鋰電設(shè)備企業(yè)，似乎不像光伏設(shè)備企業(yè)各個(gè)身懷絕技，而是拉開(kāi)的差距足夠大。

自從去年下半年鋰電行業(yè)回暖的趨勢(shì)明確以來(lái)，杭可科技實(shí)控人及一致行動(dòng)人就在接連不斷地減持。他們是真的缺錢，還是已經(jīng)喪失對(duì)公司的信心？

今天，我們不妨來(lái)深扒一下鋰電池設(shè)備企業(yè)——杭可科技2025年的成績(jī)單。公司年報(bào)顯示：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.97億元，同比增長(zhǎng)0.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)12.88%。特別是第四季度表現(xiàn)不好，竟然出現(xiàn)了虧損。

從盈利能力來(lái)看，杭可科技遠(yuǎn)不如鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)先導(dǎo)智能。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，杭可科技能在多大程度上受益于鋰電產(chǎn)業(yè)的回暖？在新興的固態(tài)電池領(lǐng)域，杭可科技又做得怎么樣呢？

01 毛利率偏，但凈利率真高！

我們還是先看看杭可科技的主要業(yè)務(wù)吧。與先導(dǎo)智能提供鋰電整線設(shè)備不同，杭可科技的產(chǎn)品集中在后段。

杭可科技主要產(chǎn)品為各類鋰電池后處理系統(tǒng)集成生產(chǎn)線及相關(guān)測(cè)試、裝配產(chǎn)品，如方形電池后處理系統(tǒng)集成生產(chǎn)線、固態(tài)電池后處理系統(tǒng)集成生產(chǎn)線、數(shù)碼小鋼殼電池后處理系統(tǒng)集成生產(chǎn)線、軟包電池后處理系統(tǒng)集成生產(chǎn)線等。

也就是說(shuō)，杭可科技的產(chǎn)品線遠(yuǎn)不及先導(dǎo)智能豐富，并且后段設(shè)備的商業(yè)價(jià)值量、含金量也不及前段、中段。因此，這在一定程度上決定了杭可科技所在的領(lǐng)域的天花板沒(méi)有先導(dǎo)智能的高。

好在杭可科技恰恰專注于此，在鋰電池后處理生產(chǎn)設(shè)備系統(tǒng)領(lǐng)域一直保持著行業(yè)領(lǐng)先地位。

需要說(shuō)明的是，與其他鋰電設(shè)備相比，杭可科技至少有一個(gè)獨(dú)特之處：它最重要的客戶并非鋰電池巨無(wú)霸——寧德時(shí)代，也就是說(shuō)沒(méi)有抱上寧德時(shí)代的大腿。

先導(dǎo)智能迅速崛起的重要原因就在于綁定了寧德時(shí)代。 2020年9月，兩家簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，先導(dǎo)智能成為寧德時(shí)代核心鋰電設(shè)備供應(yīng)商，2021年7月寧德時(shí)代以22.35 元/股參與先導(dǎo)智能的定增。在3年多時(shí)間里，寧德時(shí)代都是先導(dǎo)智能的第三大股東。

但是，杭可科技的重要客戶集中在韓國(guó)LG、三星、SK等韓系公司，從寧德時(shí)代拿到的訂單很少。若杭可科技抱上了寧德時(shí)代大腿，估計(jì)業(yè)績(jī)也會(huì)有翻天覆地的變化。

和先導(dǎo)智能相比，趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的數(shù)據(jù)，不知道是喜還是憂。

（1）年報(bào)顯示：2025年，杭可科技的毛利率下降3.17個(gè)百分點(diǎn)，為27.61%。先導(dǎo)智能雖然也是下降的，但是毛利率仍33.32%。

看起來(lái)，杭可科技的產(chǎn)品溢價(jià)能力似乎不及先導(dǎo)智能。

（2）但是，杭可科技的扣非后銷售凈利潤(rùn)率較高，約為11.52%，而且是目前已發(fā)布年報(bào)的同行企業(yè)中最高的。

毛利率比杭可科技更高的先導(dǎo)智能，凈利率只有10.72%。

從這個(gè)角度來(lái)看，杭可科技更會(huì)省錢，全年期間費(fèi)用率優(yōu)化是落到實(shí)處了。

杭可科技同業(yè)可比公司

雖說(shuō)如此，2025年杭可科技也并沒(méi)有壓縮關(guān)鍵的研發(fā)費(fèi)用：報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入2.72億元，同比增長(zhǎng)5.61%。

另外有一個(gè)數(shù)據(jù)，也能說(shuō)明一些問(wèn)題。杭可科技竟然是同行鋰電設(shè)備企業(yè)中人均薪酬最低的一家，人均年薪只有14.67萬(wàn)元，而先導(dǎo)智能則高達(dá)23.27萬(wàn)元。

