拆解一下戰爭的“敘事事實比”：分子刺激情緒，分母保護錢包

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作者 | 肖小跑

來源 | 肖小跑

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

宏觀分析有兩個流派，一種是“講故事派”——大局觀、歷史韻律、文明周期。聽完你覺得醍醐灌頂，但仔細一想，既沒法證實，也沒法證偽。它的主要功能是刺激你的荷爾蒙，讓你覺得自己站在了歷史的潮頭。

另一種是”賺錢派”——只關心一個問題：這些故事對我的倉位意味著什么？這是務實的路線。畢竟關鍵時候，聽故事起不到任何作用，而且經常會跑偏。

如果我們把它套在敘事分析領域里，那么第一種是在制造敘事，第二種在拆解敘事。

我自己琢磨出了一個指標，叫“敘事事實比”（Narrative to Reality Ratio）；或者通俗一點，就是“乍一看”與“再一看”之間的比率。用丹尼爾·卡尼曼在《思考，快與慢》里的框架，就是你的“系統一”（快速直覺反應）和“系統二”（慢速理性分析）之間的偏差。

這個偏差終究會被糾正。而糾正過程中產生的時間差，也許就是我們盈利窗口。

要操作這個框架，我們可以把信息拆成“分子”和“分母”。

分子：是短時間內能塞住你眼耳的東西：主流敘事、標題黨、媒體信號、各種熱搜。它們直擊你的情緒，觸發系統一的應激反應。看完你心跳加速、手癢想下單。

這種敘事經常來自于迎合觀眾的分析師、播客主和網紅。他們尊重的是算法和流量，而不是事實，也不是你。

分母：是底層的基礎判斷。它需要你從90秒的荷爾蒙沖擊中冷靜下來（這是有理論依據的：“情緒 90 秒定律”），做出反直覺、反舒服、甚至反人性的嚴厲思考。這種分析常常來自于那些讓人很討厭的人，經常長篇大論，但就是不告訴你該買哪個股票；或者經常挑戰你的舒適區。

分子的工作可以交給AI，但分母的判斷必須由人來做。目前我還沒有看到有任何捷徑。

舉個例子。大家判斷一下：

“伊朗宣布重新開放霍爾木茲海峽”

“霍爾茲木茲海峽又被關閉了”

“特朗普準備再次向伊朗發動空襲，破壞道路和橋梁”

“特朗普又說不襲擊了，因為已經宣布勝利了”

“霍爾木斯海峽既是開的，也是關的，具體看是誰的船，交多少錢”

這些是分子還是分母？

這些叫標題黨，不是分子，也不是分母。分子和分母都是敘事，敘事應該是一個故事，一個聽起來有道理、能驅使人們行動的故事。但它不一定是現實。

下面我再舉個例子，這次不是標題黨：

02

歷史上有一個反復出現的模式：債務過高的帝國在遇到內部問題時，傾向于把壓力向外轉移。小國欠錢多了，只是自己日子難過。但大國——比如美國、歷史上的英國、再往前任何一個帝國——當內部矛盾積累到一定程度，對外姿態就會變得更具攻擊性。

這不是陰謀論，只是歷史模式。過高的債務會讓政治更極化、更民粹，決策更激進。

那么，債務危機的出路在哪里？理論上有三個選項：違約、通脹稀釋、經濟增長。

現實中的解決方案三個都有，但主要靠后兩個：通脹稀釋加增長。

原因很簡單：能印自己貨幣的主權國家幾乎永遠不會名義上違約。美國不會說“這筆國債我賴賬了”。它做的是更優雅的事情——通過購買力的緩慢下降，實現實質上的違約。

所以通脹并不總是壞事——要看它怎么來。通脹如果伴隨著生產率的提高，就不那么痛苦。

1990-2000年代就是一段甜蜜時光。全球化、離岸外包、自動化三管齊下，大幅壓低了制造業成本。即使貨幣供應持續增長，普通消費者感受到的物價漲幅并不大。通脹主要集中在那些沒有被這波效率革命覆蓋的領域——醫療服務、教育、各種需要本地人力的行業。

