資本陣容豪華，這家公司刷新IPO新紀錄！

4月16日，香港交易所又迎來了一匹瘋狂的“獨角獸”：思格新能源。

成立僅3年11個月，這家儲能新貴就完成了從草創到敲鐘的全過程，刷新了中國企業港股IPO的最快紀錄。開盤漲幅近80%，市值一度突破1433億港元。

這是一場資本狂歡。公開招股超額認購1102.05倍，投資者們排著隊往里沖。

淡馬錫、高盛、瑞銀、高瓴……19家全球頂級機構搶著當基石，把思格新能源的估值像吹氣球一樣推到800多億港元。

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瘋狂的節奏

2022年，思格新能源剛成立時收入幾乎為零。2023年，營收5830萬元，虧損3.73億元。到2024年，營收飆到13.30億元，首次扭虧，凈利潤8385萬元。2025年，全年營收90.01億元，凈利潤29.19億元。

兩年時間，營收翻了154倍。毛利率從31.3%沖到50.1%，經調整凈利率達35.9%。

這是什么概念？“戶儲第一股”派能科技從成立到上市用了11年，逆變器龍頭陽光電源走了14年。思格新能源的時間表，壓縮了至少三分之二。

支撐這一切的，是一款叫SigenStor的五合一光儲充一體機。它把光伏逆變器、儲能變流器、電池、充電模塊和能源管理系統全塞進一個可堆疊的盒子里，賣給海外家庭和企業。這款產品連續三年貢獻了公司超過90%的收入。

圖片來源：東吳證券研報

SigenStor確實賣得不錯。從2023年上市時的18兆瓦時出貨量，到2024年的220兆瓦時，再到2025年前九個月的2355兆瓦時，三年翻了130倍。

數據來源：招股書

不過，一個值得關注的細節是：SigenStor賣得越多，單價卻在往下掉。平均售價從2023年的3.17元/瓦時，一路降至2024年的2.69元/瓦時，2025年前九個月更是只有2.22元/瓦時。

降價換市場，這招在中國互聯網行業很常見，但在儲能制造業，它意味著毛利率未來可能要面臨壓力。

一旦價格戰打響，50%的行業罕見高毛利還能維持多久？

02

頂流資本排隊上車

許映童這個名字，在資本市場就是一張名片。

1999年，他加入HW（遙遙領先），在無線產品線干了十余年。2010年底轉崗至新能源領域，后來執掌HW智能光伏業務，只用了四年就把HW逆變器出貨量干到了全球第一。2020年，他又被調去負責HW昇騰AI計算業務，在人工智能芯片領域沖鋒陷陣。

2022年5月，許映童帶著一群HW舊部在上海臨港的一間辦公室開始創業。公司注冊剛滿一個月，就拿到了500萬元種子輪融資。

此后的19個月里，一口氣完成了6輪融資，高瓴創投、華登國際、鐘鼎資本、云暉資本等悉數入局，估值從種子輪的1億元一路漲到B1輪的近44億元。

許映童本人直接或間接控制著公司約49%的投票權。高瓴持股14.89%，是外部第一大股東；華登國際持股8.18%，云暉資本和鐘鼎資本各持2.88%。

高瓴資本的投資， 是這個公司能夠引發各界關注的重要原因之一。投資圈人士認為，高瓴的投資思格，不是因為儲能是一個熱鬧賽道，而是因為高瓴很早就看到：隨著全球能源體系持續演進，儲能將不再只是一個配套環節，而會成為能源生產、管理和使用體系中的關鍵基礎設施。

而真正能夠在這個賽道中勝出的，也不會只是簡單拼價格、拼短期規模的公司，而是那些能夠把電力電子、系統集成、供應鏈管理、產品可靠性、全球認證和市場拓展真正打通的團隊。

但這些頂流資本的錢也不是這么好拿的。對賭協議就像懸在頭頂的一把劍。招股書披露，思格新能源與投資方約定：若提交申請后18個月內未能上市，將觸發投資人贖回。

這解釋了為什么思格新能源會在不到14個月內三次遞表。2025年2月首次遞表，6個月后失效。9月再次遞表，再度無果。2026年3月第三次遞表，這次終于拿到了通行證。

對賭的倒計時收窄到了極限。

思格新能源的基石投資者陣容，在近年的港股IPO中并不多見。19家機構合計認購約2.8億美元，占全球發售股份的49.8%。

這份名單堪稱豪華：淡馬錫、高盛資產管理、瑞銀資產管理、法國巴黎銀行資產管理、高瓴、CPE源峰、博裕資本、高毅資產、景林資產、太平洋保險、富國基金……

每一家都是精明的投資者。他們愿意在IPO前就鎖倉，說明思格新能源在“AI+新能源”賽道中的位置，得到了頂級資本的共同背書。許映童的HW背景、跨能源與AI的復合履歷，是這種信任的重要來源。

