4月7日，中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末黃金儲(chǔ)備達(dá)到7438萬(wàn)盎司，較2月末增加16萬(wàn)盎司，連續(xù)第17個(gè)月增持黃金。自2月25日美伊開(kāi)戰(zhàn)以來(lái)，各國(guó)央行在紐約聯(lián)儲(chǔ)托管的美債規(guī)模驟降820億美元，跌至2.7萬(wàn)億美元。

一增一減之間，全球儲(chǔ)備資產(chǎn)格局正在巨大變化。

那么，中國(guó)為何要連續(xù)17個(gè)月增持黃金？全球央行又為何要在一個(gè)月內(nèi)拋售820億美元美債？這又是否會(huì)導(dǎo)致美元信用體系受損？

中國(guó)之所以在3月份增持16萬(wàn)盎司黃金，其實(shí)是“天時(shí)”與“地利”的結(jié)合：

何為天時(shí)？油價(jià)、通脹與金價(jià)大跌創(chuàng)造“窗口期”，3月份美以伊沖突升級(jí)，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，導(dǎo)致油價(jià)暴漲。市場(chǎng)開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)加息，在貨幣緊縮預(yù)期下，黃金在3月均出現(xiàn)超過(guò)11%的大幅下跌，兩位數(shù)的跌幅，為中國(guó)央行提供了一個(gè)難得的低價(jià)增持窗口。

何為地利？中東戰(zhàn)火直接導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)，但這也進(jìn)一步暴露了美元資產(chǎn)受地緣政治影響而波動(dòng)的脆弱性。這種風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化了黃金作為獨(dú)立于任何國(guó)家信用體系之外的“最終支付手段”的避險(xiǎn)價(jià)值，從戰(zhàn)略上提升了央行增持黃金的必要性。

除了天時(shí)地利之外，還和中國(guó)的國(guó)家金融安全戰(zhàn)略有關(guān)。首先，央行持續(xù)增持黃金，原因是全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)新變化，尤其是在本屆美國(guó)政府上臺(tái)后，政策的不確定性加劇，使得優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的必要性大大上升，必須“去美元化”，投向更穩(wěn)定的資產(chǎn)。

2022年西方凍結(jié)俄羅斯數(shù)千億美元海外資產(chǎn)的先例，讓所有擁有大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家都意識(shí)到：存放在他國(guó)金融體系中的美元資產(chǎn)，并非絕對(duì)安全。防范美元“武器化”風(fēng)險(xiǎn)，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)向不受任何國(guó)家行政命令影響的黃金，是筑牢國(guó)家金融安全防線(xiàn)的關(guān)鍵一步。

正因如此，中國(guó)正系統(tǒng)性地減持美債，持有規(guī)模已從2013年的峰值接近減半，同時(shí)持續(xù)增持黃金，這是為了更安全的“資產(chǎn)再平衡”，意在降低對(duì)美元體系的過(guò)度依賴(lài)。

最后，從資產(chǎn)配置比例看，中國(guó)增持黃金有其內(nèi)在合理性。截至3月末，中國(guó)黃金儲(chǔ)備在官方國(guó)際儲(chǔ)備中的占比約為9.3%，而全球平均水平約為15%。這意味著從資產(chǎn)配置角度看，中國(guó)央行增持黃金之舉，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

如果說(shuō)中國(guó)的黃金增持是戰(zhàn)略選擇，那么全球央行對(duì)美債的態(tài)度變化，則更像一場(chǎng)集體反思。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，自2月25日以來(lái)，外國(guó)官方機(jī)構(gòu)在紐約聯(lián)儲(chǔ)托管的美債規(guī)模已減少820億美元，降至2.7萬(wàn)億美元，觸及2012年以來(lái)最低水平，短短一個(gè)月內(nèi)如此大規(guī)模、快節(jié)奏的減持，歷史罕見(jiàn)。

直接導(dǎo)火索無(wú)疑是美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，霍爾木茲海峽受阻，油價(jià)飆升，土耳其、印度、泰國(guó)等石油進(jìn)口國(guó)本幣承壓，為防止能源通脹失控，各國(guó)央行不得不拋售美債、換取美元，再入市干預(yù)本幣。例如，土耳其央行自2月27日以來(lái)，已出售約220億美元外國(guó)政府債券，其中絕大部分是美債。

但若將這場(chǎng)拋售僅僅理解為“戰(zhàn)時(shí)應(yīng)激反應(yīng)”，就低估了其結(jié)構(gòu)意義。事實(shí)上，最近的全球拋售潮，說(shuō)明了一個(gè)更大的趨勢(shì)，即外國(guó)儲(chǔ)備管理者和官方賬戶(hù)正在減持美債，進(jìn)行多元化投資。另有數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)央行持有的黃金總價(jià)值已接近4萬(wàn)億美元，首次超過(guò)它們持有的約3.9萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，這是一個(gè)具有里程碑意義的交叉點(diǎn)——黃金這個(gè)不依附于任何主權(quán)信用的硬通貨，正在重新奪回它在上世紀(jì)布雷頓森林體系解體前所擁有的地位。

為什么全球央行對(duì)美債的信任正在消退？主要有三大原因：

其一，美債信用擴(kuò)張失控，2025年特朗普政府通過(guò)“大而美法案”后，美國(guó)政府杠桿率已突破110%。若將美國(guó)比作一家公司，美元信用即其償債能力。1991年以前，杠桿率低于60%的債務(wù)擴(kuò)張尚可視為“良性”；此后屢屢突破警戒線(xiàn)，被視為財(cái)政紀(jì)律松散；如今超過(guò)110%，投資者的信心自然動(dòng)搖。

其二，金融制裁的“武器化”風(fēng)險(xiǎn)，2022年西方凍結(jié)俄羅斯數(shù)千億美元海外資產(chǎn)的先例，讓所有持有大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家意識(shí)到：存放在他國(guó)金融體系中的美元資產(chǎn)并不絕對(duì)安全。拋售美債、增持黃金，正是規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)的理性選擇。

其三，多元化的內(nèi)在需求，當(dāng)沙特、阿聯(lián)酋等中東石油出口國(guó)因油價(jià)波動(dòng)拋售美債以彌補(bǔ)收入缺口，當(dāng)印度、泰國(guó)等新興市場(chǎng)將外匯儲(chǔ)備用于干預(yù)本幣而非增持美債，美債作為“全球第一儲(chǔ)備資產(chǎn)”的地位正被持續(xù)侵蝕。

總的來(lái)看，中國(guó)連續(xù)17個(gè)月增持黃金，既是對(duì)美元信用系統(tǒng)性弱化的對(duì)沖，也是在為未來(lái)全球貨幣體系的多極化變局預(yù)留戰(zhàn)略空間。參照1970年代滯脹期黃金的表現(xiàn)，支撐黃金長(zhǎng)期牛市的結(jié)構(gòu)性因素仍在持續(xù)強(qiáng)化，從這個(gè)角度看，中方的黃金儲(chǔ)備，更是一張?jiān)诿涝庞蔑L(fēng)雨飄搖之際提前投下的“信任票”——只是這張票，投給了黃金。