彌富科技IPO注冊難產：大客戶突擊入股與財務異象交織

《投資者網》吳微

2026年1月22日，彌富科技（浙江）股份有限公司（下稱“彌富科技”）在北交所IPO順利過會，并于同年2月6日正式向北交所提交了注冊稿。然而，時間推移至2026年4月，彌富科技的注冊卻遲遲未能通過。在注冊制下，“提交注冊”并不等同于“注冊生效”，在當前嚴把上市準入關的監管主基調下，IPO審核正經歷著穿透式的審視。

在這段被拉長的等待期里，彌富科技基本面暴露出的諸多問題也引發了市場與監管的持續關注。首先是彌富科技濃厚的家族企業色彩與內控規范性備受質疑；而企業IPO前夕大客戶突擊入股的獨立性疑云也未消散；在彌富科技進行現金分紅后，轉身又向市場募資的合理性也引發了市場的質疑。

更為嚴峻的是，在汽車產業鏈極度內卷的當下，不僅行業“年降”壓力巨大，彌富科技昔日的大客戶甚至開始親自下場自產核心零部件。重重迷霧之下，彌富科技能否順利闖關北交所，目前仍存在著不確定性。

家族底色與客戶入股：獨立性與內控的“聚光燈”

作為一家主要從事汽車流體管路及快接插頭研發與生產的二級供應商，彌富科技的成長軌跡帶有鮮明的傳統制造業印記。然而，在剖析彌富科技股權結構與治理模式后，不難發現其身上濃厚的“家族企業”標簽。

招股書顯示，彌富科技的股權高度集中。公司實際控制人為顧強、王乃軍夫婦以及其父顧留貴，三人合計控制了公司高達86.31%的表決權。在董監高人員的安排上，顧強擔任董事長兼總經理，王乃軍擔任董事兼副總經理。尤為引人側目的是，年逾70歲、僅為小學學歷的父親顧留貴，竟然在公司內擔任“安全督察員”這一要職。這種家族成員全面把控關鍵崗位的模式，或會使得公司內部在客觀上容易缺乏有效的外部監督與制衡機制。

高度集權往往伴隨著內控的薄弱。據招股書披露，在報告期內，公司實控人家族曾因家庭婚姻狀況的變故，頻繁進行股權的騰挪，甚至出現過將股權轉讓給女兒后又由表叔代持的復雜操作，這不僅引發了外界對其控制權是否清晰穩定的疑問，也顯露出家族企業在股權管理上的一定隨意性。

更為核心的內控瑕疵體現在資金的規范使用上。據披露，實控人顧強、顧留貴及顧強之女顧明珠等，曾多次發生將公司資金用于個人周轉及理財等資金占用行為。這種公私界限模糊的財務操作，在當前IPO現場檢查常態化的背景下，極易觸碰財務真實性和內控有效性的監管紅線。

除了內部治理的隱憂，彌富科技在業務獨立性上也面臨著市場的審視。公司的收入高度依賴前五大客戶，這些客戶多為百億級別的一級供應商，并貢獻了公司60%以上的營業收入。引人關注的是，在臨近遞交招股書前夕的2024年6月，公司突擊引入了重慶長信等三家機構，合計增資9120萬元，而這其中的嘉興頎景背后，正是由彌富科技的大客戶所控制。

這種大客戶既是重要買家，又在上市前夕化身股東的深度綁定關系，在資本市場中往往十分敏感。監管層在首輪問詢中，就對重慶長信等三家機構的入股及公司與相關客戶的交易情況進行了問詢，彌富科技則通過大量的細節進行了回復。在追求資產、人員、財務、業務完全獨立的IPO底線面前，彌富科技與大客戶之間的利益糾葛，無疑是其上市路上必須跨越的一道審查關卡。

行業內卷與客戶“反水”：產能擴充的商業邏輯

脫離了治理層面的審視，回到彌富科技賴以生存的業務基本盤，其所處的汽車零部件賽道正經歷著前所未有的劇烈變革。

在報告期內，彌富科技的主營業務毛利率一度高達43%—47%，這一數據顯著高于同行業可比公司如溯聯股份（301397.SZ）、標榜股份（301181.SZ）約30%的平均水平。作為一家位于汽車產業鏈中游偏下游的二級供應商，能夠取得如此超出行業常態的高毛利，其合理性與可持續性在注冊階段就受到了監管層的質疑。

