2026年4月14日，云知聲股價單日漲超35%，創(chuàng)下逾兩個月新高。這場資本異動并非孤立事件：財報披露凈虧損收窄92%、大模型收入暴漲超10倍且首次營收過半，疊加4月8日桌面級智能體U2Claw正式上線，多重信號密集釋放。

技術發(fā)布、財務數(shù)據(jù)與股價波動在時間上高度重合，市場將此解讀為積極信號，但短期漲幅能否持續(xù)，仍需業(yè)績驗證。

與此同時，市場關注點正從模型參數(shù)轉向財務表現(xiàn)。這一轉變，在港股大模型三杰（智譜、MiniMax、云知聲）身上體現(xiàn)得尤為清晰。三家自2025年6月起先后登陸港股，各自走出不同的商業(yè)化路徑。

與其他玩家仍受困于算力成本與獲客泥潭不同，云知聲如何憑借"強基模+深應用"向平臺化跨越？這不僅是投資者的疑問，也是大模型產業(yè)步入深水區(qū)后的核心命題。

01

三杰分野

港股目前有三家大模型公司：智譜、MiniMax、云知聲。它們都講AI的故事，但賺錢的路子完全不同。三家的上市時間并不相同：云知聲于2025年6月率先掛牌；智譜與MiniMax則在2026年1月相繼跟進。

清華系背景讓智譜具備全棧自研能力。GLM系列模型迭代較快，目標是對標硅谷水平。在商業(yè)思路上，智譜依靠MaaS平臺和本地部署，接下金融、政務類大客戶的定制訂單。這類業(yè)務的好處是客戶粘性強，一旦系統(tǒng)接入很難再換供應商。

但硬傷在于成本過重：2024年智譜的算力服務費支出達到15.5億元，占研發(fā)開支的70.7%，2025年上半年該比例維持在71.8%。七成研發(fā)資金用于算力采購，這是一種重投入、高風險的經營策略。

與智譜的重資產模式不同，MiniMax選擇了另一條路：避開重度交付的B端業(yè)務，專做文本、視頻、音頻結合的C端應用。憑借前期積累的海外運營經驗，其多款產品在海外市場獲取了大量用戶，目前海外收入占比超過70%。

這是典型的互聯(lián)網流量模式，但維持該模式的代價同樣高昂——買量支出和推理算力消耗居高不下，且C端用戶極易流失，團隊必須持續(xù)砸錢做投放并更新功能來留存用戶。

與前兩家的高舉高打不同，云知聲則極其務實。依托"山海·Atlas"通用智算基座，云知聲并未四面出擊，而是盯住了醫(yī)療、生活、交通等高頻剛需業(yè)務。云知聲通過智能體平臺交付，從早期的單點項目定做轉為規(guī)模化服務。

這種路徑的關鍵在于業(yè)務數(shù)據(jù)的持續(xù)積累和運營效率的提升。一個核心數(shù)據(jù)是：云知聲人均產值已拉升至252萬元/人。在普遍習慣燒錢的AI賽道，這種運營效率可能是其差異化優(yōu)勢之一，但這一優(yōu)勢能否持續(xù)轉化為市場估值，仍需觀察后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。

02

云知聲的財務拐點

要理解資本為何在2026年突然看懂云知聲，需要先看其2025年報中的關鍵變化：那份財報提到的6.1億元大模型收入，標志著其技術開始轉化為可規(guī)模化復制的產品，這是此前單點項目模式未能實現(xiàn)的突破。

"山海·Atlas"基座在這一年展現(xiàn)了業(yè)務適配度。與早期停留在評測榜單的模型不同，"山海·知醫(yī)5.0"已進入實際應用場景。它融合了醫(yī)學知識增強技術，在MedBench 4.0評測中獲得醫(yī)療智能體、醫(yī)療大語言模型、醫(yī)療多模態(tài)大模型三項第一。

醫(yī)療智能體以94.6分的高分，通過了實驗室環(huán)境下的臨床決策輔助測試，但真實醫(yī)院場景中的穩(wěn)定性，仍需更多案例驗證。在語音場景，"山海·知音2.0"將端到端延遲壓縮至90毫秒以內，兼容30多種方言與14種國際語言。

U1-OCR在3B參數(shù)規(guī)模下解決了跨行業(yè)文檔識別的問題。單看每一項，這些技術指標或許不夠搶眼，但散落在不同場景里串起來看，已經是一套可以直接上崗的生產工具。

基于上述基座能力，云知聲在2025年推出智能體平臺，將業(yè)務能力進行標準化打包。其打造的獸牙Claw平臺，本質上是把復雜的模型封裝成可直接調用的模塊。目前已接入450家醫(yī)院、1.1億顆AI芯片以及10余個城市的交通調度系統(tǒng)。工程師不再需要到每個現(xiàn)場手工敲代碼，平臺化API直接完成了技術交付與計費。

