4月17日晚間，“蠟燭龍頭”青島金王（SZ002094，股價6.32元，市值43.66億元）正式對外披露了2025年年度報(bào)告，營收微降仍盈利。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，青島金王2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.81億元，同比下降6.25%；歸母凈利潤為2118.88萬元，同比下降39.66%；但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤達(dá)到4009.91萬元，同比大幅增長99.61%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到8723.65萬元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，剝開整體業(yè)績數(shù)字的表象，青島金王的業(yè)務(wù)格局正經(jīng)歷著“冰火兩重天”：一方面，作為其起家之本的新材料蠟燭與香薰及相關(guān)工藝制品業(yè)務(wù)全年狂攬12.43億元營收，憑借超過76%的境外收入占比，死死守住了公司業(yè)績的“大本營”；另一方面，曾被公司寄予厚望的化妝品業(yè)務(wù)卻遭遇持續(xù)潰敗，營收占比跌破20%，毛利率更是不足9%。

疊加年內(nèi)再度計(jì)提的約961萬元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，以及高達(dá)11.23億元的短期借款，青島金王的“美妝夢”搖搖欲墜。

在這場新舊業(yè)務(wù)的激烈博弈中，僅靠蠟燭主業(yè)“獨(dú)木”支撐的青島金王，未來將走向何方？

主業(yè)海外市場成生命線

對于青島金王而言，新材料蠟燭與香薰及相關(guān)工藝制品業(yè)務(wù)依然是無可替代的“現(xiàn)金牛”（在低增長或成熟市場中擁有高市場份額的產(chǎn)品）和業(yè)績壓艙石。

根據(jù)2025年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，青島金王新材料蠟燭、香薰及工藝品等實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，雖然受外部環(huán)境影響同比下降了11.16%，但仍占公司總營業(yè)收入的73.95%。在整體盈利能力上，該板塊的毛利率維持在21.00%的相對高位。

從市場區(qū)域分布來看，海外市場在青島金王的商業(yè)版圖中占據(jù)了絕對的統(tǒng)治地位。2025年，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.84億元，占總營業(yè)收入的比例達(dá)到76.37%。公告信息顯示，公司自2006年起便在越南建廠，從事新材料蠟燭香薰及工藝品的生產(chǎn)及銷售。

青島金王年報(bào)中明確指出，蠟燭與香薰及相關(guān)制品已經(jīng)成為國外消費(fèi)群體生活的必需品，相關(guān)消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)模式受宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響相對較小，這使得公司主要的外銷市場對蠟燭及相關(guān)制品的需求存在一定的剛性。

為了穩(wěn)固這一基本盤，青島金王在產(chǎn)能和技術(shù)研發(fā)上也持續(xù)投入。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司工藝蠟燭制品的設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到2.64億支，產(chǎn)能利用率高達(dá)91.17%；香薰產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能1650萬支，產(chǎn)能利用率也達(dá)到了69.31%。研發(fā)方面，公司擁有170名研發(fā)人員，投入研發(fā)費(fèi)用3728.35萬元，推進(jìn)了諸如“甘三酯基復(fù)合材料結(jié)晶行為的作用機(jī)制及性能調(diào)控研究與應(yīng)用開發(fā)”等多個項(xiàng)目的研發(fā)。

青島金王在公告中明確表示，作為高端工藝蠟燭與香薰制造領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，在新材料蠟燭香薰及工藝品方面，公司在2026年將結(jié)合國際經(jīng)濟(jì)形勢變化，積極拓展新興市場，同時利用公司在新材料蠟燭行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品和品牌的競爭優(yōu)勢，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深度挖掘老客戶潛力，在為老客戶創(chuàng)造更多價值的基礎(chǔ)上，繼續(xù)開發(fā)支柱性大客戶，以進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大全球營銷網(wǎng)絡(luò)，增加公司外銷的市場份額，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和自有品牌建設(shè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收入增長。

