4月21日，溫州益坤電氣股份有限公司（下稱“益坤電氣”）將于北交所IPO上會，擬募資1.55億元，分別投入絕緣保護電氣系列產品擴產項目和研發中心建設項目。

本次IPO一開始，公司擬募資2億元，最終在監管層反復問詢的壓力下刪除補流項目。憑借獨家牌照，益坤電氣構建起護城河。其高端產品較常規產品定價竟然一度高達46倍。

張力制圖

獨家牌照

公司產品主要應用于國內軌道交通及國內外電力系統等領域，上述領域需求受國家宏觀經濟發展、經濟運行周期、產業政策支持力度、區域經濟發展規劃及財政支出能力等多種因素影響。近年來，國內外軌道交通或電力系統行業的發展持續，下游需求穩定。

報告期內，公司營業收入分別為28407.55萬元、33897.89萬元和37292.74萬元，歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為4206.97萬元、5419.64萬元和5768.73萬元，整體有所增長。

報告期內，公司綜合毛利率分別為32.57%、33.71%和32.23%。

避雷器業務是公司核心支柱，報告期內其銷售收入分別為11428.07萬元、16810.36萬元、15136.35萬元，占各期主營業務收入的比例分別達40.62%、50.11%、41.15%，是公司最主要的收入來源。

報告期內，公司業績增長主要來自軌道交通領域避雷器及絕緣子的銷售增長。值得注意的是，公司高性能避雷器、絕緣子毛利率大幅高于常規產品。

具體來看，報告期內高性能避雷器的平均單價一度由3315.07元增長至4620.88元，常規避雷器單價約100元。定價差異一度高達46倍。

對此，公司解釋稱，由于高性能產品的尺寸重量通常更大、用料成本更高，生產過程更為復雜且控制精度要求更高、性能指標更為嚴格，因此，其材料、人工、制費等更高，報告期內，高性能避雷器平均成本是常規避雷器的7-9倍，高性能絕緣子平均成本是常規絕緣子的9-12倍。

在問詢回復中，公司結合最新數據，闡明了高性能產品在制作標準上與常規產品的差異。但具體到單位成本披露，均表示“已申請豁免披露”。

除了公司指出的生產和開發方面區別，高差價或許還有一個重要原因。

公司產品銷售涉及到CRCC認證。CRCC為中國國家鐵路集團有限公司旗下中鐵檢驗認證中心有限公司，其中避雷器認證共包括針對27.5kV避雷器、動車組避雷器、鐵道機車避雷器三類認證。CRCC產品認證流程主要包括認證委托、初始工廠檢查、產品抽樣檢驗檢測、認證結果評價、獲證后監督等核心環節，從生產商提交申請至認證完成通常需要1年時間。

截至2025年7月31日，全國通過避雷器產品認證且仍在有效期內的企業僅有11家，益坤電氣是國內目前唯一一家擁有全部3項避雷器CRCC產品認證的企業，也是國內目前少數擁有動車組、鐵道機車避雷器資質認證的企業之一。

也許，“獨家牌照”才是公司能以數十倍差異來區分定價“常規”和“高性能”產品的底氣。

值得注意的是，行業競爭正在加劇。

一方面，平高東芝、金冠電氣這樣的同行可比企業已具備三項中的兩項認證。

2023年、2024年，金冠電氣研發費用率為6.55%、5.37%，平高電氣（平高東芝為其與日本東芝合營公司）為4.73%、4.44%。相比之下，上述兩家公司均超過益坤電氣研發費用率4.50%、4.35%。

另一方面2025年，大連北方、陜西長龍在中國中車及子公司的車輛用避雷器領域獲得項目，北京鐵道研究所、鄭州中天在車輛用絕緣子項目中標。

刪除補流計劃

股權結構方面，余家父子三人控制了公司約55%股份。

截至報告期期末，余燕坤直接持有公司2.60%股份；余明宣直接持有公司21.84%股份，并通過其任執行事務合伙人的益坤創服、益垚創服分別控制公司5.69%、5.24%股份；余敏源直接持有公司19.26%股份；余燕坤為余明宣、余敏源父親，三人簽署了《共同控制協議書》和《共同控制協議書之補充協議》，約定確認三人共同控制公司；三人現合計直接和間接控制公司54.63%的股份，為公司共同實際控制人。同時，因益坤創服、益垚創服為實際控制人余明宣控制的員工持股平臺，為實際控制人的一致行動人。

值得注意的是，公司此次IPO募資金額和項目較最初有變化。公司取消了補流項目。

原因或來自于多年來連續現金分紅。

翻閱招股書，2022年以來，公司共進行了四次股利分配。

2022年6月30日，公司召開2021年年度股東大會，對2021年度利潤進行分配，以總股本72800000股為基數，向全體股東每10股派發現金股利4元（含稅），合計派發現金股利29120000.00元（含稅）。2023年5月30日，公司對2022年度利潤進行分配，合計派發現金股利14560000.00元（含稅）；2024年5月14日，對2023年度利潤進行分配，合計派發現金股利14560000.00元（含稅）；2025年4月28日，對2024年度利潤進行分配，合計派發現金股利14560000.00元（含稅）。

也就是說，連續四年累計派發現金總額達7280萬元，遠遠超過公司最初IPO申報時，擬募集補流的金額4500萬元。有錢分紅卻沒錢補流，此舉觸發監管兩輪重點問詢。

監管層兩次點明要求公司結合分紅情況等，分析說明補充流動資金的必要性，說明補流測算依據是否謹慎、合理，募集資金用于補充流動資金是否必要。

財務數據顯示，截至2025年末，公司資產負債率僅28.10%，遠低于行業平均水平，貨幣資金雖有所下滑，但仍可覆蓋短期借款，無剛性償債壓力。

最終，益坤電氣上會稿中砍掉了4500萬元補流項目，募資總額從2億元縮減至1.55億元。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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