資本市場(chǎng)過(guò)去兩年對(duì)AI的關(guān)注，更多集中在算力Token、模型Token和參數(shù)規(guī)模之上。但隨著算力擴(kuò)容、模型開(kāi)源和供給標(biāo)準(zhǔn)化加速，算力Token與模型Token長(zhǎng)期走向薄利，幾乎已成為行業(yè)共識(shí)。真正更具稀缺性和溢價(jià)能力的，不是底層能力本身，而是能夠直接嵌入企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程、并最終形成付費(fèi)閉環(huán)的場(chǎng)景Token

所謂場(chǎng)景Token，本質(zhì)上不是技術(shù)單位，而是結(jié)果單位。企業(yè)客戶愿意持續(xù)付費(fèi)購(gòu)買的，從來(lái)不是“調(diào)用了多少模型Token”，而是最終是否解決了獲客、轉(zhuǎn)化、運(yùn)營(yíng)、增長(zhǎng)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。也正因如此，AI應(yīng)用層的價(jià)值高地正在從底層基礎(chǔ)設(shè)施遷移到場(chǎng)景Token，遷移到Token經(jīng)濟(jì)、詞元經(jīng)濟(jì)在真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景中的落地能力。

邁富時(shí)正在把“場(chǎng)景Token”做成真生意

邁富時(shí)(02556.HK)一季度公告中，已經(jīng)對(duì)這一方向給出了較清晰的表述：公司繼續(xù)深化“模型+數(shù)據(jù)+平臺(tái)+場(chǎng)景”四層架構(gòu)，全面向AI原生應(yīng)用平臺(tái)演進(jìn)；同時(shí)，GEO、EVA等產(chǎn)品率先落地“消耗+效果”的混合收費(fèi)方式，并明確提到“場(chǎng)景Token經(jīng)濟(jì)”的商業(yè)可行性正在被驗(yàn)證。

這意味著，邁富時(shí)并不是停留在“擁抱GenAI”的口號(hào)層面，而是在把場(chǎng)景Token從一個(gè)行業(yè)概念，推進(jìn)為可收費(fèi)、可交付、可規(guī)模化的業(yè)務(wù)模式。從資本市場(chǎng)視角看，這比單一產(chǎn)品迭代更重要，因?yàn)樗|及的是AI應(yīng)用層的價(jià)值分配邏輯。

業(yè)績(jī)與產(chǎn)品矩陣，正在共同驗(yàn)證這一方向

從業(yè)績(jī)端看，2026年第一季度，邁富時(shí)AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約110.5%，精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)毛收入同比增長(zhǎng)約0.9%。如果進(jìn)一步結(jié)合2025年年報(bào)，公司全年收入28.18億元，同比增長(zhǎng)80.8%；其中AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入14.87億元，同比增長(zhǎng)76.5%，收入占比達(dá)到52.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)91.3%。這說(shuō)明，公司增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力正在加速向AI應(yīng)用業(yè)務(wù)遷移。

從產(chǎn)品端看，公司在Q1同步推出GenAI OS、AI-Agentforce智能體中臺(tái)3.0、KnowForce AI知識(shí)中臺(tái)和Data-Agent經(jīng)營(yíng)分析大師，持續(xù)完善AI原生應(yīng)用平臺(tái)底座。換句話說(shuō)，邁富時(shí)賣的不是單點(diǎn)AI工具，而是一整套可把算力Token、模型Token轉(zhuǎn)化為場(chǎng)景Token的封裝能力。

GEO是場(chǎng)景Token最典型的商業(yè)化入口

在邁富時(shí)當(dāng)前的產(chǎn)品矩陣中，GEO是場(chǎng)景Token最具代表性的落地切口之一。搜索時(shí)代，企業(yè)爭(zhēng)奪的是關(guān)鍵詞排名；AI搜索時(shí)代，企業(yè)爭(zhēng)奪的是答案里的“被推薦權(quán)”。誰(shuí)能幫助企業(yè)持續(xù)提升“被AI看見(jiàn)、理解、信任、推薦”的概率，誰(shuí)就更有可能把模型Token的消耗，變成高附加值的場(chǎng)景Token收入。

邁富時(shí)對(duì)GEO的定位，并不是一個(gè)單點(diǎn)工具，而是一個(gè)覆蓋“洞察—生產(chǎn)—分發(fā)—追蹤—?dú)w因”的全鏈路操作系統(tǒng)。其背后依托的是GenAI能力、AI-Agentforce能力、KnowForce AI能力以及行業(yè)知識(shí)沉淀。這使得GEO不只是內(nèi)容生成工具，而是Token經(jīng)濟(jì)、詞元經(jīng)濟(jì)在AI應(yīng)用層的具象化商業(yè)模型

先發(fā)優(yōu)勢(shì)來(lái)自數(shù)據(jù)、客戶和收費(fèi)模式

邁富時(shí)場(chǎng)景Token能力之所以值得關(guān)注，核心在于其較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。第一，公司累計(jì)服務(wù)超過(guò)21萬(wàn)家企業(yè)客戶，覆蓋721個(gè)細(xì)分行業(yè)，長(zhǎng)期沉淀的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)知識(shí)，構(gòu)成了Tforce垂類模型與場(chǎng)景Token持續(xù)優(yōu)化的基礎(chǔ)。第二，公司2025年KA客戶數(shù)量達(dá)到1609家，同比增長(zhǎng)105.5%，KA客戶ACV提升60.6%，高價(jià)值客戶的持續(xù)擴(kuò)張，為場(chǎng)景Token的商業(yè)化提供了更直接的驗(yàn)證場(chǎng)景。

更關(guān)鍵的是，“消耗+效果”的收費(fèi)方式，正在把場(chǎng)景Token從抽象概念變成可計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)單元。客戶不再只是為軟件賬號(hào)付費(fèi)，而是為“被推薦”、為“有效線索”、為經(jīng)營(yíng)結(jié)果付費(fèi)。誰(shuí)能做到這一點(diǎn)，誰(shuí)就更有可能在AI應(yīng)用層獲得更高估值溢價(jià)。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，邁富時(shí)真正值得重估的，并不只是AI應(yīng)用業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，而是它正在把GenAI、Token經(jīng)濟(jì)、詞元經(jīng)濟(jì)、場(chǎng)景Token這些原本抽象的行業(yè)概念，轉(zhuǎn)化為收入、利潤(rùn)和業(yè)務(wù)結(jié)果。當(dāng)算力Token和模型Token逐步走向薄利，場(chǎng)景Token正在成為AI應(yīng)用層新的定價(jià)錨點(diǎn)，而邁富時(shí)，正在率先卡位這一價(jià)值高地。

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