摘要：

當(dāng)AI還在苦尋商業(yè)模式時，一家中國公司靠著AI算力“收費(fèi)站”狂賺真金白銀：單季凈利57億、股價(jià)兩年暴漲超5.5倍，它不是AI最賺錢的玩家，卻是全球AI軍備競賽里第一個把錢收走的隱形冠軍。

鳳凰網(wǎng)科技《風(fēng)眼觀察》出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

“全村的希望”

就在AI市場還苦于沒有穩(wěn)定的造血能力之時，一家中國AI產(chǎn)業(yè)鏈公司用一份炸裂的一季報(bào)，撕開了市場沉悶的口子。

4月16日晚，中際旭創(chuàng)2026年Q1財(cái)報(bào)出爐：營收194.96億元，同比暴增192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比狂漲262.28%。

單季凈利57億是什么概念？相當(dāng)于其2025年全年凈利的53%，也就是說他一個季度賺完了去年半年的錢。

一邊是大盤原地踏步，存量資金博弈，賺錢效應(yīng)有限；另一邊是單季狂攬57億、股價(jià)2025年以來上漲超550%。這種極致的割裂，像極了兩個世界：有人在泥潭里掙扎，有人借算力焦慮掘金。

關(guān)于業(yè)績大幅上漲，一季報(bào)中解釋為：“受益于終端客戶對算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，公司產(chǎn)品出貨持續(xù)增長。”

圖｜源自企業(yè)財(cái)報(bào)

而在同一天披露的機(jī)構(gòu)交流紀(jì)要中，管理層將業(yè)績大增歸功于：“1.6T和800G等高端產(chǎn)品比重提升、硅光模塊進(jìn)一步滲透和良率提升等。”

并且提到：“預(yù)計(jì)全年800G和1.6T需求都將有較大增長，后面幾個季度公司有望保持出貨量持續(xù)提升的趨勢。”

所謂800G/1.6T光模塊，是AI算力集群中的“高速數(shù)據(jù)線”，負(fù)責(zé)在GPU服務(wù)器與數(shù)據(jù)中心之間，實(shí)現(xiàn)超高速的光電信號轉(zhuǎn)換。其中，800G光模塊是當(dāng)前AI大模型訓(xùn)練與推理的主流標(biāo)配；1.6T光模塊則是下一代超高端產(chǎn)品，代表行業(yè)技術(shù)頂端。

值得注意的是，中際旭創(chuàng)的800G/1.6T光模塊，是英偉達(dá)、谷歌等巨頭的“獨(dú)家供血包”。

可以說，它賺的不是傳統(tǒng)光通信行業(yè)的薄利，而是AI算力霸權(quán)爭奪的入場費(fèi)。

也難怪不少散戶直呼，中際旭創(chuàng)是“全村的希望”。4月17日，中際旭創(chuàng)盤中大漲5%，市值直逼9445億元。

但需要注意的是，中際旭創(chuàng)單季利潤雖有57億，但估值已嚴(yán)重透支，即使按照2026年最樂觀的300億凈利潤預(yù)期，動態(tài)PE仍在30倍左右，市凈率更高達(dá)32倍。

此外，其龍頭地位也不是高枕無憂，新易盛2025年凈利潤增速預(yù)計(jì)高達(dá)231%至249%，明顯高于中際旭創(chuàng)的109%。未來隨著800G和1.6T光模塊從“稀缺品”向“大路貨”演進(jìn)，價(jià)格戰(zhàn)幾乎是不可避免的，屆時其又該如何保證利潤？

另據(jù)LightCounting預(yù)測2026年光模塊行業(yè)產(chǎn)能足以支撐銷量翻倍，但這一產(chǎn)能將超出客戶實(shí)際需求，產(chǎn)能過剩的陰影已經(jīng)開始浮現(xiàn)。

中際旭創(chuàng)不是吃肉最多的，卻是“最先收錢的”

很多人把中際旭創(chuàng)的暴漲，歸結(jié)為“蹭AI風(fēng)口”或者“靠英偉達(dá)喂飯”。

但這兩種解釋，都回答不了一個問題：為什么同樣站在AI風(fēng)口上的上百家光模塊廠商，只有它率先大賺？

一個更接近事實(shí)的答案是：中際旭創(chuàng)不是最強(qiáng)的，但它卡在了AI產(chǎn)業(yè)鏈里“最先收錢”的位置。

從技術(shù)路徑看，AI產(chǎn)業(yè)鏈的上游是以英偉達(dá)為代表的GPU算力芯片，中游是服務(wù)器與交換機(jī)等系統(tǒng)集成，往下才是數(shù)據(jù)中心和AI應(yīng)用。