這兩家一個(gè)在杭州，一個(gè)在無(wú)錫，同屬長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，薪酬為什么相差這么大呢？

02杭可科技，還有多少在手訂單？

上圖來(lái)自杭可科技2025年9月12日官微，這也是杭可科技官微最近一次報(bào)道公司實(shí)現(xiàn)成套裝備出貨。

有的鋰電設(shè)備企業(yè)在年報(bào)中披露了在手訂單情況，但是杭可科技并沒(méi)有披露。所以，投資者只能根據(jù)公司的合同負(fù)債上進(jìn)行推測(cè)。

2025年，杭可科技合同負(fù)債為31.69億元，同比增長(zhǎng)30%。同業(yè)可比公司中，杭可科技的合同增幅不及贏合科技，但是卻優(yōu)于先導(dǎo)智能、利元亨。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，總體可估算驗(yàn)收周期在9個(gè)月到1.5年左右。杭可科技從拿到訂單至轉(zhuǎn)化成營(yíng)收需要的時(shí)間很短，估計(jì)在2026年內(nèi)就能把在手訂單、合同負(fù)債轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。

來(lái)自wind; 單位：億元

訂單質(zhì)量，也是投資人關(guān)注的重點(diǎn)。

很多投資人都關(guān)注到了，2025年杭可科技的境外營(yíng)收首次超過(guò)了境內(nèi)。境外的毛利率更高，約為31.56%，高于境內(nèi)的22.65%。這種結(jié)構(gòu)對(duì)提升公司的整體毛利率大有助益。

來(lái)自杭可科技2025年年報(bào)

這一方面是由于本來(lái)大客戶就較依賴韓系鋰電企業(yè)，另外也與海外布局有關(guān)。

年報(bào)提到：“截至報(bào)告期末，杭可科技國(guó)內(nèi)擁有五大廠區(qū)，海外布局韓國(guó)雙工廠及日本工廠，后者主要滿足客戶樣品/小批量需求。日韓設(shè)廠不僅有效擴(kuò)充產(chǎn)能，更貼近客戶需求，強(qiáng)化溝通效率，鞏固在核心客戶中的優(yōu)勢(shì)地位。”

03 鋰電設(shè)備企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局

趕碳號(hào)曾以為，鋰電和光伏一樣，市場(chǎng)回暖的時(shí)候，大家的日子都會(huì)好。其實(shí)，鋰電設(shè)備企業(yè)的感知是不一樣的。

利元亨稱：“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，訂單獲取及盈利空間仍面臨擠壓。”

作為勝利一方的先導(dǎo)智能則稱：“疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中小產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度向頭部企業(yè)靠攏。”

杭可科技的感知又會(huì)是怎么樣呢？

公司在2025年年報(bào)中這樣表述：2025年全球鋰電池產(chǎn)業(yè)持續(xù)向高質(zhì)量、全球化方向發(fā)展，鋰電后處理設(shè)備市場(chǎng)受益于儲(chǔ)能等終端應(yīng)用領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球市場(chǎng)分化”的特征，技術(shù)迭代加速與全球化布局成為鋰電設(shè)備企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵支撐。

杭可科技認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)是結(jié)構(gòu)性的，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。其實(shí)，看一家設(shè)備企業(yè)的成長(zhǎng)性，除了看現(xiàn)在搶訂單的能力以外，還要看綜合技術(shù)實(shí)力，有沒(méi)有能力去搶占市場(chǎng)高地，特別是有沒(méi)有能力在固態(tài)電池領(lǐng)域占據(jù)有利位置。

在2025年，各家設(shè)備企業(yè)都是固態(tài)電池概念股，都因?yàn)楣虘B(tài)電池概念炒作而大漲。不過(guò)，在年報(bào)中先導(dǎo)智能、贏合科技等企業(yè)都拿出來(lái)相當(dāng)?shù)钠鶃?lái)描述自己在固態(tài)電池設(shè)備領(lǐng)域的成就——固態(tài)電池設(shè)備交付情況。

相較之下，杭可科技在固態(tài)電池設(shè)備的進(jìn)展談得比較少，沒(méi)有拿出來(lái)專門講，只是在核心技術(shù)以及在研技術(shù)方面有所提及。

不過(guò)，券商對(duì)其卻寄予厚望。在今年2月份，東北證券在研報(bào)中提到：“公司當(dāng)前已具備固態(tài)電池后處理系統(tǒng)集成生產(chǎn)線產(chǎn)品，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)應(yīng)用于固態(tài)電池化成分容工序的液壓模式夾具機(jī)，預(yù)計(jì)壓力精度可達(dá)到行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。”

