在泡泡瑪特股價(jià)經(jīng)歷7個(gè)多月的回調(diào)后，日前看好泡泡瑪特的聲音漸起。最有代表性的就是段永平。

幾個(gè)月前，在接受采訪時(shí)，段永平多次明確表達(dá)過“看不懂泡泡瑪特”。事情往往就是這么有戲劇性，如今段永平公開表示“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開張了”！莫非，段永平突然就看懂了泡泡瑪特的生意？

就連此前顯著下調(diào)其盈利與估值預(yù)期的高盛也表示，市場對其新IP需求強(qiáng)勁。該公司3月發(fā)布了兩個(gè)備受矚目的系列作品，分別與三麗鷗和國際足聯(lián)合作。眾多利好消息之下，4月14日，泡泡瑪特股價(jià)一度大漲8%。

段永平試水泡泡瑪特

段永平此次并非直接出手買泡泡瑪特的股票，而是以獨(dú)特方式出手——賣出泡泡瑪特看跌期權(quán)。4月14日上午，段永平再次確認(rèn)通過賣put的方式買入泡泡瑪特。簡單來說，看跌期權(quán)就是賭標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不會(huì)大跌，甚至?xí)蠞q/橫盤，以此賺取權(quán)利金。

賣出看跌期權(quán)，是其經(jīng)典的“雙贏”策略：若股價(jià)企穩(wěn)，賺取權(quán)利金"保費(fèi)"；若繼續(xù)下跌，則以約定行權(quán)價(jià)（約135-140港元）低價(jià)接盤，實(shí)際成本更低。這并非短線博弈，而是以風(fēng)險(xiǎn)可控方式，逐步收集"想要的份額"。

果然姜還是老的辣，面對自己長期看好，但短期不確定是否見底，或者標(biāo)的資產(chǎn)股價(jià)仍會(huì)反復(fù)波動(dòng)時(shí)，段永平的這種策略可謂相對安全。不像是很多朋友一樣，喜歡滿倉梭哈。

了解段永平這種價(jià)值投資者的人都知道，他自己通常也不一定能買到所謂的絕對低點(diǎn)，或者賣在絕對的高點(diǎn)。他選擇買入一家公司時(shí)通常會(huì)考慮兩點(diǎn)：企業(yè)文化好不好、商業(yè)模式能不能看懂！這次段永平選擇淺嘗泡泡瑪特，看來是自己搞明白了這幾點(diǎn)。

圖片來源：雪球

關(guān)于泡泡瑪特的壁壘，從段永平的角度看，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

第一，泡泡瑪特已經(jīng)建立起來的用戶關(guān)注度（品牌），藝術(shù)家的簽約壁壘，全球各地的門店，強(qiáng)大的王寧和他的team。這些壁壘不能保證潮玩可以一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人們一直關(guān)注泡泡瑪特。

第二，泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，只要潮玩會(huì)有持續(xù)性，泡泡瑪特就是非常好的生意了。不過，在持續(xù)性上，爭議會(huì)持續(xù)很久，所以他們可能還需要一直證明下去。

大佬的觀點(diǎn)總是很宏觀，至于很細(xì)微、確切的時(shí)點(diǎn)，你得自己判斷，或者從他們的表態(tài)中捕捉。畢竟從他的表述上，他一貫只談商業(yè)模式本身，很少談股價(jià)絕對的高低。

巴菲特買蘋果，段永平買泡泡瑪特：同核不同命

資本市場里，價(jià)值投資的邏輯常被反復(fù)驗(yàn)證。巴菲特2016年起重倉蘋果、段永平2026年改口看好泡泡瑪特，兩筆投資看似跨越行業(yè)、時(shí)代，底層既有價(jià)值投資的共通內(nèi)核，亦存在一些差異。

其一，兩人都認(rèn)準(zhǔn)了護(hù)城河深、用戶離不開的公司。巴菲特買蘋果，是因?yàn)樗烟O果看成帶科技味兒的消費(fèi)品，大家用慣了就很難換手機(jī)，轉(zhuǎn)換成本特別高。段永平看好泡泡瑪特，核心也是認(rèn)可它的“IP+渠道+全球化”這套難以復(fù)制的壁壘：Molly、Labubu這些熱門IP自帶情感吸引力，這種成熟的IP運(yùn)營能力，競爭對手很難模仿。

其二，兩人都擅長逆向投資，在別人恐慌時(shí)出手。巴菲特當(dāng)年重倉蘋果，正是2016年蘋果營收13年來首次下滑，市場一片看空。但他反而看到了低谷里的長期價(jià)值，大膽買入。

段永平看好泡泡瑪特也是一樣，在市場最悲觀的時(shí)候出手：2025年泡泡瑪特營收371.2億元、凈利潤大漲284.5%，只因?yàn)樵鏊俾缘陀陬A(yù)期、2026年增長指引只有20%，股價(jià)就被腰斬。兩人都不被短期漲跌帶節(jié)奏，在市場恐慌時(shí)，抓住被錯(cuò)殺的長期價(jià)值。

畢竟，資金一方面會(huì)考慮公司未來增長性，另一方面也會(huì)考慮公司股價(jià)的性價(jià)比。你可以說，資金是因?yàn)榕菖莠斕貥I(yè)績不及預(yù)期而拋棄它，但也可能是資金吃飽了，想以一個(gè)更具性價(jià)比的方式買回來。這不能說明泡泡瑪特不是家好公司。

