，全年凈增近800家。

不過(guò)，加盟門(mén)店擴(kuò)張主要得益于品牌整合，此前門(mén)店閉店率高企。中銀證券研報(bào)指出，受餐飲行業(yè)新老更替加速影響，2025年巴比加盟門(mén)店閉店數(shù)量占上年存量比例為21%，閉店率有所上升。與此同時(shí)，公司完成南京“青露”、浙江“饅鄉(xiāng)人”等并購(gòu)，加速區(qū)域整合，新增門(mén)店數(shù)大幅增長(zhǎng)，這才推動(dòng)加盟門(mén)店總數(shù)上漲。

此外，直營(yíng)門(mén)店（僅5家）、團(tuán)餐以及其他渠道收入均有不同程度的增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健。

孫婉秋/攝

巴比食品自2003年在上海創(chuàng)立以來(lái)，持續(xù)深耕華東市場(chǎng)，品牌知名度較高，成為當(dāng)?shù)叵M(fèi)者早餐的首選品牌之一。但需要面對(duì)的是，公司全國(guó)化布局相對(duì)緩慢，近年來(lái)八成以上業(yè)績(jī)?nèi)詠?lái)自華東地區(qū)。

2025年，華東地區(qū)貢獻(xiàn)15.26億元營(yíng)收，占總收入的82.08%；其次是華南地區(qū)，收入1.57億元，占比8.46%；華中和華北區(qū)域分別收入1.13億元、0.6億元，其他地區(qū)合計(jì)僅312萬(wàn)元，區(qū)域集中度較高。

當(dāng)前，中式早餐包點(diǎn)賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，巴比食品面臨著多元競(jìng)爭(zhēng)格局：既有早陽(yáng)、老臺(tái)門(mén)、三津湯包等區(qū)域性連鎖品牌同臺(tái)競(jìng)技，也有傳統(tǒng)夫妻店憑借靈活經(jīng)營(yíng)占據(jù)一定市場(chǎng)份額，同時(shí)711、全家等便利店巨頭，麥當(dāng)勞、肯德基等餐飲品牌紛紛涉足早餐領(lǐng)域，古茗、奈雪、蜜雪冰城等茶飲品牌也跨界入局，進(jìn)一步擠壓市場(chǎng)空間。

孫婉秋/攝

為突破發(fā)展瓶頸，巴比食品正在積極推進(jìn)業(yè)態(tài)創(chuàng)新，推行小籠包新店型。2025年7月起，公司推出巴比手工小籠包全新店型，該店型日均營(yíng)業(yè)額可達(dá)傳統(tǒng)店型的2倍，截至2025年年底，已在全國(guó)落地24家，2026年以來(lái)開(kāi)業(yè)數(shù)量突破百家。

巴比食品計(jì)劃，手工小籠包新店型門(mén)店數(shù)在年末要突破600家、沖刺700家。