智通財經(jīng)APP注意到， 2026年開年，華爾街正面臨一場由“影子銀行”體系引發(fā)的深層震蕩。一方面，規(guī)模達(dá)1.8萬億美元的私人信貸行業(yè)深陷“流動性擠兌”；另一方面，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普（S&P Global）警告稱，投行向?qū)_基金輸送的數(shù)萬億美元杠桿正制造新的金融穩(wěn)定威脅。

在這場風(fēng)險風(fēng)暴中，美銀、摩根大通等大行開啟了針對私人信貸敞口的“集體攤牌”，而債市巨頭PIMCO則選擇在此時逆勢掃貨。

針對性“攤牌”：大行密集披露私人信貸風(fēng)險底牌

面對市場對私人信貸“地雷”引爆的極度擔(dān)憂，華爾街大型銀行在本周公布財報時，一改往日的緘默，開啟了針對私人信貸融資組合的密集披露潮，試圖自證清白。

風(fēng)險敞口的“陽光化”

為了安撫投資者情緒，各大行首次詳細(xì)披露了其向私人信貸公司提供的融資規(guī)模，這些資金通常以“倉庫融資（Warehouse Financing）”的形式存在：

摩根大通（JPM.US）： 披露其相關(guān)風(fēng)險敞口高達(dá) 500億美元，為行業(yè)之最。CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）對此表示，除非私人信貸出現(xiàn)“極端巨大的損失”，否則銀行不會受到?jīng)_擊，他目前“并不特別擔(dān)心”。

富國銀行（WFC.US）： 披露一季度對私人信貸公司的風(fēng)險敞口約為 362億美元。值得注意的是，富國銀行借給所有非銀金融機(jī)構(gòu)的總額高達(dá) 2102 億美元，其中 80 億直接投向了近期壓力巨大的 BDC（商業(yè)發(fā)展公司）。商業(yè)服務(wù)、軟件和醫(yī)療保健行業(yè)的公司約占抵押品總價值的一半，其中軟件公司占 17%。對于超過98%的交易，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用表現(xiàn)惡化，富國銀行可以調(diào)整保證金。根據(jù)周二發(fā)布的投資者報告，貸款組合將擁有約40%的緩沖空間，這意味著在富國銀行確認(rèn)損失之前，銀行貸款的資金將吸收約40%的損失。

花旗集團(tuán)（C.US）： 披露了 220億美元的此類貸款，并特別強調(diào)其融資組合擁有“實質(zhì)性”的股權(quán)緩沖和結(jié)構(gòu)性保護(hù)措施，稱在其投資組合存續(xù)期內(nèi)未發(fā)生任何損失。

摩根士丹利（MS.US）： 首席財務(wù)官莎倫·耶沙亞（Sharon Yeshaya）表態(tài)，公司向商業(yè)信貸中介提供的貸款“絕大部分”是直接貸款融資。根據(jù)監(jiān)管文件，截至第四季度，這一數(shù)字為 201 億美元。

美國銀行（BAC.US）： 披露敞口約 200億美元。根據(jù)該行演示材料，在信貸惡化的情況下，銀行有權(quán)對合格抵押品進(jìn)行減值處理。

PNC金融服務(wù)（PNC.US）： 披露其相關(guān)風(fēng)險敞口為 70億美元。

私人信貸的“火藥桶”：違約與贖回

銀行披露顯示，軟件公司在抵押品中占比約 17%。受 AI 對傳統(tǒng)軟件模式的顛覆，以及高利率環(huán)境影響，私募信貸違約率已升至 9.2%。這導(dǎo)致 Blue Owl、Ares、Apollo 和 KKR 等巨頭近期均采取了限制贖回的措施，引發(fā)了零售投資者的恐慌性撤離。

黑石（BX.US）： 旗下BCRED基金在Q1遭遇65億美贖回請求，占規(guī)模的7.9%。

貝萊德（BLK.US）： 其260億美元的HPS基金贖回請求達(dá) 9.3%，已遠(yuǎn)超季度上限并限制贖回。

這種將“散戶流動性”承諾給“非流動性貸款”的模式，正面臨嚴(yán)重的流動性封鎖。

標(biāo)普深度預(yù)警：對沖基金杠桿——金融系統(tǒng)的“暗流”