其三，認(rèn)可穩(wěn)健團(tuán)隊(duì)與長期主義。巴菲特看重庫克對蘋果的管理——不盲目燒錢、聚焦生態(tài)與現(xiàn)金流，持續(xù)回購分紅。段永平則認(rèn)可王寧團(tuán)隊(duì)的“本分”與克制：2025年高增長后主動(dòng)降速，不盲目擴(kuò)張，專注IP孵化與全球化。

不過，兩者生意屬性存在本質(zhì)差異。

一個(gè)是人人離不開的剛需，一個(gè)是看心情、看喜好的可選消費(fèi)。蘋果做的是“科技+日常剛需”，手機(jī)現(xiàn)在就是生活必需品，不管男女老少都要用，需求很穩(wěn)。而泡泡瑪特屬于潮玩和情感消費(fèi)，不是生活必需品，主要靠年輕人喜歡、潮流熱度吃飯。IP和爆款都有過氣的時(shí)候，喜好具有周期性。

核心競爭力方面，蘋果的優(yōu)勢是“生態(tài)綁定”，手機(jī)、平板、電腦，還有里面的系統(tǒng)、APP、服務(wù)，都是深度連在一起的，轉(zhuǎn)換成本很高。泡泡瑪特的優(yōu)勢，是能持續(xù)做出受歡迎的IP。

雖然它有一套成熟的IP孵化方法，但I(xiàn)P的熱度很容易變，可能今年火的款式，明年就沒人喜歡了。而且它的盲盒模式、潮玩設(shè)計(jì)，其他品牌相對比較容易模仿。

泡泡瑪特的風(fēng)險(xiǎn)與韌性

看著盲盒生意似乎很賺錢，但這門生意本身并不那么好做。

行業(yè)白熱化的競爭與同質(zhì)化困境。現(xiàn)在國內(nèi)潮玩行業(yè)競爭特別激烈，像TOP TOY、52TOYS這些品牌發(fā)展得很快，市場份額從原來的一點(diǎn)點(diǎn)，一下子漲到了15%，同質(zhì)化嚴(yán)重。想保住自己的市場份額，就要擴(kuò)產(chǎn)，結(jié)果反而有可能加大庫存壓力。截至2025年末,公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)54.7億元。

IP過度集中與生命周期風(fēng)險(xiǎn)。公司收入高度依賴LABUBU單一IP，2025年其貢獻(xiàn)近40%營收，遠(yuǎn)超迪士尼單個(gè)IP不超35%的安全閾值。潮玩IP平均生命周期僅3-5年，IP過度集中與生命周期風(fēng)險(xiǎn)。而且IP熱度很可能與其股價(jià)呈現(xiàn)高度正相關(guān)性。

泡泡瑪特最早一炮而紅的IP是Molly。2017年，光是Molly這一個(gè)系列就撐起了公司89.4%的收入，直接讓泡泡瑪特成為國內(nèi)潮玩行業(yè)的老大。

2020年公司在香港上市后，公司股價(jià)從發(fā)行價(jià)38.5港元一路上漲，2021年最高沖到107港元，市值也突破千億港元。但后來投資者開始擔(dān)心公司對單一IP依賴，于是股價(jià)在摸到高點(diǎn)之后，開始慢慢回落直到等待下一個(gè)大IP——Labubu，其股價(jià)再次得到拉升。

不過，好的一點(diǎn)是，泡泡瑪特創(chuàng)造大IP的能力在提升，時(shí)間也在縮短，Labubu之后，星星人很快出現(xiàn)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，這得益于泡泡瑪特的手里的牌夠多。泡泡瑪特簽約了幾百個(gè)設(shè)計(jì)師，包括Molly（王信明）、LABUBU（龍家升）、SkullPanda等在內(nèi)的?頂級(jí)簽約設(shè)計(jì)師約20多位，這也很大概率上能夠產(chǎn)出更多受人喜歡的IP。此外，泡泡瑪特針對不同市場可以推出本土化IP。

關(guān)于IP生命周期的問題，泡泡瑪特也在試圖通過影視作品等，打破“潮玩只靠盲盒變現(xiàn)”的局限，這點(diǎn)我們可以留意后續(xù)效果。

如何平衡好核心用戶喜好，以及破圈之間的關(guān)系。在Labubu的用戶畫像中，科特勒咨詢集團(tuán)全球合伙人指出，其購買者中10%是真正的鐵粉，20%為粉絲，30%是生活方式入圈，剩下40%則是隨大流的。

這就牽涉出來一個(gè)問題，如果30%因生活方式入圈，以及40%隨大流的這群用戶，一旦發(fā)生消費(fèi)轉(zhuǎn)向，不再跟風(fēng)，很可能加速爆款I(lǐng)P的“墜落”。

對于泡泡瑪特所經(jīng)營的盲盒生意，市場上有不少擔(dān)心，比如IP運(yùn)營不確定性極強(qiáng)、多細(xì)分客群運(yùn)營難度大、易陷入利潤負(fù)循環(huán)等。不過，從泡泡瑪特這幾次火爆IP的經(jīng)歷來看，它應(yīng)該比較知道該如何處理這幾種情況的發(fā)生。

沒有只漲不跌的股票，也沒有一成不變的觀點(diǎn)，市場一直在起著變化。自歷史高點(diǎn)以來，泡泡瑪特股價(jià)累計(jì)跌幅已超54%，超跌也該有10%-20%左右的反彈了。至于何時(shí)反轉(zhuǎn)，還得看后面的業(yè)績等利好催化。

在段永平的交易體系里，這次他會(huì)嘗試多久，以及何時(shí)開始真正建倉，大家可以持續(xù)關(guān)注。

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