春風(fēng)并未能吹散中化巖土（SZ002542，股價(jià)2.05元，市值37.03億元）頭頂?shù)年庼病?/p>

4月17日晚間，在接連的業(yè)績(jī)重挫下，這家國(guó)內(nèi)老牌的巖土工程服務(wù)商交出2025年答卷。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中化巖土2025年全年?duì)I業(yè)收入10.06億元，同比下降34.24%；歸母凈利潤(rùn)虧損9.51億元，凈資產(chǎn)跌至-1.32億元，陷入資不抵債的泥潭。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，受此波及，中化巖土股票將于2026年4月21日起被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，戴上“*ST中巖”的帽子。

在這場(chǎng)由巨額資產(chǎn)減值、工程回款遲滯引發(fā)的經(jīng)營(yíng)性危機(jī)中，逾16億元的短期負(fù)債正如大山般壓頂。面對(duì)羸弱的經(jīng)營(yíng)基本面，盡管控股股東成都興城投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“成都興城集團(tuán)”）緊急“輸血”，但在造血功能嚴(yán)重受損的當(dāng)下，這場(chǎng)國(guó)資兜底的保殼戰(zhàn)究竟還能撐多久？

公司將“披星戴帽”

剖析中化巖土的2025年報(bào)，其各項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)滑坡態(tài)勢(shì)。

2025年，中化巖土實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.06億元，相比上年同期的15.30億元大幅下降34.24%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-9.51億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-9.43億元。

長(zhǎng)期虧損侵蝕了中化巖土的根基，截至2025年末，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)已降至-1.32億元，同比下跌116.09%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，由于“公司2025年末經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負(fù)值”這一情形，觸發(fā)了《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2025年修訂）》的相關(guān)規(guī)定，公司股票自2026年4月21日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱將由“中化巖土”變更為“*ST中巖”。

探究巨虧的根源，壞賬與資產(chǎn)減值是懸在中化巖土頭頂?shù)闹貏Α?bào)告期內(nèi)，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失高達(dá)3.02億元，占利潤(rùn)總額比例達(dá)37.18%，主要為對(duì)部分資產(chǎn)及商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。其中，因部分子公司業(yè)績(jī)下滑，本期對(duì)北京場(chǎng)道市政工程集團(tuán)有限公司等計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2422.93萬(wàn)元。同時(shí)，期末應(yīng)收賬款賬面余額超過(guò)30億元，壞賬準(zhǔn)備期末余額已高達(dá)15.88億元。

與此同時(shí)，中化巖土的三大核心施工業(yè)務(wù)板塊均面臨萎縮。地基處理業(yè)務(wù)營(yíng)收3.08億元，同比下降55.43%。市政工程業(yè)務(wù)營(yíng)收2.18億元，同比下降39.55%。即便是表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的機(jī)場(chǎng)工程業(yè)務(wù)，營(yíng)收也同比下滑6.47%。由于承接項(xiàng)目合同價(jià)格較低且部分業(yè)務(wù)成本降幅不及收入降幅，中化巖土的地基處理業(yè)務(wù)的毛利率較上年同期下降了10.57個(gè)百分點(diǎn)。

在業(yè)績(jī)急劇萎縮的背景下，2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2038.14萬(wàn)元，較上年同期的6.16億元下跌103.31%。公司坦言，部分項(xiàng)目回款不及預(yù)期是核心原因。

16億元債務(wù)告急

截至2025年末，中化巖土的短期借款高達(dá)6.06億元。值得注意的是，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債攀升至10.53億元，其中包括一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券逾10億元。這兩項(xiàng)短期有息負(fù)債合計(jì)高達(dá)約16.59億元，而公司期末賬面上的貨幣資金僅為4.09億元，資金缺口巨大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，面對(duì)巨大的償債壓力和日常經(jīng)營(yíng)的資金渴求，控股股東成都興城集團(tuán)不得不密集出手“護(hù)盤”。

2025年8月，中化巖土董事會(huì)審議通過(guò)向成都興城集團(tuán)申請(qǐng)新增8億元的借款額度。同月，公司又向控股股東申請(qǐng)為公司及子公司融資提供總額度不超過(guò)20億元的連帶責(zé)任擔(dān)保。

中化巖土則在持有的子公司股權(quán)、相關(guān)資產(chǎn)范圍內(nèi)通過(guò)抵質(zhì)押方式向成都興城集團(tuán)提供反擔(dān)保，并按照實(shí)際擔(dān)保金額（超股比部分）以不超過(guò)1.0%/年的擔(dān)保費(fèi)率支付擔(dān)保費(fèi)。2025年9月，成都興城集團(tuán)相繼與多家銀行簽訂保證合同。

然而，國(guó)資大股東的強(qiáng)力“輸血”依然難以掩蓋公司造血能力喪失的隱患。值得注意的是，在公司董事會(huì)關(guān)于爭(zhēng)取撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的意見(jiàn)及擬采取的措施方面，中化巖土研究確立公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，收縮或剝離非核心、虧損業(yè)務(wù)，強(qiáng)力推動(dòng)一批空殼、虧損和資不抵債企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)，釋放資金、人員、資產(chǎn)等資源投向核心業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，確保資源聚焦主業(yè)，以強(qiáng)夯與樁基施工、機(jī)場(chǎng)場(chǎng)道施工、盾構(gòu)制造及施工、市政施工作為施工主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行市場(chǎng)拓展布局，積極布局拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

中化巖土還提及“強(qiáng)化應(yīng)收賬款和資產(chǎn)盤活”：持續(xù)完善收款機(jī)制，提前謀劃跟蹤欠款主體，定期跟蹤調(diào)整催收措施，最大限度確保收款資金回流到位；加強(qiáng)資產(chǎn)盤活效率，綜合運(yùn)用出租招商、出售回款等方式提升資產(chǎn)效用，同時(shí)加快做好閑置資產(chǎn)處置。

在行業(yè)周期承壓的大環(huán)境下，中化巖土能否依靠?jī)?nèi)部的斷臂求生和外部的國(guó)資馳援，在2026年打贏這場(chǎng)艱難的保殼攻堅(jiān)戰(zhàn)，仍受資本市場(chǎng)高度關(guān)注。