森合高科IPO六年三“碰壁”：12家零實繳客戶存疑，與供應商合作時間“打架”、信披堪憂疊加產能持續超產引關注

2026年4月13日，廣西森合高新科技股份有限公司（以下簡稱“森合高科”）北交所IPO申請被暫緩審議，其六年內第三次沖擊IPO再遇挫折。暫緩審議背后藏著公司經營與信息披露中的諸多疑點，也讓其上市之路愈發黯淡。

上市委向森合高科拋出關鍵問詢，要求保薦機構及申報會計師重點核查兩項核心問題：一是公司與丘北縣拓巖礦業開發有限公司（以下簡稱“拓巖礦業”）的銷售往來是否真實可信；二是報告期內客戶單位運費的變動，其合理性與真實性需逐一說明。

值得注意的是，拓巖礦業從未出現在森合高科此前任何一版招股說明書中，直至最新更新的首輪問詢回復，這家公司才以“應收賬款逾期客戶”的身份悄然浮出水面。公開工商信息顯示，拓巖礦業2024年社保繳納人數為0，近乎“空殼”。而這并非個例，森合高科前二十大客戶中，實繳出資額為0元的企業竟多達12家，占比六成。

除了客戶異常，森合高科核心產品持續超產。2023年至2025年，公司核心產品環保型選礦劑的產能利用率分別為94.52%、119.03%和110.23%，連續兩年突破滿產紅線；2024年前三季度，該產品實際產量約3.82萬噸，而當時生效的環評批復產能僅為3萬噸/年，據此測算，產能利用率高達127.23%。

面對超產，森合高科解釋稱，根據生態環境部規定，產能增幅達到30%及以上才構成重大變動，需重新報批環評；而公司27.23%的超產比例未觸及該門檻，因此無需事先重新審批。同時，公司表示，擴產項目的環評批復及驗收目前已完成。

事實上，森合高科的IPO之路早已布滿荊棘。2015年8月，公司登陸新三板，2019年8月悄然摘牌；2020年、2022年，公司先后沖擊創業板、深交所主板，均以失敗告終；2025年1月，公司再度掛牌新三板，緊接著便向北交所報送上市輔導材料，試圖借北交所實現上市突破，如今卻再度受阻。

在多次沖擊上市的過程中，森合高科信息披露的一致性也備受考驗。公司在北交所IPO首輪問詢回復中明確表示，與主要供應商雙環科技的合作始于2020年6月；但查閱其早前披露的新三板掛牌審核問詢回復卻發現，雙方合作的起始時間被記載為2021年12月。兩份公開披露的信息版本，合作起始時間相差長達一年半，信息披露的嚴謹性令人質疑。

銷售收入真實性遭問詢，12家客戶“零實繳”

森合高科的北交所IPO之路突遇阻礙，其申請近日被北交所暫緩審議。審議會議結果公告明確顯示，北交所要求森合高科說明與拓巖礦業合作的銷售真實性及商業合理性，同時要求保薦機構、申報會計師開展專項核查，并出具明確核查意見。

令人費解的是，此次被監管重點問詢的拓巖礦業，在森合高科此前披露的歷次招股書中均未出現過。這意味著，其并非公司前五大客戶。

上圖來源：森合高科第一輪問詢回復（2025年年報更新版）

但在第一輪問詢回復（2025年年報更新版）及會計師事務所出具的專項說明中，拓巖礦業突然以“應收賬款主要逾期客戶”的身份浮出水面。截至2025年末，森合高科對拓巖礦業的應收賬款達39.04萬元，其中4.49萬元已逾期，而公司給出的逾期理由為“下游客戶回款不及時”。

天眼查信息顯示，拓巖礦業成立于2007年，位于云南省文山壯族苗族自治州，從事有色金屬礦采選。該公司注冊資本為500萬元，實繳資本僅225萬元，更值得注意的是，其人員規模與參保人數均為0。

更令人警惕的是，拓巖礦業并非個例。據森合高科第一輪問詢回復（2025年年報更新版）披露，公司共有12家客戶實繳出資為0元，其中11家為貿易商客戶，僅山東眾瑞再生資源有限公司為終端客戶；此外，還有6家客戶參保人數為0，且全部為貿易商客戶。