當全球化和制造業自動化紅利吃得差不多了，AI來了。AI開始降低白領服務業的成本。理想情況下，每年貨幣供應增長8%，但AI驅動的技術進步讓東西便宜4%，消費者最終感受到的通脹只有4%——難受，但不至于造反。

而當債務還在膨脹，到更高級別，AI 也不管用了。那就得上另外一個劇本了——戰爭。

一旦戰爭成了主要手段，“沒有生產率的通脹”就來了。我們很快就會看到：各國大量花錢造武器，但武器不會生產任何東西，唯一功能就是摧毀別人的生產性資產。再加上能源設施被損毀、關鍵航運通道被威脅——這是一次負面生產率沖擊。原來供應充足的東西，突然變少了、變貴了。結局就是全球大通脹。

看到這里，大家覺得這個故事有道理嗎？上頭嗎？它是分子還是分母？

邏輯看起來有理有據有節，有歷史事實，有金融系統底層分析，似乎是個比較靠譜的敘事分析。

但它依然是在我們“舒適區”內的理解，因為這是一個過度簡單化了的歷史 pattern，不是動態變化的“現實”。

所以在我看來，它依然是分子。

03

那分母應該是什么呢？

大家在討論"戰爭"對經濟的影響時，很容易過度簡化。

首先，"戰爭"之前的定語很重要。我們這些年遠觀的（并沒有親身經歷）都是"局部"戰爭，而局部戰爭對每一個國家的影響都不同，加總起來四舍五入甚至可能是正的。

對作戰雙方甚至多方，當然破壞性很大。不只是經濟，民眾也在受難。

但是對于沒有打仗的地區，理論上反而會刺激需求和增長。最明顯的例子是二戰期間的美國經濟增長，甚至可以用"飛速"來形容。

再比如俄烏戰爭期間的日本，就更有意思：

日本長期深陷通縮陷阱——企業不敢漲價，員工工資不漲，消費沒有動力；消費疲軟，企業更不敢漲價。什么都不動，經濟就卡在那里。日本已經在這種狀態里困了30年。直到俄烏戰爭爆發。

俄烏沖突帶來全球通脹，外部輸入的價格壓力，反而把日本從那個"什么都不漲"的僵死狀態中推了出來。消費者物價指數在2023年1月達到4.3%的同比增速，2025年"春斗"工資談出5.3%的平均漲薪幅度，是30多年來最高。同期的歐洲也是如此。潛伏在這兩個經濟體身體里這么多年的通縮毒氣，就這么被戰爭一掌逼了出來。（這不得不讓人聯想到自己，中國目前就處于一個低通脹觸底回升的階段）。

當然，前提是戰爭沖擊可控、持續時間有限。現在美以伊戰爭又開了新一輪，能源緊縮，一切又變得復雜。剛有點好轉跡象的歐洲，突然間又開始面臨滯漲壓力——經濟增長放緩與通脹上升同時出現。

歐央行（加上英格蘭央行）的主要任務只有一個：遏制通脹。它們的政策空間比美聯儲小得多，稍有不慎市場就會懲罰。而從通縮中被震出來，剛走上了正軌的日本，現在又開始面臨另一種壓力：百姓不答應了。民眾對物價上漲的容忍度正在迅速消耗。于是日本走了一條很"日本"的路：堅持不加息，但是會大家發錢、減消費稅——用財政手段吸收貨幣壓力。