如今的汽車行業特別是新能源汽車賽道，“價格戰”正如火如荼。整車廠為了搶占市場份額，將巨大的降本壓力上移至一級供應商，而像彌富科技這樣的二級供應商，不可避免地面臨著嚴苛的“年降政策”即整車廠每年強制要求供應商降價的行業慣例。

2025年被視為價格戰尤為慘烈的一年，單價的下跌直接對沖了彌富科技由于銷量增長帶來的紅利。2025年彌富科技的綜合毛利率為43.56%，較2023年最高時的47.43%下降了近4個百分點。

毛利率下滑的同時，彌富科技的護城河也在消退。彌富科技目前最大的風險點在于，其核心客戶如標榜股份、中鼎股份（000887.SZ）、鵬翎股份（300375.SZ）等，自身完全具備生產快接插頭及管路產品的技術能力。

在行業極度內卷的驅使下，這些大客戶為了榨取產業鏈上的每一分利潤，也開始向下延伸，著手自研自產快接頭。當昔日的大客戶逐漸轉變為直接的競爭對手，彌富科技的議價能力無疑會被大幅削弱。

這種供需格局的逆轉，直接傳導到了公司的產能數據上。由于下游大客戶開始自建產能，2024年至2025年期間，彌富科技獲得的訂單量增速已經遠低于其產能增速。2025年彌富科技的收入同比僅增長了26.74%，而2023年、2024年彌富科技的收入增速分別高達46.04%與35.29%。

圖片來源：招股書

在此背景下，彌富科技在招股書中所描繪的募資擴產計劃便顯得具有爭議。公司計劃大幅擴張快接頭及管路產品的產能，但在2025年上半年，公司產能利用率較2024年末有所下滑，產銷率突破100%以消化庫存的情況下。彌富科技還通過募資實現翻倍擴產，其商業邏輯面臨著嚴峻的現實拷問。

邊分紅邊募資與財務異象：增長放緩下的“合同資產”迷霧

除了產能消化外，彌富科技在IPO前夕的資金操作也成為市場熱議的焦點。招股書顯示，在彌富科技賬面資金充沛之時，彌富科技進行了多次現金分紅，累計分紅金額近千萬元，而此次IPO，彌富科技擬使用募資總額為1.59億元。基于彌富科技高度集中的股權結構，這些分紅絕大部分流入了實控人家族的口袋。

在彌富科技收入增長放緩的情況下，2025年的公司財務報表中也透露出一些值得警惕的數據信號。2025年，彌富科技的營收增速已出現了明顯的拐點，由前期的快速成長期步入了平臺期。在增長承壓、行業發展前景不明以及大客戶走向自產的發展環境下，公司的資產負債表結構也隨之發生了微妙的變化。

通常情況下，在IPO審計中，存貨與應收賬款含合同資產的異常波動被視為企業重要的財務征兆。雖然在面對市場的存量博弈，公司的部分產品需求承壓情況下；2025年彌富科技的合同資產卻同比增長了超1.8倍，達到了273.8萬。據公司披露，公司合同資產大幅增長主要因應收客戶質保期內的質保金增加。但同期彌富科技的存貨賬面余額卻同比減少了11.61%.

但當企業的營收增速明顯放緩，但其合同資產、存貨余額增長卻出現背離時，這在財務邏輯上公司往往需要給出更為詳盡的解釋。市場不禁會擔憂，彌富科技是否存在通過合同資產延期確認收入，以避免公司還未發行，就出現營收下滑的尷尬情況。

在北交所現場檢查常態化與“嚴查帶病闖關”的監管風暴下，過會已不再是進入保險箱。在北交所IPO審核趨嚴的當下，監管層在注冊階段依然會對擬上市企業進行嚴格把關。打鐵還需自身硬，對于彌富科技而言，只有用堅實的核查底稿徹底打消監管疑慮，證明其在行業內卷下的持續盈利能力，方能真正拿到那張通往資本市場的入場券。

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