經(jīng)歷長達數(shù)月的深度回調(diào)后，微軟股票正引發(fā)華爾街的重新審視。部分分析師認為，隨著AI資本支出開始向營收轉(zhuǎn)化，當前價位或已構(gòu)成合理買入窗口——但與此同時，公司在數(shù)據(jù)中心擴張上的戰(zhàn)略失誤，正給云業(yè)務增長帶來持續(xù)壓力。

近期，Bernstein分析師Mark Moerdler向客戶發(fā)布研報指出，微軟Azure云平臺的營收增速有望在未來兩個季度加速，理由是從采購硬件到產(chǎn)生營收通常需要約六個月周期，而這一轉(zhuǎn)化節(jié)點正在臨近。他認為，當前股價對新投資者而言是一個合理的入場時機。

與此同時，Piper Sandler分析師Billy Fitzsimmons也在上周的研報中表示，盡管市場對資本支出的擔憂情緒濃厚，微軟仍是軟件行業(yè)中防御性最強的公司之一，其直接受益于AI需求的Azure云基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成核心支撐。

此外，據(jù)華爾街見聞此前文章，微軟去年放緩了數(shù)據(jù)中心建設(shè)，如今正開始奮起直追。為彌補缺口，微軟近期轉(zhuǎn)向依賴天然氣自發(fā)電的離網(wǎng)數(shù)據(jù)中心方案，在德克薩斯州和西弗吉尼亞州簽署多項大型協(xié)議，總規(guī)劃容量超過4.75吉瓦。

股價從低點反彈，但仍深陷年內(nèi)跌幅

微軟股價今年以來承壓明顯。從去年10月28日的歷史收盤高點542.07美元，到今年3月27日觸及的一年低點356.77美元，累計跌幅達34.2%。

不過，近期股價出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。周一上漲3.6%，周二再漲2.3%，自3月27日低點以來累計反彈約10.2%。Mark Moerdler將這一走勢描述為股價"沿底部震蕩"的特征，并認為盡管AI支出何時轉(zhuǎn)化為實際營收仍存在不確定性，當前價位對新投資者而言具備入場價值。

從更宏觀的視角看，微軟今年以來股價仍下跌18.7%，表現(xiàn)略好于其所在的iShares擴展科技軟件板塊ETF（IGV）——后者年內(nèi)跌幅達24.8%。該ETF在上周五剛剛觸及2023年11月以來的最低收盤價，顯示整個軟件板塊的底部確認時間晚于微軟本身約三周。

資本支出轉(zhuǎn)化邏輯：六個月周期的關(guān)鍵節(jié)點

投資者對微軟的核心疑慮，在于其規(guī)模龐大的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入遲遲未能體現(xiàn)在Azure的營收增速上。Mark Moerdler在研報中對此給出了解釋框架。

他指出，資本支出未能及時反映在Azure增長上，存在若干合理原因：微軟很可能將相當一部分算力用于訓練自有模型，以及支撐Office、Copilot等第一方應用。這部分投入短期內(nèi)不直接體現(xiàn)為外部云服務營收。

關(guān)鍵在于時間窗口。Moerdler表示，從采購硬件組件到服務器正式產(chǎn)生營收，微軟通常需要約六個月時間。"兩個季度前，這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始，我們相信微軟即將開始收獲成果，"他寫道。這意味著，若該判斷成立，Azure加速增長的信號最早可能在未來兩個季度的財報中得到驗證。

數(shù)據(jù)中心戰(zhàn)略失誤，現(xiàn)在開始奮起直追

然而，支撐Azure加速增長的前提，正面臨一段自釀苦果的考驗。

據(jù)The Information報道，微軟CFO Amy Hood在2024年底至2025年初主動叫停了多項數(shù)據(jù)中心擴張計劃，致使公司在美國和歐洲多個項目上退出或延緩。這一財務層面的主動剎車，直接將寶貴的電網(wǎng)接入資格拱手讓出。甲骨文隨即搶占了威斯康星州Port Washington的大量公用電力容量，谷歌則趁機加速推進其在印第安納州的兩處園區(qū)建設(shè)。

為彌補產(chǎn)能缺口，微軟近期轉(zhuǎn)向依賴天然氣自發(fā)電的離網(wǎng)數(shù)據(jù)中心方案，在德克薩斯州和西弗吉尼亞州簽署多項大型協(xié)議，總規(guī)劃容量超過4.75吉瓦。這一策略轉(zhuǎn)向成本更高，且與微軟長期以來對清潔能源的公開承諾形成明顯張力，令業(yè)界基礎(chǔ)設(shè)施專業(yè)人士感到意外。

微軟已公開承認，Azure云業(yè)務至少將持續(xù)面臨產(chǎn)能不足的局面，直至本財年（截至今年6月）結(jié)束。

防御屬性與直接變現(xiàn)能力構(gòu)成支撐

部分分析師對微軟的中期前景持相對樂觀態(tài)度，理由在于其商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。

Piper Sandler的Billy Fitzsimmons在上周研報中表示，他承認市場對資本支出的擔憂有其合理性，但微軟仍是軟件行業(yè)中防御性最強的公司之一。核心邏輯在于，微軟能夠通過Azure云基礎(chǔ)設(shè)施直接將AI需求貨幣化，而Azure面對的終端需求依然充裕。

甲骨文股票過去兩個交易日累計上漲18%，盡管年內(nèi)仍下跌16.4%，其近期強勢表現(xiàn)在一定程度上反映了市場對云基礎(chǔ)設(shè)施賽道的重新定價。對微軟而言，能否在產(chǎn)能約束逐步解除后兌現(xiàn)Azure加速增長的預期，將是決定這輪反彈能否持續(xù)的關(guān)鍵變量。