在宏觀經(jīng)濟與行業(yè)周期調(diào)整的背景下，中國建筑（601668.SH）作為全球最大的投資建設(shè)集團之一，正憑借其卓越的戰(zhàn)略執(zhí)行力、深厚的科技底蘊和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，展現(xiàn)出穿越周期的強大韌性。公司在鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤的同時，正加速向新能源、新基建、海外市場等高增長領(lǐng)域系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型，訂單結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化與新增長引擎的強勁動能，疊加其處于歷史低位的估值水平和穩(wěn)健的股東回報策略，其內(nèi)在價值與市場價格的背離提供了值得關(guān)注的重估機遇。截至2025年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出同比收窄75.30億元，新簽合同額中基建業(yè)務(wù)占比顯著提升，其中，能源工程新簽合同額4,419億元，同比增長31.2%，彰顯了其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初步成效。

訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新增長引擎動能強勁

面對傳統(tǒng)建筑市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，中國建筑主動優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，新簽訂單在保持穩(wěn)健增長的同時，結(jié)構(gòu)向高景氣度、高技術(shù)附加值領(lǐng)域顯著傾斜，新能源、工業(yè)廠房、市政環(huán)保等新增長引擎正提供強勁動能。

公司2024年報及近期經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，其訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略意圖清晰且執(zhí)行有力。在房建業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司堅持“兩優(yōu)兩重”市場策略，主動收縮傳統(tǒng)住宅開發(fā)類訂單，聚焦于“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。2024年，工業(yè)廠房新簽合同額達7,216億元，同比增長16.0%，合同額占比提升至27.2%，躍居房建業(yè)務(wù)細分領(lǐng)域規(guī)模首位。進入2026年，這一趨勢得以延續(xù)，公司接連中標(biāo)四川綿陽新型顯示產(chǎn)業(yè)園（36.0億元）、廣東廣州TCL華星第8.6代印刷OLED生產(chǎn)線（27.0億元）、安徽宿州新能源電池研發(fā)與生產(chǎn)項目（27.2億元）等一系列重大工業(yè)項目，印證了其在高端制造業(yè)基建領(lǐng)域的強大競爭力。

在基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)優(yōu)化與增長動能更為突出。2024年，公司基建業(yè)務(wù)新簽合同額高達1.41萬億元，同比增長21.1% 。其中，以光伏、風(fēng)電、核電為代表的能源工程成為最亮眼的增長極，新簽合同額5,008億元，同比大幅增長85.6%，合同額占比提升至35.4%，躍升為基建業(yè)務(wù)第一大板塊。同時，水務(wù)及環(huán)保、水利水運等綠色基建領(lǐng)域同樣保持高速增長，新簽合同額分別同比增長76.3%和8.6%。

圖1：基建訂單中，市政、能源、水利訂單高增（億元）

近期公告的重大項目進一步驗證了這一轉(zhuǎn)型路徑。公司在2026年以來，已披露中標(biāo)包括新疆烏魯木齊新途零碳智算中心（28.0億元）、四川雅安浸沒式液冷智算中心（38.0億元）、印度尼西亞多個大型數(shù)據(jù)中心（合計超83.5億元）等多個“東數(shù)西算”及數(shù)字新基建項目，顯示其正精準(zhǔn)卡位數(shù)字經(jīng)濟帶來的基建新機遇。這種從傳統(tǒng)“鐵公基”向“新基建”和“綠基建”的成功切換，不僅對沖了傳統(tǒng)領(lǐng)域的周期性波動，也為公司打開了更為廣闊的長期成長空間。

海外業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展，全球龍頭地位穩(wěn)固

在國內(nèi)市場進入存量競爭時代的背景下，中國建筑憑借其全球領(lǐng)先的品牌、技術(shù)和項目執(zhí)行能力，加速推進“海外高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略”，境外新簽合同額屢創(chuàng)新高，成為對沖國內(nèi)周期、貢獻核心增量的重要支撐。

作為連續(xù)多年位居ENR“全球承包商250強”榜首的企業(yè)，中國建筑的國際競爭力毋庸置疑。近年來，公司海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著，境外新簽合同額從2021年的1,636億元穩(wěn)步增長至2025年的2,257億元 。2024年，八大建筑央企境外新簽合同額同比增長15.4%，海外訂單保持較高景氣度，而中國建筑作為其中的領(lǐng)軍者，充分受益于“一帶一路”倡議深化和全球基建需求復(fù)蘇 。

