文：潘嫻

圍繞兩家公司史上最具變革性的交易之一，聯合利華和味好美掌門人來了場深度“解密”。

小食代留意到，在宣布交易后，近日，聯合利華首席執行官Fernando Fernandez與味好美董事長、總裁兼首席執行官Brendan Foley再度登場，分別接受了巴克萊分析師的爐邊談話，深入剖析最新交易和公司未來規劃。

聯合利華和味好美掌門人

那么，在味好美和卡夫亨氏兩位“緋聞對象”之間，聯合利華為何選擇前者？為何選擇在告別冰淇淋不久后就對食品業務“動手”？聯合利華轉型的真正意圖是向寶潔和歐萊雅靠攏嗎？中國市場哪些板塊將成重點投資？

下面，我們來聽聽CEO們的最新分享。

“截然不同”

小食代介紹過，卡夫亨氏與味好美被先后傳出與聯合利華磋商合并食品業務。最終，聯合利華食品業務與味好美“組隊”。在中國市場，這意味著家樂雞精、味好美番茄醬等產品將成為“一家人”。

在外界看來，聯合利華此次交易頗為突然。盡管近兩年被頻繁問及拆分食品業務的可能性，公司高層的公開表態始終強調該板塊重要性。不僅如此，如今距離聯合利華剝離冰淇淋過去還不到半年，這也引發了市場對拆分時機的質疑。

“我很高興大家的問題從‘為什么不做’變成‘為什么現在做’，過去我經常被問的是‘為什么不做’。”Fernandez透露，此次拆分的契機是味好美主動提出收購方案。事實上，在剝離冰淇淋時，該公司已將拆分食品納入“戰略考量（strategic thinking）”，并開展一些重要準備工作。

在解釋為何牽手味好美時，除此前闡述的業務互補且容易通過反壟斷審查、6億美元協同效應外，Fernandez這次也列舉了其他理由，如賦予股東更大選擇空間。

多年來，聯合利華都面臨部分股東要求拆分食品的壓力。金融時報本月引述“知情人士”稱，此次拆分獲得激進投資者Nelson Peltz支持，后者于2022年加入聯合利華董事會。另據“兩位知情人士”透露，司馬翰去年被解雇，部分原因是他反對將食品部門完全剝離。

小食代還留意到，在昨日出席巴克萊爐邊談話時，味好美董事長、總裁兼首席執行官Brendan Foley進一步透露，最近，聯合利華更明確表示希望將食品業務與其他業務區隔開來。對一直欣賞并關注聯合利華食品的味好美來說，“這是千載難逢的（交易）機會”。

“我們將賦予股東選擇權，他們可以繼續持有食品業務（股權），也可以根據需要減持或完全退出食品業務。這與現時不同，因為當食品業務隸屬于聯合利華時，你沒有這些選項。”Fernandez說。

同時，他看好味好美業務前景，認為風味食品是業內為數不多將GLP-1減肥藥視為結構性助力而非阻力的領域，且這一領域尚未受到零售商的平價自有品牌沖擊。隨著GLP-1流行，用戶攝入蛋白質需求增加，這將帶動風味食品消費量上升。

“食品行業充斥著增長乏力、品牌投資不足且面臨結構性阻力的公司。但味好美的境況截然不同。”Fernandez說，味好美獨特之處在于身處極具吸引力的垂直市場，也因此其潛力高于大多數食品公司。

在GLP-1減肥藥用戶中，一些人可能出現味覺和食欲減退、肌肉流失。當吃得更少更精時，他們傾向于選擇口味刺激濃郁、富含蛋白質的食物。作為一家專注于調味品的企業，尤其是用于烹飪肉類的香辛料，味好美產品具備天然優勢。據其官網顯示，味好美為全球最大的香辛料和辣椒醬公司。

除了前景可觀，他也提出味好美擁有豐富收購經驗，能妥善整合并推動品牌發展壯大，典型案例之一是買下利潔時食品業務。

資料顯示，2017年，味好美以42億美元收購利潔時食品部門，拿下Frank's RedHot辣醬、French’s芥末醬等北美知名產品，據稱借此從美國調味品行業第十躍升至“領先地位”。這筆交易當時也是味好美史上最大規模收購，從宣布收購到完成僅用時一個月。

今年3月，路透曾引述分析師稱，味好美在過去十年已樹立起“并購高手（savvy acquirer）”的聲譽，此前被其收購的Frank’s RedHot、French’s均被打造成增長引擎，占公司68億年銷售的“相當大一部分”。

派“定心丸”

不過，與整合聯合利華食品業務相比，味好美過往并購的規模和復雜程度都不在同一水平上。

此前，味好美收購標的規模遠小于自身體量，但聯合利華食品規模幾乎是兩個味好美，且整合后業務由味好美高層主導運營。對聯合利華股東和員工而言，這帶來了新的不確定性。

Fernandez坦言，盡管投資者認可交易長期價值，但也擔憂短期風險。

“他們擔心拆分過程會擾亂聯合利華的發展勢頭，也擔心味好美需要付出多大努力來整合一個規模是自身兩倍的業務。對此，我們和味好美管理層都有清醒認知，相關計劃已經制定到位。”Fernandez說，“在新公司，聯合利華持股10%，公司股東持股55%，支持味好美完成整合是我們的責任，我們會做到，而且會做好。”

味好美掌門人Brendan Foley則在巴克萊談話中說，雙方將設立專門團隊和聯合領導委員會來統籌整合工作。聯合利華需要時間處理后端法律和財務事宜，以完成資產剝離。雙方目前都在按照計劃準備監管申報，這是決定整個時間表的關鍵因素。期間，兩家公司都將繼續高度自律地推進核心業務發展，各自的首要任務之一是實現2026年目標。