可以說，在跨界業(yè)務(wù)疲軟的當(dāng)下，這根傳統(tǒng)的“蠟燭”成為青島金王逆勢突圍、維持整體盈利的核心依靠。

美妝板塊持續(xù)“失血”

與蠟燭主業(yè)的穩(wěn)健相比，青島金王的化妝品業(yè)務(wù)則顯得寒氣逼人，跨界之路步履維艱。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年青島金王化妝品業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比下降10.98%，占總營收的比重進(jìn)一步萎縮至19.99%。更為致命的是，該業(yè)務(wù)的毛利率僅為8.97%，不僅在公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中處于墊底位置，也遠(yuǎn)低于美妝行業(yè)的平均盈利水平。

與此同時，青島金王在報(bào)告期內(nèi)對旗下多家子公司進(jìn)行了注銷與清理，包括上海月灃企業(yè)管理咨詢有限公司、上海眾勝貿(mào)易有限公司、安徽弘志化妝品有限公司以及杭州鑫香盛放品牌管理有限公司等相繼注銷，而山東弘方化妝品有限公司也因其他股東增資被動稀釋而不再并表。這一系列動作側(cè)面印證了其美妝渠道業(yè)務(wù)的收縮態(tài)勢。

伴隨美妝業(yè)務(wù)萎縮而來的，是昔日激進(jìn)并購留下的商譽(yù)減值包袱。根據(jù)公告，截至2025年12月31日，青島金王合并財(cái)務(wù)報(bào)表中商譽(yù)賬面原值約為5.06億元，而已計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備累計(jì)高達(dá)5.00億元，曾經(jīng)的商譽(yù)幾乎已被消耗殆盡。

其中，在2025年當(dāng)期，公司對上海月灃化妝品有限公司和廣州韓亞生物科技有限公司再次分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備835.49萬元和125.75萬元，合計(jì)年內(nèi)計(jì)提商譽(yù)減值約961.25萬元。曾經(jīng)高溢價并購留下的“后遺癥”，至今仍在持續(xù)吞噬公司的凈利潤。

除了商譽(yù)不斷“爆雷”，高企的債務(wù)風(fēng)險更是懸在青島金王頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，截至2025年末，公司總資產(chǎn)為31.32億元，但短期借款金額高達(dá)11.23億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到35.87%，較期初的10.61億元進(jìn)一步攀升。

而與之形成鮮明對比的是，公司期末賬面上的貨幣資金僅為6.09億元，其中還包括因賬戶久懸、銀行承兌保證金等資金使用受限的其他貨幣資金6710.76萬元。

超11億元的短期債務(wù)與有限的可用現(xiàn)金之間存在著巨大的資金缺口，流動性壓力可見一斑。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)直接推高了財(cái)務(wù)成本，2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到7717.58萬元，同比猛增27.90%，其中僅利息費(fèi)用就高達(dá)5162.01萬元，嚴(yán)重侵蝕了公司的經(jīng)營成果。此外，公司還在年報(bào)中提示了“原材料等大宗商品價格波動風(fēng)險”，指出作為主要原材料的石油副產(chǎn)品石蠟，其價格波動對公司產(chǎn)品的利潤產(chǎn)生了直接影響。

面對主業(yè)獨(dú)木難支、美妝副業(yè)潰敗以及債務(wù)壓頂?shù)亩嘀乩Ь常鄭u金王在未來的經(jīng)營計(jì)劃中提出，將依托現(xiàn)有渠道分銷能力深耕化妝品線上線下渠道，強(qiáng)化社群與直播的多觸點(diǎn)運(yùn)營，并在保障資金安全的前提下進(jìn)行短期財(cái)務(wù)投資以提高資金使用效率。

但在日益激烈的市場競爭與嚴(yán)峻的資金鏈考驗(yàn)下，青島金王能否順利化解債務(wù)危機(jī)，重塑雙輪驅(qū)動的增長格局，仍有待市場的進(jìn)一步檢驗(yàn)。