但從資金和訂單節(jié)奏看，順序卻不是這樣。云廠商如亞馬遜、微軟等，一旦啟動數(shù)據(jù)中心建設(shè)（即一個專門用來訓(xùn)練和運(yùn)行AI的“超級大腦工廠”），最先鎖定的反而是高速光模塊，因?yàn)闆]有這一層的互聯(lián)能力，算力就無法真正運(yùn)行。

簡單說，建AI超級數(shù)據(jù)中心就像是搭建工廠：GPU是工人、服務(wù)器是工位/工作臺，光模塊就是是工人之間的高速對講機(jī)。

工人再多、工作臺再大，如果對講太慢，大家各干各的，也根本沒法協(xié)作。

所以云廠商真要開工建機(jī)房時，GPU可以分批交付、服務(wù)器可以延后部署，但光模塊必須提前驗(yàn)證和備貨，這使得在同一輪AI資本開支中，光模塊廠商往往更早拿到訂單、更早確認(rèn)收入。

而在全球市場中，中國廠商占據(jù)了800G等高端光模塊超過70%的市場份額，其中，中際旭創(chuàng)穩(wěn)居第一，新易盛位列第二，來自美國的Coherent高意排第三。

更重要的是，當(dāng)前高端光模塊訂單非常集中，據(jù)LightCounting、Omdia等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，亞馬遜云科技（AWS）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）、微軟（Microsoft）4家占據(jù)了近7成訂單。這意味著，行業(yè)本質(zhì)是寡頭買方市場。

在這種結(jié)構(gòu)下，盈利邏輯就變了：不是誰技術(shù)最好，而是誰先綁定了寡頭客戶，誰能在資本開支啟動的第一時間鎖定訂單、形成持續(xù)供貨關(guān)系，誰就能賺到大錢。

而中際旭創(chuàng)做對了三件事：一是提前量產(chǎn)800G。大概在2024年前后，當(dāng)時行業(yè)仍在從400G向800G切換階段時，中際旭創(chuàng)已經(jīng)完成了800G光模塊的批量出貨切入，直接卡在AI數(shù)據(jù)中心從“試點(diǎn)建設(shè)”轉(zhuǎn)向“規(guī)模擴(kuò)容”的起點(diǎn)上。

其二是綁定北美云廠。它的核心客戶集中在亞馬遜、微軟、谷歌等超大規(guī)模云計(jì)算廠商，這類客戶的特點(diǎn)是資本開支高度集中、采購確定性強(qiáng)，一旦進(jìn)入名單就具備持續(xù)放量屬性。

第三點(diǎn)就是它踩中了AI算力基礎(chǔ)設(shè)施加速擴(kuò)張、800G光模塊供需趨緊的窗口期。2024年以來，行業(yè)從“需求驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“供給約束”，產(chǎn)能成為核心變量；中際旭創(chuàng)通過提前擴(kuò)產(chǎn)與交付能力提升，在普遍交付受限的環(huán)境中放大出貨規(guī)模，將周期上行直接轉(zhuǎn)化為收入彈性。

可以說，中際旭創(chuàng)是拿到了AI基礎(chǔ)設(shè)施中最確定、最爆發(fā)、最規(guī)模化的一段訂單。

但也要看到，它賺到的，并不是AI產(chǎn)業(yè)鏈里“最肥”的錢。

因?yàn)锳I產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠謱拥模珿PU才是最大的蛋糕，而目前這塊仍舊被英偉達(dá)把控；服務(wù)器是超微電腦的天下，網(wǎng)絡(luò)芯片環(huán)節(jié)有博通、Marvell。

直接點(diǎn)說，AI這場軍備競賽里，英偉達(dá)在賣武器，云廠在燒錢，而中際旭創(chuàng)是第一個開始收過路費(fèi)的人。

此外，需要注意的是，其核心芯片依賴海外供應(yīng)商，90%以上的收入來自境外市場，前五大客戶貢獻(xiàn)了超過75%的營收。這意味著公司的命運(yùn)高度系于英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜等少數(shù)北美巨頭的資本開支節(jié)奏。一旦大客戶砍單、轉(zhuǎn)向自研光互聯(lián)方案或引入更多供應(yīng)商，業(yè)績將面臨斷崖式下跌。

當(dāng)全球大廠都在比拼算力規(guī)模、爭搶模型高地時，中際旭創(chuàng)憑借高速互聯(lián)環(huán)節(jié)，成了整條產(chǎn)業(yè)鏈上最先落袋為安的那一個，但這種賺錢能力能持續(xù)多久，目前還要打上問號。如果AI的泡沫破裂，它又該如何續(xù)寫業(yè)績？

（題圖為AI生成）