04

另外一個非常容易被過度簡化的敘事，就是開頭的那個故事。這是目前最流行的"分子敘事"：美國通脹一定會爆，美聯儲被迫大幅加息，進而帶崩全球市場。

聽起來邏輯通順、因果完整：畢竟美聯儲不能印石油。但仔細拆開看，它建立在一個隱含假設上——能源危機一定會變成美國的通脹問題。

很多人會忽略掉事實是：美國是石油和石油產品的凈出口國，去年原油產量達到創紀錄的1360萬桶/日。雖然油價上漲會讓老百姓在加油站抱怨，但從宏觀角度看，美國其實是受沖擊較小的一方。

更反直覺的是天然氣。美國的天然氣產量實在太大了——2025年日產量接近1090億立方英尺，又一個歷史新高；所以當出口通道受限時（比如LNG船運受阻），國內氣價反而是往下走的。

再加上《大美麗》減稅政策帶來的直接效應——底層居民的稅后工資實際上增加了。有分析估算，光是減稅這一項就足以對沖油價在當前水平上持續六個月的影響。

所以美國經濟受到的沖擊其實并不大，沒準還是受益方。雖然降息可能推遲，但本來緊迫性也沒那么強。

再進一步，雖然戰爭會物理阻斷航路和物流，但現在的供應鏈早就不是一條大鎖鏈——只要中間任何一個環節斷了，全鏈皆斷；它已經變成了一張巨大的、復雜的蜘蛛網。甚至是分布式的，一個節點斷掉，N個節點還可以接續起來。至于產油國，分化就更大了：有的航運完全中斷，油價再高也賺不到錢（比如科威特、阿聯酋）；而有的完全不受影響，是純純的受益方（比如安哥拉、甚至委內瑞拉）。

所以“繭房”這個詞用在當下的全球經濟非常合適。經濟體生活在各自繭房里，有著自己的循環邏輯和沖擊抵御方式。

如今的全球經濟，已經不能簡單粗暴地一鍵歸因了。而那種講一個宏大故事就能成為未來預言家的時代——如果曾經存在過的話——現在確確實實地過去了。

05

回到分母。其實戰爭只是一個突如其來的重要支線，而你的主線設定是不變的。交易沖擊的窗口會關閉，情緒的半衰期會到期，敘事的保質期會過，最終大家的注意力必須回到經濟本身。

那么眼下真正值得關注的“分母級別”事件是什么呢？

我能想到的，近一點的：

美聯儲的政策方向會不會有重大變化，以及新聯儲主席會不會順利到任：降息的時點、節奏、幅度，以及誰來做這個決定，目前依然是全球資產定價最重要的單一變量。

幾個大國的財政貨幣政策表述有沒有重要變化：歐央行在滯脹壓力下如何措辭、日本央行對通脹容忍度的邊際變化；還有二三季度，中國經濟最關鍵的時間窗口，穩增長的力度和節奏將直接決定市場的方向感。

再遠一點：

各國是不是都在繼續各種去美元化的安排？悄悄地安排，打槍的不要？

比如分散儲備資產？比如推動其他貨幣結算？

中東王爺們美元還夠不夠？是要繼續和美國 swap 還是換成用人民幣？

（這是今天 Wall Street Journal 的報道，看起來真的不夠了。而且直接表示如果實在沒辦法，我們就真的要轉用人民幣結算了哦）

歐洲戰略自主覺醒了嗎？如果歐洲有一天真的實現了安全和經濟戰略自主，還需要美國和美元嗎？

以及：人民幣資產會不會越來越像避險資產？股市韌性有多強？債券價格上漲、資金流入會持續多久？人民幣在美元走強的背景下依然升值？

這些分母，雖然也是一種敘事，但它們來自于人類分析師的經驗和做過的功課，不會出現在每天的新聞推送里，也不會制造房顫式的情緒波動。但它們總會一點一點地糾正分子。

在敘事滿天飛的時代，最稀缺的能力不是獲取信息——AI已經可以幫你做到這一點——而是在信息的噪音中，判斷什么才是真正重要的。畢竟分子會刺激你的荷爾蒙，分母會保護你的錢包。

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