佛塑科技這回算是賭贏了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家做了近四十年傳統薄膜的國企，突然交出一份凈利潤暴增20倍的季報。

佛塑科技4月14日晚發布業績預告，預計2026年一季度歸母凈利潤落在5.3億元至7億元區間，換算成同比增幅，約在1993%至2664%之間。消息次日，股價開盤隨即上漲逾5%，單日成交額超6億元。

不過，這組數字需要拆解。業績暴增的核心驅動，是收購金力新能源完成后觸發的一次性會計確認。由于收購支付對價低于標的可辨認凈資產公允價值，差額依會計準則計入當期損益，預計金額在4.5億元至6億元之間，沒有真實現金流入，也無法重復。

還原這部分之后，扣非口徑下的一季度凈利潤約在8000萬元至1.05億元，同比增幅收窄至三到四倍，主業層面有所回暖，但體量仍屬有限。

驅動這場并購的，是兩重壓力同時作用的結果。從大股東層面看，廣東省管國企廣新集團近年持續深化戰略調整，將新能源與新材料定為核心突破方向。佛塑科技作為其旗下新材料領域的主要上市平臺，自然被納入這一布局的執行端，向新能源產業鏈靠攏是明確要求，而非可選項。

從公司自身看，增長困局已持續相當長一段時間。佛塑的主業集中于光學薄膜、雙向拉伸薄膜等傳統品類，過去十年營收基本在25億元附近徘徊，利潤規模也長期未能突破1億元關口，市場競爭激烈，靠內生很難打開新局面。

2025年全年，佛塑營收微增至22.31億元，歸母凈利潤則同比收窄近10%，降至1.08億元，數據印證了這種疲態。

金力新能源的出現，提供了一個切入口。

2024年11月，佛塑宣布以發行股份疊加現金的方式，向百余名交易方收購金力新能源全部股權，交易總價50.8億元。

當時佛塑賬面可動用現金約4.63億元，只夠支付約4億元的現金對價，其余近47億元以增發股份形式支付，另向廣新集團定向募資10億元用于流動資金補充。以這樣的資金結構撬動體量約是自身2.6倍的標的，交易構架本身就頗為吃力。

但時機選擇有其合理性，彼時金力新能源正處于業績低谷，一度陷入階段性虧損，估值相比三年前申報科創板時的約131億元已大幅回落。用行業底部的價格鎖定一家頭部隔膜企業的控制權，是這筆交易的邏輯所在。2026年1月，股權過戶完成，并表正式生效，隨之帶來了那份“炸裂”的一季報。

佛塑押注的，是金力新能源在超薄隔膜領域長期積累的技術位置。

據GGII數據，在濕法隔膜這條賽道，金力新能源的國內市場份額約為18%，位居全行業第二。更關鍵的是其在5μm超薄產品上的集中度，這一規格的市場，金力新能源獨占約六成以上，是寧德時代相關產品線的主要供應商之一。

5μm產品能夠將電芯能量密度拉升5%至10%，技術門檻更高，當前售價相比常規7μm產品高出逾三成，擁有明顯的溢價空間?？蛻羧焊采w比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、LG化學等主流廠商，并已推進至2μm產品的研發階段。

產能儲備同樣是底氣之一，截至2025年中，金力新能源五大生產基地合計產能近60億平方米，可生產超薄高強產品的先進產線在總產能中占比接近七成，規模居行業前列。

行業本身也正處于從底部向上修復的階段，濕法隔膜價格在2024年四季度一度跌至約0.94元/平方米，創歷史低點，隨后儲能需求快速擴張推動供需邊際改善，頭部企業產能利用率逐步回升，價格也跟著修復。

市場對2026年的普遍判斷是行業進入供需緊平衡，高端產品與低端產品之間的價差料將進一步拉開，這對金力新能源是相對有利的結構。

不過，并購完成并不等于風險消除。截至2025年6月末，金力新能源的帶息債務總額逾69億元，其中約25億元將在一年內到期，債務結構本身存在一定的再融資壓力。并表后，佛塑整體資產負債率將從并購前的較低水平跳升至55%附近，財務騰挪空間明顯壓縮。

佛塑方面將這批債務定性為投建產線形成的長期負債，認為短期流動性壓力可控，但實際化解節奏仍需觀察。

在這一背景下，雙方簽訂了業績對賭安排：8名核心承諾方承諾金力新能源在2025年至2027年三個財年凈利潤分別不低于2.3億元、3.6億元及6.1億元，意味著后兩年的增速需要持續維持在六到七成以上。

這個目標在行業景氣上行時尚有可能，但一旦需求節奏不及預期或競爭格局生變，壓力會迅速傳導至佛塑的整體報表。

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