《星島》記者 鐘凱廣州報(bào)道

房地產(chǎn)巨頭萬(wàn)科（02202.HK/000002.SZ）在3月底發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去的2025年其錄得歸母凈虧損擴(kuò)大至885.56億元，不僅刷新了自身歷史最差業(yè)績(jī)，更打破了2020年海航控股（600221.SH）創(chuàng)下的640億元虧損紀(jì)錄。

業(yè)績(jī)巨虧的背后，萬(wàn)科面臨著持續(xù)承壓的流動(dòng)性危機(jī)。截至2025年末，公司有息負(fù)債合計(jì)3584.8億元，其中一年內(nèi)到期債務(wù)規(guī)模高達(dá)1605.6億元，占比44.8%，償債壓力已進(jìn)入集中釋放期；而期末包含受限資金在內(nèi)的貨幣資金僅有672.41億元，現(xiàn)金短債比為0.42倍。

按照萬(wàn)科管理層的介紹，2026年公司仍面臨到期公開(kāi)債合計(jì)146.8億元，其中4月至7月集中到期112.7億元，“兌付壓力尤為突出”。DM查債通數(shù)據(jù)顯示，包括“23萬(wàn)科MTN001”“23萬(wàn)科MTN002”“23萬(wàn)科MTN003”“23萬(wàn)科MTN004”及“H3萬(wàn)科01”在內(nèi)的多只債券都將于未來(lái)四個(gè)月到期，僅本金規(guī)模就達(dá)到100億元，這將極大地考驗(yàn)萬(wàn)科的資金籌措能力及債務(wù)展期談判水平。

在債務(wù)展期方面，最新案例發(fā)生于4月14日。“23萬(wàn)科MTN001”的召集人發(fā)布公告，擬于4月17日召開(kāi)債券持有人會(huì)議，審議調(diào)整本金兌付和支付安排、提供增信等議案。據(jù)悉，該債券原定于4月23日到期，需兌付本金20億元及利息0.62億元。

分紅救急

在依靠展期維持流動(dòng)性、避免債務(wù)正式違約的同時(shí)，萬(wàn)科亟須一筆實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金“輸血”以解燃眉之急。此時(shí)，其持有的多家上市公司股權(quán)分紅，成為為數(shù)不多的正向現(xiàn)金流來(lái)源。

據(jù)《星島》不完全統(tǒng)計(jì)：2025年末，徽商銀行（03698.HK）宣派股息每股0.25元，同比增加19.05%，派息日期為8月21日；按萬(wàn)科持股9.72億股計(jì)，可實(shí)現(xiàn)分紅收益2.43億元。萬(wàn)科海外（01036.HK）宣派股息每股0.2港元，同比大增233.33%，將于7月9日派發(fā)；對(duì)應(yīng)萬(wàn)科持股2.92億股，可帶來(lái)0.58億港元分紅。萬(wàn)物云（02602.HK）則宣派股息每股0.546元，同比減少37.60%，將于6月12日派發(fā)；按萬(wàn)科持股6.606億股計(jì)，可獲得分紅3.61億元。

粗略估算，上述三家公司合計(jì)將為萬(wàn)科帶來(lái)約6.55億元的投資分紅收益，在其流動(dòng)性緊張的當(dāng)下，成為重要的資金補(bǔ)充。

其中，萬(wàn)物云的3.61億元分紅尤為引人關(guān)注。作為萬(wàn)科旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，2024年及2025年萬(wàn)物云呈現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)分別為11.50億元、6.95億元，同比分別下降41.19%、39.58%。即便自身面臨經(jīng)營(yíng)壓力，該公司卻仍將絕大部分核心凈利潤(rùn)用于股東回報(bào)。

具體而言，2024財(cái)年萬(wàn)物云中期宣派每股股息0.562元，外加特別股息每股0.46元；疊加末期派息每股0.481元、特別股息0.394元，全年合計(jì)每股派息高達(dá)1.897元；2025財(cái)年，公司繼續(xù)中期派息每股0.951元，末期派息0.546元，全年合計(jì)每股派息也達(dá)到1.497元。相較之下，2023財(cái)年萬(wàn)物云合計(jì)僅每股派息1.092元。

▲萬(wàn)物云近三年分紅情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

在3月下旬舉行的2025年度業(yè)績(jī)會(huì)上，萬(wàn)物云董秘黃旻針對(duì)長(zhǎng)期股東回報(bào)一事回應(yīng)稱，在中長(zhǎng)期維度內(nèi)，公司將在合規(guī)允許的范圍內(nèi)，盡最大努力保持理想的股東回報(bào)水平，以可持續(xù)的真實(shí)回報(bào)，回饋股東的耐心與信任。

“輸血”資金恐遭制約

不過(guò)，一個(gè)關(guān)鍵疑問(wèn)也隨之浮出水面。實(shí)際上，萬(wàn)科已將所持萬(wàn)物云股權(quán)近乎全數(shù)質(zhì)押給大股東深鐵集團(tuán)，以作為深鐵提供大額財(cái)務(wù)資助的核心增信擔(dān)保。這筆即將到賬的3.61億元分紅，是否會(huì)受到質(zhì)押條款的限制？

對(duì)此，北京京師（成都）律師事務(wù)所律師劉誠(chéng)冬向《星島》表示，股權(quán)質(zhì)押僅設(shè)立擔(dān)保物權(quán)，股東身份、表決權(quán)以及盈余分配請(qǐng)求權(quán)（分紅權(quán)）原則上仍歸屬于出質(zhì)人萬(wàn)科，不會(huì)因質(zhì)押而自動(dòng)轉(zhuǎn)移至深鐵。

劉誠(chéng)冬進(jìn)一步解釋稱，質(zhì)押期間，質(zhì)權(quán)人深鐵可依據(jù)質(zhì)押合同約定對(duì)股權(quán)產(chǎn)生的分紅款項(xiàng)進(jìn)行管理與控制，但該等分紅并非歸屬于質(zhì)權(quán)人，而是在優(yōu)先抵扣相關(guān)費(fèi)用后，剩余部分繼續(xù)用于擔(dān)保主債權(quán)。除非質(zhì)押合同明確約定，分紅直接歸質(zhì)權(quán)人所有或直接劃付至深鐵指定賬戶，否則分紅的所有權(quán)仍歸屬于萬(wàn)科。

這也意味著，盡管萬(wàn)物云的分紅在法律層面明確歸屬于萬(wàn)科，但在股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)實(shí)背景下，相關(guān)分紅資金的支配、劃轉(zhuǎn)與使用權(quán)限，或許已處于嚴(yán)格受限狀態(tài)，難以成為萬(wàn)科可自由調(diào)度、用于兌付債券的流動(dòng)資金。因此，名義上這是一筆“輸血”資金，實(shí)則支配起來(lái)將面臨多重制約。

▲2026年1—3月房企銷售情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：克而瑞

更具挑戰(zhàn)性的是，萬(wàn)科的“基本盤(pán)”仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流壓力。克而瑞數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科于2026年1—3月實(shí)現(xiàn)全口徑銷售165.8億元，位列房企第九；而2025年同期，萬(wàn)科披露的合同銷售金額為349.2億元，公司今年的銷售已大幅下滑，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)弱化。

對(duì)于如今的萬(wàn)科而言，“活下去”依然是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

編輯︱梁景琴