短短數(shù)周之內(nèi)，納斯達(dá)克指數(shù)完成了一場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，從技術(shù)性超賣區(qū)域徑直拉升至超買區(qū)間，并一舉創(chuàng)下歷史新高。納斯達(dá)克指數(shù)在3月30日跌入“超賣”區(qū)間后，于4月15日進(jìn)入“超買”區(qū)間，期間僅經(jīng)歷11個(gè)連續(xù)上漲的交易日——這是自20世紀(jì)80年代有數(shù)據(jù)以來的最快逆轉(zhuǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析指出，雖然對(duì)這種由新聞?lì)^條驅(qū)動(dòng)的樂觀情緒保持適度的懷疑態(tài)度是審慎之舉，但市場(chǎng)的廣度指標(biāo)和趨勢(shì)指標(biāo)正從3月低點(diǎn)持續(xù)改善。

要理解這一戲劇性轉(zhuǎn)折，繞不開一個(gè)被多數(shù)人誤讀的變量，中東戰(zhàn)事。

直覺上，地緣沖突升溫應(yīng)當(dāng)利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但這一次，市場(chǎng)的走勢(shì)卻與直覺背道而馳。要理解這輪反轉(zhuǎn)，得先回到一個(gè)多月前。

中東戰(zhàn)事剛爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)的主流預(yù)期是悲觀的，沖突可能擴(kuò)大、油價(jià)可能暴漲、美國通脹可能再度失控、美聯(lián)儲(chǔ)降息空間將被進(jìn)一步壓縮，甚至不排除重新加息。這套邏輯鏈條直接指向科技股的估值崩塌，納斯達(dá)克隨之跌入超賣區(qū)間。

但隨后的局勢(shì)演變，讓市場(chǎng)開始重新定價(jià)。原油運(yùn)輸通道雖仍明顯受限，但未完全封鎖，布倫特油價(jià)在短暫沖高后回落，沖突擴(kuò)大的最壞情景并未出現(xiàn)。于是，此前被集中定價(jià)的“悲觀預(yù)期”被批量證偽，市場(chǎng)開啟了修復(fù)行情。

而修復(fù)之所以演變?yōu)槌I，是因?yàn)橘Y金不僅回補(bǔ)了此前的超賣，還疊加了另一層預(yù)期：既然油價(jià)不會(huì)失控、通脹可控，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息仍是大概率事件。兩股力量疊加，納指從超賣一口氣拉到超買，13連漲再創(chuàng)新高。

對(duì)高度依賴低通脹、低利率環(huán)境的納斯達(dá)克科技股而言，油價(jià)不失控，就是最大利多。資金從周期股和能源板塊流出，涌入久期敏感、現(xiàn)金流遠(yuǎn)期的科技巨頭。于是我們看到，即便美債收益率仍處在歷史高位，納斯達(dá)克卻在“避險(xiǎn)”與“追逐成長”的悖論中，選擇了后者。

然而，國信證券的判斷點(diǎn)破了這輪行情最脆弱的一環(huán)，市場(chǎng)當(dāng)前的定價(jià)，建立在一個(gè)尚未被驗(yàn)證的核心假設(shè)之上，也就是中東局勢(shì)不會(huì)進(jìn)一步惡化。一旦油價(jià)出現(xiàn)持續(xù)性上行，通脹預(yù)期就會(huì)被重新點(diǎn)燃，美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間也會(huì)被壓縮。對(duì)納斯達(dá)克指數(shù)而言，這是估值邏輯的根本沖擊。

從技術(shù)指標(biāo)看，這次超賣到超買的切換，速度遠(yuǎn)超以往。RSI在短短兩周內(nèi)從30下方的深度超賣，飆升至70以上的超買區(qū)。這種極端走勢(shì)通常意味著兩點(diǎn)，第一，空頭被徹底軋出，市場(chǎng)短期情緒過于亢奮；第二，修復(fù)行情已經(jīng)走完了絕大部分“容易賺的錢”，接下來需要新的催化劑。

對(duì)市場(chǎng)的下一步啟示，可能藏在兩個(gè)容易被忽視的細(xì)節(jié)里。

其一，油價(jià)仍是懸頂之劍。當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)隱含的核心假設(shè)是，中東沖突可控、能源供應(yīng)無虞。摩根大通的報(bào)告，直接點(diǎn)出了市場(chǎng)上流傳的兩個(gè)被廣泛接受卻存在根本性偏差的判斷。第一個(gè)誤解是，美國可以免受霍爾木茲海峽封鎖市場(chǎng)影響的說法，基本上是錯(cuò)誤的。美國的化石燃料獨(dú)立性，并不像你想象的那樣構(gòu)成經(jīng)濟(jì)防火墻。第二個(gè)誤解是，市場(chǎng)認(rèn)為伊朗將被迫迅速讓步。但伊朗已經(jīng)意識(shí)到，將全球經(jīng)濟(jì)作為人質(zhì)的策略，其成本比預(yù)期更低、效果比預(yù)期更好。他還暗示當(dāng)前局勢(shì)的走向可能與最初預(yù)期大相徑庭。一旦出現(xiàn)超預(yù)期事件，如以色列與伊朗直接交火，油價(jià)若迅速突破每桶100美元，納斯達(dá)克當(dāng)前的低通脹邏輯將瞬間瓦解。

其二，這次上漲的寬度令人擔(dān)憂。指數(shù)新高背后，標(biāo)普500前十大股票占據(jù)約40%的市值，前瞻市盈率已達(dá)20倍，逼近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的歷史最高紀(jì)錄24倍。這種“高估值+極端集中”的組合，與1929年、2000年等歷次崩盤前的特征相似。漲幅高度集中于少數(shù)超大型科技股（英偉達(dá)、微軟、Meta等）的結(jié)構(gòu)，在歷史上往往是市場(chǎng)脆弱性的信號(hào)——一旦領(lǐng)頭羊回調(diào)，缺乏接力的市場(chǎng)容易迅速轉(zhuǎn)弱。

總而言之，從超賣到超買的極端逆轉(zhuǎn)，既是市場(chǎng)高效消化信息的體現(xiàn)，也是情緒走向另一極端的預(yù)警。短期看，動(dòng)量仍在，不宜輕易摸頂；但中期看，地緣政治的實(shí)際沖擊路徑、以及美聯(lián)儲(chǔ)能否兌現(xiàn)市場(chǎng)隱含的“鴿派預(yù)期”，將是決定納指能否站穩(wěn)新高的關(guān)鍵。市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)，往往不是已知的風(fēng)險(xiǎn)，而是那些被廣泛相信卻根本錯(cuò)誤的共識(shí)。

免責(zé)聲明
（上下滑動(dòng)查看全部）

任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資有風(fēng)險(xiǎn)，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。財(cái)經(jīng)早餐力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。