圖2：境外訂單維持同比正增長

公司的海外拓展并非簡單的規(guī)模擴張，而是聚焦重點國別市場和高附加值項目的高質(zhì)量發(fā)展。公司在中東、東南亞、北非等核心市場持續(xù)深耕，承接了埃及新行政首都中央商務(wù)區(qū)、沙特德拉伊耶二期歌劇院、中泰高鐵、新加坡大士供水回收廠等一系列具有國際影響力的地標(biāo)性工程和重大民生項目。2026年初，公司旗下中建南洋公司中標(biāo)金額高達102億元的新加坡亞歷山大醫(yī)院項目，充分體現(xiàn)了其在高端復(fù)雜工程領(lǐng)域的全球競爭力。此外，公司在印尼、馬來西亞等地接連斬獲數(shù)據(jù)中心、水利管網(wǎng)等新基建項目，顯示其業(yè)務(wù)正從傳統(tǒng)房建、交通設(shè)施向多元化、高技術(shù)領(lǐng)域延伸。

值得注意的是，公司正探索“輕資產(chǎn)、低風(fēng)險”的差異化出海模式，通過輸出管理、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)智力成果的海外輸出。旗下中國建筑國際（3311.HK）的模塊化集成建筑（MiC）技術(shù)已獲得迪拜的原則性許可，為核心科技產(chǎn)品出海鋪平了道路。這種從“工程承包”到“價值鏈輸出”的模式升級，將有望進一步提升海外業(yè)務(wù)的盈利能力和可持續(xù)性。

H2：科技創(chuàng)新構(gòu)筑核心壁壘，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

中國建筑堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，構(gòu)建了行業(yè)領(lǐng)先的科技創(chuàng)新體系，在智能建造、綠色低碳、新材料等前沿領(lǐng)域形成深厚的技術(shù)積累和強大的競爭壁壘，成為公司高質(zhì)量發(fā)展和擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力的核心引擎。

公司擁有強大的科研平臺矩陣，截至2025年上半年，已建成包括4個國家級科技創(chuàng)新平臺（如國家數(shù)字建造技術(shù)創(chuàng)新中心）、5個國家企業(yè)技術(shù)中心、19個博士后工作站和255家高新技術(shù)企業(yè)在內(nèi)的完善創(chuàng)新體系。雄厚的研發(fā)實力轉(zhuǎn)化為豐碩的知識產(chǎn)權(quán)成果，公司擁有有效專利70,887件，其中技術(shù)含金量更高的發(fā)明專利達11,976件，專利數(shù)量和質(zhì)量均位居行業(yè)領(lǐng)先地位。

在智能建造領(lǐng)域，公司自主研發(fā)了一系列行業(yè)領(lǐng)先的裝備與技術(shù)。例如，新一代輕型智能“造塔機”作為“空中智能移動工廠”，已在湖北荊州李埠長江公鐵大橋項目成功應(yīng)用；無人化梁廠UBF2.0則在連云港項目實現(xiàn)了全流程自動化作業(yè)。這些智能化、工業(yè)化的建造方式，大幅提升了施工效率、安全性和工程質(zhì)量，構(gòu)成了難以復(fù)制的履約能力優(yōu)勢。

在綠色低碳與新材料領(lǐng)域，公司同樣走在行業(yè)前列。旗下子公司中國建筑國際（3311.HK）在模塊化集成建筑（MiC）和光伏建筑一體化（BIPV）領(lǐng)域具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢，其MSCI ESG評級在2026年被上調(diào)至A級，成為中國建筑工程行業(yè)唯一獲此評級的企業(yè)，彰顯了國際資本市場對其可持續(xù)發(fā)展能力的高度認可。MiC技術(shù)不僅在中國香港公屋建設(shè)中被大規(guī)模采用，也在內(nèi)地城市更新、保障房建設(shè)中展現(xiàn)出廣闊的應(yīng)用前景，其“四天一層”的建造速度和工廠化生產(chǎn)模式，完美契合了當(dāng)前對建筑效率和質(zhì)量的更高要求。

通過持續(xù)的科技創(chuàng)新，中國建筑不僅鞏固了在超高層、大跨度空間結(jié)構(gòu)等傳統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)勢，更在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向上，形成了強大的業(yè)務(wù)拓展能力，為其在“新質(zhì)生產(chǎn)力”驅(qū)動的基建浪潮中搶占先機奠定了堅實基礎(chǔ)。

H2：財務(wù)基本面邊際改善，經(jīng)營質(zhì)量與韌性凸顯

盡管面臨行業(yè)下行壓力，中國建筑通過精細化管理和戰(zhàn)略調(diào)整，財務(wù)基本面呈現(xiàn)出積極的邊際改善信號，尤其在現(xiàn)金流管理和資產(chǎn)負債表健康度方面，展現(xiàn)出作為行業(yè)龍頭的經(jīng)營韌性。

現(xiàn)金流是衡量建筑企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的核心指標(biāo)。在全行業(yè)普遍面臨回款壓力的背景下，中國建筑的現(xiàn)金流管控成效顯著。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-694.79億元，同比少流出75.31億元，改善趨勢明顯。同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比率（收現(xiàn)比）為98.96%，同比提升了2.3個百分點，反映出公司在加強項目回款、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)方面取得積極進展。公司管理層表示，通過建立大額負流項目提級管理等機制，正全力推動現(xiàn)金流的持續(xù)向好。

