前段時間，網上突然瘋傳一條關于海康威視的大瓜，說“總部監控系統出現漏洞，300多人被帶走調查”，嚇得?？低曏s緊出來辟謠。

謠言雖平息了，但資本市場對這位昔日“安防茅”的關注度卻被徹底點燃。緊接著，?？低曉?月中旬一口氣拋出了2025年年報和2026年一季報。

作為中國硬核科技和智能制造的標桿企業，?？低曍攬笸嘎冻龅男盘?，堪比整個宏觀經濟和科技行業的“晴雨表”。

2025年全年，?？低晫崿F營收925.08億元，同比僅增長了0.01%，幾乎等于原地踏步；歸母凈利潤達141.95億元，同比大漲18.52%。到2026年一季度，營收207.15億元，同比增長11.78%；凈利潤27.81億元，同比暴增36.42%。

營收不怎么漲，利潤卻在狂飆。這種“增利不增收”的反常剪刀差，到底是怎么做到的？今天，咱們深度拆解一下，?？低曉谶@場周期寒冬中，是如何硬生生“摳”出兩位數增長的。

在制造業，如果規模沒有擴大，利潤卻變厚了，通常只有兩個原因：要么賣得更貴了，要么成本更低了。?？低暎堰@兩件事都干到了極致。

第一招：強行提價。

海康威視一季度的營收能重回兩位數增長，并不是因為下游客戶突然爆單，而是因為漲價。今年一季度，?？低曉诙潭桃粋€月內，進行了三次密集調價：2月底對全系產品上調8%-15%，3月中旬對硬盤單獨漲價，3月底再次對全系產品上調約5%。

作為行業絕對龍頭，海康威視擁有極強的定價權。把成本壓力轉移給下游，客戶即便肉痛也得捏著鼻子買單，多出來的溢價，幾乎全變成了利潤，直接把?？狄患径鹊拿释聘叩搅?9.09%的歷史高位。

第二招：鐵血裁員，控費降本。

漲價是向外要利潤，裁員就是向內擠水分。2025年，海康威視的員工總數減少了2487人，這是公司近十年來首次出現人員縮編。

更讓人意外的是，一向標榜技術驅動的?？低?，這次動刀最狠的居然是研發部門。2025年，海康威視的研發人員從28272人減少至26806人，流失了1400多人。

營收不漲了，就不需要養那么多人去盲目試錯了。在行業承壓期，海康威視果斷結束了過去的野蠻擴張，開啟了精細化運營。一季度，在營收漲了近12%的情況下，銷售、管理、研發三項核心費用加起來才漲了不到5%。省下來的錢，全變成了財報上亮眼的利潤。

為什么海康威視要如此勒緊褲腰帶？

因為它的基本盤——國內傳統安防監控業務，確實感受到了徹骨的寒意?？春？档膰鴥热笫聵I群，你就能真切感受到現在的錢有多難賺：

PBG（公共服務事業群）：主要做政府、公安、智慧城市的生意。這幾年地方財政什么情況大家都懂，政府縮減開支，地主家也沒余糧，這塊業務2025年下半年下滑了約5%。

EBG（企事業事業群）：做大中型企業的生意。大企業都在降本增效，這塊也跟著下滑了約5%。

SMBG（中小企業事業群）：這是宏觀經濟最真實的底色。中小微企業連生存都困難，誰還有閑錢去升級店里的攝像頭？這塊業務在25年下半年同比重挫了23%……

國內主業全線熄火，?？低曋荒馨严Ｍ耐性诤Ｍ馐袌龊蛣撔聵I務上。但在錯綜復雜的地緣政治和匯率波動下，海外業務的增速也從兩位數滑落到了個位數（25年下半年僅增6%）。

在這個存量博弈、甚至可以說是縮量博弈的時代，指望海康威視像過去那樣每年保持20%以上的規?？耧j，已經不現實了。

既然硬件規模見頂了，?？低晳{什么還能維持近50%的高毛利？憑什么讓外資和頂尖私募依然留在它的股東名單里？

答案是：它的底層商業邏輯變了，正在從一家“賣攝像頭的硬件廠”，變成一家“賣AI大模型的軟件賦能商”。

如果只賣能錄像的鐵盒子，那是紅海里的死磕，毛利率早晚跌穿地心。但?？低暩愠隽艘粋€叫“觀瀾”的物聯感知大模型。

有了大模型，攝像頭就有了“腦子”。音頻大模型能聽出機器零件運轉的異響（質檢攔截率提升70%），X光大模型能精準識別安檢違禁品?？蛻糍I的不再是一個“事后查監控”的工具，而是一個能“事前預警、替代人工”的AI數字員工。

有了這層軟件和AI的賦能，?？低暰陀辛藰O高議價權。機構測算，2025年下半年，海康威視的軟件收入占比已回升到22%附近。這正是?？翟谟布鲐浘鶅r下滑的情況下，毛利率依然能夠逆勢跳升的終極底牌。

此外，以螢石網絡（智能家居）、?？禉C器人、汽車電子為代表的創新業務，2025年營收突破254億元，占比提升至27.5%。這些新引擎雖然還沒大到能完全替代傳統主業，但確實撐起了?？滴磥淼南胂罂臻g。

當然，再好看的利潤，也掩蓋不了現實存在的隱患。

比如暴增的存貨。一季度末，海康威視的存貨余額從去年底的203億瞬間膨脹到了243.76億元。公司解釋是加大原材料備貨，但在下游需求偏弱的情況下，如果這些貨賣不出去或者遭遇價格戰，未來將面臨巨大的減值風險。這也導致了一季度經營現金流凈流出了22.79億元。

資本的嗅覺是最敏銳的。一季報顯示，私募大佬馮柳掌舵的“高毅鄰山1號遠望基金”，在今年一季度悄悄減持了海康約0.62%的股份。大佬高位套現，多少反映出對后續增長持續性的一絲謹慎。

不過，?？低曉趯Υ蓶|方面，依然是A股公認的“良心”。2025年，海康威視擬分紅近68.74億元，加上中期分紅，全年分紅總額達105.4億元，占歸母凈利潤的74.25%。既然高速增長不再，那就用真金白銀的高股息來留住長線資金。

總得來看，?？低曊龔囊患摇斑M攻型”的成長股，向一家“防守型”的價值價值股蛻變。

在宏觀逆風局里，它通過裁員控費、強勢的產品提價，以及向AI軟件要溢價的戰略轉型，展現出了卓越的管理水平和經營韌性。未來的?？低暎袋c不再是每年能多賣幾百萬個攝像頭，而是它的“觀瀾大模型”和機器人等創新業務，能否真正在產業端實現規?；谋l。

在這個不確定性極高的時代，像?？低曔@樣不再盲目鋪攤子、懂得“向內要利潤”的企業，或許才是活得最長久的那一個。