這種商業(yè)模式直接反映在了財務數(shù)據(jù)上。2025年下半年，其凈虧損同比收窄84%，經調整后虧損收窄92%。同期，智譜的算力支出還在擴張，MiniMax的海外獲客成本居高不下。云知聲的虧損在收窄，另外兩家還沒到這個拐點。

同處重算力投入期，三家中率先實現(xiàn)虧損收窄，云知聲的財務表現(xiàn)與同行形成反差。剖析成本結構發(fā)現(xiàn)，云知聲費用率大幅下降10個百分點，銷售費用不升反降，占比壓縮至5.4%。

通過API調用和Token計費獲取穩(wěn)定的經常性收入，取代了需要持續(xù)投入的地推團隊，這種輕銷售重產品的模式，被部分投資者視為MaaS業(yè)務規(guī)模效應顯現(xiàn)的信號。

03

技術升級與智能體

2026年，大模型行業(yè)的比拼重心正在轉移。三家企業(yè)均在推進技術升級，但側重點不同：智譜計劃推出GLM-5，MiniMax主推M2.1，云知聲準備在6月前后發(fā)布基座2.0，并在二季度末至三季度推出配合該基座的原生智能體，主打辦公和編程場景。行業(yè)競爭焦點可能正從參數(shù)規(guī)模轉向能力密度與推理成本。

云知聲基座2.0的優(yōu)化方向是推理、編程和多模態(tài)能力，這三項指向同一個目標：在同樣的服務器成本下，讓模型算得更準、答得更對。這一思路直指行業(yè)共性痛點：算力賬單決定了單次調用成本，進而壓縮或釋放商務報價空間。

辦公和編程場景的核心需求不是獲取信息，而是完成任務。與早期問答助手不同，原生智能體需要自主執(zhí)行流程：理解模糊意圖、規(guī)劃路徑、調用工具并輸出結果。

為了控制高強度自主運行的成本，云知聲采用了上下文感知壓縮技術，使Token消耗減少了一半，同時加上了數(shù)據(jù)安全機制，以滿足企業(yè)私有化部署的要求。

黃偉此前提到："未來無法適配智能體生態(tài)的廠商，很難留存。"目前三杰都在做智能體，只是交付形態(tài)各有側重。智能體作為新的交互形態(tài)，正在改變人機協(xié)作方式，也讓云知聲得以向辦公等C端場景延伸。

04

從場景深耕到生態(tài)構建

2026年，云知聲的商業(yè)化版圖正在向多個方向延伸。B端靠醫(yī)保、交通的標準化模塊向全國復制，省級政務項目壁壘高，跑通一個就能帶出一批。

C端方向，4月8日上線的U2Claw桌面Agent切入日常辦公，一鍵安裝、本地處理數(shù)據(jù)，是云知聲尋找新增量的一次試探。

海外依托東盟合作中心推進，知音2.0的多語言能力是打開東南亞市場的切入點；開源生態(tài)方面，Skills接入ClawHub，企業(yè)級平臺主打安全可控，商業(yè)化路徑還在摸索。幾條線并行鋪開，能否在任一領域站穩(wěn)腳跟，要看2026年的訂單怎么落。

05

三家的處境各有不同。智譜將七成研發(fā)預算集中于算力采購，技術壁壘尚未形成規(guī)模收益，虧損持續(xù)承壓。MiniMax收入高度依賴海外市場，一旦面臨監(jiān)管收緊，業(yè)務穩(wěn)定性存在較大變數(shù)。相比之下，云知聲深耕醫(yī)療、交通等垂直場景，以項目積累推動平臺化復制，2025年虧損收窄92%，在三家中率先釋放出財務改善信號。

大模型賽道的競爭重心，正從模型能力的比拼轉向商業(yè)化路徑的持續(xù)驗證。規(guī)模擴張能否驅動自我造血，將是決定各家能否在當前行業(yè)整合期中保持競爭優(yōu)勢。

免責聲明

本文所涉上市公司及相關主體內容，系作者基于其依法公開披露的信息進行的獨立分析與判斷。相關信息來源包括但不限于公司定期報告、臨時公告、投資者關系活動記錄、天眼查及其他官方公開渠道。文中觀點僅代表作者個人研究結論，不構成任何形式的投資建議、財務咨詢或交易決策依據(jù)。讀者據(jù)此做出的任何投資或商業(yè)決策，應自行承擔相應風險。商業(yè)不許冷不對本文內容的準確性、完整性或時效性作出任何明示或暗示的保證，亦不承擔因引用或依賴本文內容而產生的任何直接或間接責任。

— THE END —

喜歡這篇文章？ 點個贊 ， 點在看 ， 轉發(fā)分享