出品|圓維度

7.94億元凈利潤(rùn)、685.2%的同比增幅——手回集團(tuán)2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)光鮮得令人炫目。但就在這份成績(jī)單出爐的同時(shí)，其旗下核心平臺(tái)小雨傘保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)卻因合規(guī)問題被推上風(fēng)口浪尖。亮眼業(yè)績(jī)與合規(guī)警報(bào)并存的矛盾景象，正在拷問這家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介的真實(shí)底色。

從片面對(duì)比到誘導(dǎo)投保

3月15日，復(fù)旦大學(xué)保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)發(fā)布的《“3·15”保險(xiǎn)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)專項(xiàng)測(cè)評(píng)報(bào)告》直指小雨傘保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)存在多項(xiàng)違規(guī)行為。報(bào)告披露，小雨傘在銷售某款百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)時(shí)，產(chǎn)品對(duì)比圖僅突出“免賠額”和“賠付總限額”兩個(gè)維度，刻意回避了價(jià)格、保障范圍、續(xù)保條件、等待期等核心信息，誤導(dǎo)消費(fèi)者認(rèn)為其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)超同類。

與此同時(shí)，小雨傘還存在捆綁銷售與利益誘導(dǎo)問題，通過“首單福利”“評(píng)論得積分”“投保可得會(huì)員成長(zhǎng)值”等福利設(shè)置，誘導(dǎo)消費(fèi)者非理性投保。在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于小雨傘的投訴主要涉及虛假宣傳、銷售誤導(dǎo)等問題。

面對(duì)質(zhì)疑，小雨傘相關(guān)負(fù)責(zé)人僅表示“正在討論如何在避免誤會(huì)的同時(shí)呈現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)”，回應(yīng)姿態(tài)與其作為頭部保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)的定位并不相稱。

7.94億背后的真相

合規(guī)問題不斷暴露的同時(shí)，其母公司手回集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣經(jīng)不起推敲。

3月25日，手回集團(tuán)發(fā)布2025年度財(cái)報(bào)：收入14.7億元，同比增長(zhǎng)5.9%；凈利潤(rùn)7.94億元，同比暴增685.2%。但深入拆解發(fā)現(xiàn)，這7.94億元中，有6.19億元來自金融工具公允價(jià)值變動(dòng)——本質(zhì)上是上市前優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股產(chǎn)生的一次性賬面收益，與主營(yíng)業(yè)務(wù)毫無關(guān)系。剔除這一非經(jīng)常性收益后，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)僅2億元，同比下滑17.1%。核心盈利不增反降，這才是手回集團(tuán)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)底色。

更令人擔(dān)憂的是盈利質(zhì)量的惡化。2025年，手回集團(tuán)整體毛利率從38.1%驟降至32.9%，核心業(yè)務(wù)保險(xiǎn)交易服務(wù)毛利率也從38.0%降至32.5%。公司將此歸因于“報(bào)行合一”政策下傭金費(fèi)率承壓，以及為搶占市場(chǎng)主動(dòng)加大傭金和推廣投入。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)更為直接。自上市以來，手回集團(tuán)股價(jià)從發(fā)行價(jià)8.08港元一路下跌至約3.12港元，10個(gè)月內(nèi)跌幅超60%。投資者的選擇說明，市場(chǎng)早已看穿了賬面利潤(rùn)的虛胖本質(zhì)。

監(jiān)管收緊與模式單一的雙重夾擊

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)與盈利能力的持續(xù)下滑并非巧合。在“報(bào)行合一”政策全面落地的背景下，保險(xiǎn)中介行業(yè)正經(jīng)歷深刻洗牌——傭金費(fèi)率受限、展業(yè)難度加大，過去依賴高返傭和流量變現(xiàn)的模式難以為繼。

手回集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也暴露了其脆弱性。其企業(yè)渠道平臺(tái)“牛保100”收入占比超60%，高度依賴第三方合作伙伴分銷導(dǎo)流，渠道集中度風(fēng)險(xiǎn)突出。一旦B端合作機(jī)構(gòu)流失或流量成本上升，公司業(yè)績(jī)將直接受到?jīng)_擊。

從合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)到盈利虛增，再到監(jiān)管收緊下的模式困局，小雨傘及其母公司手回集團(tuán)正面臨著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介賽道上的多重考驗(yàn)。當(dāng)流量紅利消退、監(jiān)管利劍高懸，曾經(jīng)靠營(yíng)銷手段和渠道擴(kuò)張堆砌的增長(zhǎng)故事還能講多久，答案或許比想象中更早到來。