在資產(chǎn)負債表方面，公司保持了穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)。截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)負債率為76.07%，較上年同期略有下降，在行業(yè)內(nèi)保持在健康合理水平。同時，公司近年來主動進行資產(chǎn)清理和縮表，對應(yīng)收賬款進行了較大力度的減值計提，2024年及2025年上半年，公司主動釋放潛在風(fēng)險。分析師認為，公司潛在的壞賬壓力已得到較充分釋放，未來隨著地方政府化債推進和回款改善，資產(chǎn)質(zhì)量有望進一步提升。

盈利能力方面，雖然短期受行業(yè)影響承壓，但亦出現(xiàn)觸底修復(fù)的信號。公司2025年前三季度歸母凈利率為2.45%，同比略有提升。部分券商研報指出，公司毛利率已出現(xiàn)邊際修復(fù)跡象，若地產(chǎn)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，公司有望憑借其強大的成本管控能力和優(yōu)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，重啟利潤增長動能 。

H2：股東回報承諾堅定，估值洼地凸顯安全邊際

中國建筑在積極推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時，始終高度重視股東回報，其長期穩(wěn)定的分紅政策、積極的市值管理舉措，疊加當(dāng)前處于歷史極低水平的估值，為投資者提供了具備高安全邊際和吸引力的價值之選。

公司具備極具吸引力的估值水平。截至2026年4月15日，公司市凈率（PB）僅為0.427倍，市盈率（PE-TTM）為4.6倍，均處于歷史底部區(qū)間。若扣除旗下上市子公司中國海外發(fā)展（0688.HK）的市值與利潤貢獻，其剩余工程業(yè)務(wù)與中建地產(chǎn)部分的估值更低。

圖3：剔除中海發(fā)展后，公司估值位于歷史底部區(qū)間

在低估值的同時，公司提供了穩(wěn)定且可觀的股東回報。公司保持著長期穩(wěn)定的分紅政策，管理層承諾2025年度每股分紅金額將保持不變，以錨定分紅基礎(chǔ)。按當(dāng)前股價計算，公司的股息率超過5%，在當(dāng)前低利率環(huán)境下具備顯著吸引力。

此外，公司積極響應(yīng)國資委對央企市值管理的要求，制定并實施了“提質(zhì)增效重回報”行動方案及估值提升計劃。具體舉措包括：推動控股股東增持公司股票（已于2025年10月完成6.2億元增持計劃），并積極研究管理層增持及股票回購注銷等工具。這一系列舉措明確傳遞了管理層對公司未來發(fā)展的信心以及維護股東利益的決心，為公司價值的回歸提供了堅實保障。

核心亮點一覽

訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增長引擎強勁：公司新簽訂單穩(wěn)健增長，并成功向新能源、工業(yè)廠房、新基建等高景氣領(lǐng)域切換。2024年基建新簽合同額同比增長21.1%，其中能源工程更是激增85.6%，新增長動能澎湃。

海外業(yè)務(wù)加速，全球龍頭穩(wěn)固：作為全球最大承包商，海外業(yè)務(wù)成為重要增長極。2025年境外新簽合同額達2,257億元，并向高技術(shù)、輕資產(chǎn)模式升級。

科技創(chuàng)新驅(qū)動，構(gòu)筑核心壁壘：公司聚焦“綠色建造、智慧建造、新型建筑工業(yè)化”領(lǐng)域，布局城市更新、智慧城市、流域綜合治理、機器人及智能技術(shù)創(chuàng)新與集成，打造出模塊化建筑、光伏建筑一體化 (BIPV)、智慧立體停車庫、智能充電樁與換電站設(shè)備等系列產(chǎn)品。2025年上半年，公司發(fā)布中國建筑“好房子”營造體系，創(chuàng)新提出“六不六防三省三要”居民需求框架，在 38 個項目落地應(yīng)用。探索科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，選出“新建好房子”“舊改好房子”“模塊化建筑產(chǎn)品”“光伏建筑一體化 (BIPV) 系列產(chǎn)品”等 11 大項作為公司首批產(chǎn)業(yè)化推廣產(chǎn)品。公司自主研發(fā)的 MiC、ME-house、CMC 等系列模塊化建筑產(chǎn)品，在老舊小區(qū)改造和保障房建設(shè)中實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。

財務(wù)邊際改善，經(jīng)營韌性凸顯：盡管行業(yè)承壓，但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善，收現(xiàn)比提升，資產(chǎn)負債表保持穩(wěn)健。主動計提減值，風(fēng)險逐步出清，為未來業(yè)績修復(fù)打下基礎(chǔ)。

估值歷史低位，高股息顯價值：市凈率（PB）僅約0.43倍，處于歷史估值洼地 。股息率超過5%，回報吸引力強 。公司積極推進市值管理，股東回報承諾堅定，安全邊際充足。