上海
貴州茅臺的一則消息，震驚了整個市場圈。
4月16日晚間，貴州茅臺公告稱，公司2025年營業收入1688.38億元，同比下降1.21%；凈利潤823.2億元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元。
此外，公司擬實施2025年年度利潤分配，向全體股東每股派發現金紅利27.993元（含稅）。
據報道，這是茅臺上市二十多年來首次出現年度營收和凈利潤雙雙下滑。
貴州茅臺雙降消息一出，市場難免有疑慮——它的天塌了嗎？茅臺的護城河還在不在？連茅臺都營收、利潤下滑，其他白酒企業是不是更慘？高端白酒的黃金時代真的結束了嗎？
投資者怎么辦？
4月17日開盤，貴州茅臺股價報1400元，市值為1.75萬億元，大跌4.3%。在2萬億市值之下，貴州茅臺已經徘徊許久。
要回答上述問題，筆者以為，需要深入審視貴州茅臺的財報。
張力制圖
我們來看看它的核心數據?？复罅旱拿┡_酒營業收入1465億元，同比微增，銷量也在增加。
這說明高端商務宴請、禮品收藏等核心需求依然堅挺，茅臺酒銷售依然還在增長，不過慢了一些。
“我們去年底賣一瓶要虧50元，不敢存了?！鄙虾Ｆ謻|一家煙酒專賣店的老板老陳告訴筆者，現在茅臺確實沒有以前暢銷了，主要是高端商務消費沒有以前那么瘋狂。
與此同時，貴州茅臺的系列酒（如茅臺王子酒、迎賓酒等）拖了后腿，公司解釋為“產品結構調整”。
貴州茅臺的數據體現了2025年整個白酒行業的“慘狀”。產量下滑、一些酒企為了報表好看，拼命往經銷商倉庫里塞貨，結果導致渠道庫存積壓、價格倒掛。
有人擔心，現在的年輕人不喝白酒了，高端消費降溫了，貴州茅臺會不會被時代拋棄？
這并非杞人憂天。
筆者以為，就目前的情況來看，過去依賴政務消費和地產基建拉動的白酒高增長時代已經結束，但這并不意味著高端白酒沒有市場了，而是它的消費場景在轉換。
從財務數據的現實來看，貴州茅臺的護城河依然在：毛利率超過90%，每賣100元貨，凈賺90元以上，這個賺錢能力，放眼全球消費品公司，能與之比肩的寥寥無幾。日均凈賺超2億元，依然是一臺印鈔機。賬上現金超過1200億元，行業是寒冬，貴州茅臺家里存糧多多，過冬的棉襖很厚。
這說明貴州茅臺的品牌溢價沒有變，供需關系的底層邏輯也還在。
不過貴州茅臺也顯然意識到時代在改變，它必須在新的環境中生存發展。
管理層顯然意識到了這一點。2025年，茅臺的銷售費用同比增加了28%，體現了它在主動做品牌轉型、拓展商務宴請和個人消費場景。
就筆者而言，貴州茅臺這次的“雙降”，有兩層意思，一是行業確實沒有以前景氣，面臨著較大的挑戰和壓力；二是它主動戰略調整的結果。
從這個角度看，貴州茅臺依然是A股最值得長期關注的核心資產之一，而其他的白酒企業，顯然受到的挑戰要大許多。
本文中的市場分析、預測等內容僅代表作者觀點，不構成對讀者的投資建議。投資者應根據自身風險承受能力做出獨立判斷。
作者 光云
版面編輯 褚念穎
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