希望杭可科技在固態(tài)電池領(lǐng)域延續(xù)后段設(shè)備的優(yōu)勢(shì)地位吧。若是失去固態(tài)電池市場(chǎng)，那意味著失去未來(lái)的半壁江山。

杭可科技董事長(zhǎng)曹驥

雖然券商看好，但是公司董事長(zhǎng)曹驥自己似乎對(duì)杭可科技的未來(lái)有些缺乏信心。

去年9月，2025年9月，公司公告董事長(zhǎng)曹驥擬詢價(jià)轉(zhuǎn)讓3%股份（1811 萬(wàn)股）。雖然已經(jīng)折價(jià)20%，但是機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿仍然比較弱，最終僅完成1.2933%（780.7萬(wàn)股）。

公司在今年1月20號(hào)又公告，減持又來(lái)了！實(shí)際控制人曹政（曹驥之子）及其一致行動(dòng)人計(jì)劃合計(jì)減持不超過(guò)257.96萬(wàn)股，占總股本0.4273%（備注：期間曹政及其一致行動(dòng)人寬投幸運(yùn)星完成還有其他的減持行為）。

看起來(lái)實(shí)際控制人減持決心很強(qiáng)烈啊？那么，小股東對(duì)杭可科技的未來(lái)還有多少信心呢？

在發(fā)布年報(bào)前一天，杭可科技公告稱，公司擬以自有資金1.79億元向浙江杭可儀器有限公司增資。增資完成后，公司將持有杭可儀器51%股權(quán)，將其納入合并報(bào)表范圍。這個(gè)標(biāo)的公司的實(shí)際控制人也是曹驥。杭可儀器主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體可靠性試驗(yàn)設(shè)備，覆蓋從晶圓級(jí)、芯片級(jí)到模塊級(jí)的全產(chǎn)業(yè)鏈可靠性測(cè)試需求。以后，杭可科技就有半導(dǎo)體概念了。這似乎也不錯(cuò)。

后 記

一家公司有沒(méi)有戲，主要看掌門人自己還有沒(méi)有當(dāng)初的干勁、沖勁、闖勁，沒(méi)有的話就會(huì)歇菜。至于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其實(shí)都是文化、戰(zhàn)略的外在表現(xiàn)而已。

趕碳號(hào)認(rèn)為，杭可科技最致命的短板在于以下四點(diǎn)：

1. 賽道固化+技術(shù)迭代掉隊(duì)，以致有可能喪失未來(lái)的增長(zhǎng)主動(dòng)權(quán)。公司業(yè)務(wù)完全局限于鋰電后道設(shè)備，賽道價(jià)值量、天花板遠(yuǎn)低于整線布局的龍頭，2025年?duì)I收同比僅增 0.52%，增長(zhǎng)近乎停滯。更致命的是，下一代固態(tài)電池領(lǐng)域布局嚴(yán)重滯后，同行已披露規(guī)模化設(shè)備交付成果，公司僅在研項(xiàng)目中零星提及，若錯(cuò)失技術(shù)迭代窗口，將直接喪失未來(lái)核心市場(chǎng)。

2. 客戶結(jié)構(gòu)極端失衡，基本盤抗風(fēng)險(xiǎn)能力完全失效。高度綁定韓系電池廠，未切入國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭寧德時(shí)代核心供應(yīng)鏈，2025年境內(nèi)營(yíng)收同比暴跌34.37%，境內(nèi)毛利率僅22.65%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本盤持續(xù)坍塌；境外營(yíng)收占比超 55%，單一依賴韓系客戶，地緣政治、海外擴(kuò)產(chǎn)周期波動(dòng)將直接擊穿業(yè)績(jī)底線。

3. 實(shí)控人信心崩塌，治理隱患凸顯。2025年以來(lái)，實(shí)控人及一致行動(dòng)人接連折價(jià)減持，首次大宗轉(zhuǎn)讓認(rèn)購(gòu)不足，后續(xù)持續(xù)推進(jìn)減持計(jì)劃，疊加關(guān)聯(lián)增資爭(zhēng)議，核心管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心嚴(yán)重不足。

4. 人才競(jìng)爭(zhēng)力崩塌，研發(fā)根基持續(xù)弱化。公司人均年薪僅14.67萬(wàn)元，這在長(zhǎng)三角核心區(qū)域，其薪酬嚴(yán)重缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，即便研發(fā)投入小幅增長(zhǎng)，也難以留住核心技術(shù)人才，技術(shù)護(hù)城河持續(xù)收窄。