上圖來源：森合高科第一輪問詢回復（2025年年報更新版）

2023年至2025年，這12家實繳出資為0的客戶，為森合高科貢獻的收入逐年攀升，分別達4,936.40萬元、9,810.28萬元、12,719.69萬元；其占公司前二十大客戶收入的比重，也從18.78%穩步升至22.01%。

針對上述異常情況，森合高科給出了相應解釋：上述貿易商客戶多為物資貿易類輕資產企業，交易規模與注冊資本、實繳資本無直接關聯，較低的資本金符合行業慣例。同時，公司稱，貿易商客戶一般無需大量提前備貨，也不承擔倉儲、發運等相關職責，人員需求較少，因此參保人數與經營規模之間沒有直接聯系。

產能持續超產引關注

森合高科專注于環保型貴金屬選礦劑的研發、生產與銷售。2023年至2025年，公司營業收入從3.46億元躍升至8.40億元，歸母凈利潤從5,606.93萬元暴漲至2.72億元，業績增長勢頭極為迅猛。

與業績同步增長的，是公司對單一產品的高度依賴。同期，其核心產品環保型貴金屬選礦劑收入從3.32億元增至7.90億元，占主營業務收入的比重分別達97.09%、95.32%和94.26%。

上圖來源：森合高科招股說明書（上會稿）

但光鮮業績的背后，一組數據卻引發市場關注。2023年至2025年，公司環保型貴金屬選礦劑產銷率分別為103.91%、98.74%、91.38%，而產能利用率則分別達到94.52%、119.03%、110.23%，其中2024年、2025年連續兩年產能利用率突破100%，屬于超產能生產。

尤為值得關注的是2025年前三季度，公司的超產問題進一步凸顯。數據顯示，當期公司環保型貴金屬選礦劑實際產量達3.82萬噸，而當時生效的環評批復年產能僅為3萬噸。按此折算，其產能利用率高達127.23%，超產幅度接近三成。

根據生態環境部《污染影響類建設項目重大變動清單（試行）》明確規定，生產能力增大30%及以上的，構成建設項目重大變動，需重新報批環評手續。而森合高科當期27.23%的超產比例，已逼近30%的監管紅線。

面對超產逼近監管紅線的質疑，森合高科解釋稱，27.23%的超產幅度未達到30%的重大變動認定標準，因此不構成重大變動，超產前無需重新報批環評。與此同時，公司還表示，已完成擴產項目的環評批復與驗收手續，相關超產情形已整改完畢。

信息披露前后矛盾，合作時間“打架”

森合高科此次沖擊上市過程中，其披露的多項核心信息，與公司前期公開的內容存在明顯矛盾，出現“前后不一”的尷尬局面。

上圖來源：森合高科第一輪問詢回復（2025年年報更新版）

上圖來源：森合高科新三板掛牌審核問詢回復

供應商合作時間出現明顯漏洞。首輪問詢回復顯示，公司與主要供應商雙環科技的合作始于2020年6月。但查閱公司此前新三板掛牌審核問詢回復時發現，雙方合作的起始時間卻為2021年12月，兩個關鍵時間點相差長達一年半。

上圖來源：森合高科第二輪問詢回復

上圖來源：森合創業板上市申報首輪問詢回復

除供應商合作時間外，客戶合作年限的披露同樣出現不一致。第二輪問詢回復顯示，昆明陽麒商貿有限公司（以下簡稱“昆明陽麒”，包含昆明陽麒商貿有限公司、孟連賽特拉進出口有限公司等主體）是公司主要直銷（終端）客戶，雙方合作始于2018年。但回溯此前創業板上市申報的首輪問詢回復卻發現，公司與昆明陽麒的合作早在2017年便已啟動。據此可明確，森合高科與昆明陽麒體系的整體合作時間，至少不晚于2017年，較最新披露的時間提前了一年。

圍繞12家客戶實繳資本為0、持續超產、信息披露前后矛盾等問題，《城市金融報?財觀新聞》向森合高科發送采訪函。截至發稿未收到任何書面回復。

記者：張嘉怡

財經研究員：趙強