此外，在如期拆分冰淇淋業務后，聯合利華也計劃將成功經驗復制到此次交易中。Fernandez透露，除了啟用同一支專業團隊，公司也正靠凍結招聘來控制擱淺成本（注：無法隨被拆分業務轉移到買方公司的成本）。

根據路透上月報道，聯合利華已在全球對“所有級別”崗位實施招聘凍結，至少持續三個月。公司回復稱，此舉是由于中東沖突不斷擴大的影響以及外部環境的不確定性。

根據Fernandez說法，此舉不僅是應對市場波動，也是為了降低食品業務拆分對財務報表的影響。“冰淇淋拆分成功的關鍵因素之一是，我們利用自然減員和凍結招聘來控制擱淺成本，避免它們影響損益表。”他說。

在為交易“派定心丸”時，Fernandez還提到，食品業務拆分將比以往更容易。

“我們在這方面提前做了一些重要工作。如今，食品業務近80%收入都來自一個獨立運營的實體，飲食策劃業務也是一個完全獨立的實體。在我們運營的前24大市場中，食品業務擁有獨立的銷售團隊，生產、法規和研發架構也完全獨立。”他說。

按照預期，聯合利華食品與味好美的整合預計在2027年中期完成。Foley透露，在業務思考和推進整合時，美國、中國、英國、法國和墨西哥將受到更多關注，原因在于這均屬于雙方主要市場，五大市場貢獻了合并后新公司約50%銷售額。

小食代介紹過，整合完成后，這將創造出一家年收入規模超過200億美元的食品行業“新巨頭”。未來，作為主要“操盤手”的味好美將重點關注幾大協同機遇，如強化餐飲服務生意。

“味好美的餐飲服務在北美擁有雄厚實力，在中國等市場也擁有強大影響力和高滲透率，但我們仍然可以在全球范圍內加強飲食策劃業務，而聯合利華正好提供了這樣的平臺。”Foley在昨日巴克萊談話中說。

加碼健康業務

如果順利拆分食品業務，聯合利華將成為一家更聚焦的快消企業。

“聯合利華多年來被批評說太復雜、太慢了，我認為這說得非常中肯。”Fernandez稱，剝離食品后，聯合利華將成為結構更精簡、產品線更清晰的家庭護理與個人護理公司。

按照規劃，聯合利華未來將專注美容、健康、個人護理與家庭護理四大品類。Fernandez說，在此組合下，聯合利華旗下近80%收入來自25個品牌，這些品牌營收規模接近300億歐元，過去三年的銷售額、銷量年復合增長率分別為7%、4%。

目前，聯合利華強勢品牌中有不少個護與家清品牌，如多芬、凡士林、金紡、Cif、力士、清揚、旁氏，也涵蓋Hourglass、德美樂嘉這類美妝護膚品牌。這一構成也令外界好奇聯合利華是否想向寶潔或歐萊雅靠攏。

“我并不避諱承認欣賞這兩家公司，但我們有自己的路要走。”Fernandez表示，聯合利華擁有多元產品組合，重點是推動家庭護理等品類的高端化升級，同時加碼高端美容、健康產品，目標是公司銷量每年增長2%以上。

他又澄清道，聯合利華拆分食品并非為了騰出資金進行大型收購，有機增長和生產力提升仍是主要投資方向。“我們專注推動有機增長，并確保持續通過補強型收購將業務組合逐步轉向高增長領域，聚焦美國、印度、美容、健康、個人護理”。

對于中國市場，Fernandez表示，聯合利華正重點投資數個品牌，包括多芬、凡士林、奧妙、Olly等。同時，公司需要打造高端產品組合，“現在入場既不算太晚，也不算太早”。

“中國市場非常重要，我們在那的運營已顯著改善，預計今年會有良好表現。”Fernandez說。

至于重點業務的投資思路，這在聯合利華最新收購中得到了驗證。

上周，該公司宣布以12億美元（折合人民幣約82億元）收購Grüns，后者是創立于2023年的美國營養補充劑公司，主要銷售營養補充軟糖，每份軟糖據稱含60多種成分，包括30多種有機水果和蔬菜、21種維生素和礦物質，以及6克益生元纖維，每天的軟糖出貨量高達1000萬顆。

彭博昨日評論稱，此舉正值補充劑市場快速增長之際，消費者尤其是年輕群體更傾向于選擇軟糖等便捷的營養補充形式。盡管該行業監管寬松且產品功效存疑，但聯合利華此舉意在抓住當前的軟糖熱潮，以期復制此前收購LiquidI.V.等品牌成功案例，重塑其在個人護理與健康領域的版圖。

小食代介紹過，健康業務是聯合利華2018年開始搭建的板塊，旗下品牌主要通過收購而來，包括OLLY、Liquid I.V.、SmartyPants、Onnit、Nutrafol、Welly等等。盡管其20億歐元的年營收在公司內不算突出，但屬于聯合利華押注的新增長曲線。

對于健康業務規劃，聯合利華目前秉承“細分深耕”的打法。

“我寧可在一個細分賽道占據主導地位，也不愿在多個領域處于弱勢。Liquid I.V.在粉劑補水領域份額超過40%，Nutrafol在（口服）防脫護發領域份額接近80%，OLLY在褪黑素軟糖也擁有類似的優勢地位。”Fernandez說，在健康領域，聯合利華將繼續尋找優質收購標的，但必須符合三個條件：處于高增長行業、賽道邊界清晰、能建立領導地位。