就在銀行忙于撇清私人信貸風(fēng)險時，標(biāo)普全球（S&P Global）的一份深度報告卻揭示了另一個規(guī)模更大、更具隱蔽性的風(fēng)險點：投行通過主經(jīng)紀(jì)商（Prime Brokerage）業(yè)務(wù)向?qū)_基金及自營交易商輸送的巨額杠桿。

2.5萬億美元的杠桿迷蹤

標(biāo)普指出，投行銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門向?qū)_基金提供的貸款在2024年已突破2.5萬億美元，在短短四年內(nèi)翻了一番。

高度集中： 法巴、巴克萊、高盛和摩根士丹利四家銀行在“市場融資”領(lǐng)域的收入在2025年激增25%，超過240億美元，占其市場業(yè)務(wù)總額的30%。

系統(tǒng)性威脅： 這種規(guī)模和集中度意味著生態(tài)系統(tǒng)具備“固有脆弱性”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)（FSB、英國央行）擔(dān)心，這可能引發(fā)類似2021年Archegos爆雷的連鎖反應(yīng)，甚至波及主權(quán)債券市場。

基差交易（Basis Trade）的幽靈

標(biāo)普點名了近年來基差交易杠桿的爆炸式增長。少數(shù)全球最大的對沖基金利用美債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價差，通過銀行提供的低保證金（Haircuts）進(jìn)行巨額博弈。如果銀行為了競爭而進(jìn)一步降低門檻，風(fēng)險將無法估量。此外，Jane Street 和 XTX 等自營交易巨頭正在占用越來越多的銀行資產(chǎn)負(fù)債表，其影響力已達(dá)到“大而不能倒”的級別。

博弈與反轉(zhuǎn)：PIMCO逆流而上，重塑信用邊界

在標(biāo)普警示風(fēng)險、大行集體攤牌、黑石等巨頭限制贖回的極度震蕩中，PIMCO（太平洋投資管理公司）的選擇極具風(fēng)向標(biāo)意義。

逆勢掃貨 Blue Owl

在Blue Owl Capital等機(jī)構(gòu)面臨贖回壓力和估值下調(diào)的敏感時刻，PIMCO 選擇了果斷入場。據(jù)悉，PIMCO近期全額買下了Blue Owl發(fā)行的 4億美元 債券。這一動作釋放了強烈的信號：在銀行杠桿受限、評級機(jī)構(gòu)預(yù)警時，頂級資產(chǎn)管理巨頭正利用自有資金接管信貸市場的定價權(quán)。

“不存在系統(tǒng)性風(fēng)險”的豪賭

面對系統(tǒng)性風(fēng)險的指責(zé)，管理著超過 2 萬億美元資產(chǎn)的 PIMCO 集團(tuán)首席投資官 Daniel Ivascyn 周三公開反駁。

Ivascyn 指出：“我們在私人信貸中看到的不是系統(tǒng)性風(fēng)險，而是失望。回報率低于預(yù)期，但違約相對可控。”他認(rèn)為，目前大部分壓力源于流動性和利率驅(qū)動，而非資產(chǎn)質(zhì)量的全面腐爛。

Ivascyn 認(rèn)為，由于行業(yè)面臨流動性挑戰(zhàn)，許多“動力不足”的賣家將被迫出售資產(chǎn)，這為擁有新鮮資產(chǎn)負(fù)債表的投資者（如 PIMCO）創(chuàng)造了絕佳機(jī)會。正如上文所述，PIMCO 近期已全額購買了 Blue Owl Capital 旗下私人信貸基金發(fā)行的全部4億美元債券，用實際行動為行業(yè)注入流動性。

Ivascyn 透露，目前的市場動向讓他們能以更低的價格獲得更有利的投資者保護(hù)條款（Covenants）。

誰在恐慌，誰在收割？

當(dāng)前的華爾街正處于一個危險而微妙的平衡中：私人信貸在“擠水分”，大行通過披露敞口自證清白，標(biāo)普在警告投行負(fù)債表上的 2.5 萬億對沖基金杠桿。

然而，正如 Ivascyn 所言，隨著“受迫性賣方”在今年晚些時候增多，這場流動性風(fēng)暴或許最終會演變成一場華爾街頂層權(quán)力的再次交接——從恐慌的零售端和小型貸款人，向擁有“超級資產(chǎn)負(fù)債表”的巨頭如 PIMCO 集中。