但資本的信任是有條件的。按照對賭條款，思格新能源必須在規定時間內完成上市。現在，這顆雷拆了，上市后資金更為充裕，許老板可以繼續大展身手了。

04

99%的收入來自墻外

與大多數中國新能源企業不同，思格新能源幾乎把全部籌碼押在了海外。2025年，海外收入占比高達99%，其中亞太市場貢獻45.9%，歐洲市場貢獻44.6%。

圖片來源：東吳證券研報

國內收入占比從2023年的12.2%暴跌至2025年的1%左右。

公司給出的解釋也直白：“海外客戶更青睞高端、先進的產品，愿意為溢價買單；國內客戶普遍對價格敏感”。換句話說，國內市場太卷了，賣不上價。

這種“墻外香”的路線，在儲能行業里算是個異類。大多數同行仍在雙線作戰，既要在國內搶份額，又要出海搶地盤。思格新能源選擇了更極端的方式：直接放棄國內，專攻海外。這種劍走偏鋒，另辟蹊徑，或許能夠投資人帶來更多的預期。

但這個選擇正在面臨新的挑戰。2026年3月，歐盟發布了《工業加速法案》草案，提出所有獲得公共支持的光伏項目在三年內必須使用歐盟制造的逆變器和電池片。對電池儲能系統，政策更嚴：一年后1MWh以上系統須用歐盟制造的BMS，三年后須用歐盟電芯。

思格新能源在歐洲市場的收入占比超過44%。如果這項法案正式落地，它的歐洲生意會不會被“歐洲制造”卡住脖子？

另外，中國電池產品的出口退稅政策也在收緊。自2026年4月1日起，增值稅出口退稅率從9%下調至6%，明年1月1日起將完全取消。這意味著出口成本在肉眼可見地往上走。

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競爭對手虎視眈眈

思格新能源在可堆疊分布式光儲一體機這個細分賽道上跑得確實快。2024年，它以28.6%的占有率拿下了全球出貨量第一。

但放眼整個儲能系統市場，情況就不一樣了。

根據2025年前三季度的全球戶用儲能系統出貨量排名，思格新能源僅排在第7位，前面依次是特斯拉、HW、比亞迪、派能科技、陽光電源、德業股份。

HW、比亞迪、特斯拉這些巨頭，每一個都在虎視眈眈。

HW的戶用儲能系統市占率高達18%，幾乎是思格的6倍。特斯拉雖然以整車聞名，但在戶儲領域同樣是絕對的主力選手。

此外，艾羅能源、沃太能源等競爭對手已經紛紛推出了類似的可堆疊光儲一體機產品。行業競爭正在從藍海走向紅海。

數據來源：公開查詢

與此同時，2025年全球逆變器市場總營收從55億美元略降至53億美元，整體呈現“量增價穩”格局：注意是“量增價穩”，不是“量價齊升”。

行業格局已從高速增長轉向規模化和技術升級并行的階段，價格競爭只會更激烈。

04

未來怎么走？

思格新能源IPO募集資金凈額約41.9億港元。

按照招股書規劃，38%用于研發，32%用于全球營銷和售后服務，12%用于產能擴張，9%用于拓展工商業光儲充解決方案，9%用于營運資金。

第三方機構對思格新能源的未來給出了比較樂觀的預測：預計2026年至2028年實現營收203億元、293億元、390億元，凈利潤50.3億元、65.2億元、78.7億元。

這個預測假設思格新能源能繼續保持三位數增長，并在激烈的行業競爭中不斷擴大市場份額。

但儲能行業正在經歷洗牌，頭部企業的優勢在持續鞏固，后來者想要逆襲，光靠一款爆款產品恐怕不夠。

弗若斯特沙利文的數據顯示，預計全球儲能系統出貨量將從2025年的約230千兆瓦時增長至2030年的804.5千兆瓦時，年復合增長率約21.4%。行業紅利仍在，但增速在放緩。

思格新能源的未來，取決于它在兩個關鍵問題上的回答：能不能盡快擺脫對SigenStor的單一依賴？能不能在海外市場的不確定性中找到穩定增長的節奏？

許映童在上市儀式上說，“上市是新的起點。”這話沒錯。

但對于一家主要靠一款產品、一個市場起家的儲能公司來說，起點之后的路，才是真正見功夫的地方。

資本市場給了它一個高得驚人的起跳點，但能跳多遠，最終取決于它能不能把這個資本故事變成長期的商業現實。

假以時日，未來可期。

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

思格新能源

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