【讀研報】錦波生物實控人減持14億：華西證券、華源證券等高位推票誤導投資人

近日，錦波生物披露股份回購計劃，公司擬使用自有資金和自籌資金（含股票回購專項貸款資金），回購股份數量在25至50萬股，回購價格不超過300元/股。

近一年，錦波生物股價持續處于下行通道，當前股價較2025年5月高點累計跌幅超50%，市值大幅縮水。

研究發現，錦波生物實控人于2025年9月股價高位區間實施減持，累計套現金額約達14億元。華源證券、華西證券在2025年11月同期發布看多研報，卻未對已公開的實控人減持風險作出必要提示。

實控人高位減持套現14億

錦波生物主營重組人源化膠原蛋白研發、生產及銷售，核心產品覆蓋醫療器械、功能性護膚品兩大板塊。

錦波生物于2023年在北交所上市，上市以來公司股價波動攀升，2025年5月公司股價達到最高值450.21元/股，市值一度突破500億元。

根據北交所披露數據，2025年9月，錦波生物實控人楊霞通過協議轉讓方式減持公司股份575.33萬股，減持均價為243.84元，對應套現金額約14億元。

近一年，錦波生物股價震蕩回落，截至2026年4月20日收盤，公司股價較前期高點累計跌幅超50%，市值大幅縮水。

華西證券、華源證券等研報未提示減持風險

在錦波生物實控人實施大額減持的背景下，華西證券、華源證券、開源證券等于2025年11月密集發布看多研報，未充分提示實控人減持相關風險。

2025年11月，華西證券徐林鋒發布錦波生物相關研報《費用投放影響短期利潤，期待豐富管線逐步上量》，表示錦波生物作為國內率先獲批重組膠原蛋白三類械的企業，技術優勢及市場先發優勢明顯，伴隨合作醫美機構逐步拓展，醫美滲透率有望提升，此外功效性護膚品高速增長，海外布局穩步推進，公司具備長期增長勢能，給予“增持”評級。其研報風險提示部分涵蓋消費市場表現不佳；行業競爭加??；新品表現不及預期等一般性的風險提示，但對實控人高位減持這一核心風險未作出必要提示。

同期，華源證券趙昊、丁一、王宇璇于11月10日發布研報《錦波生物（920982）：2025Q1-Q3營收同比+31%，期待后續新品發力和養生堂多元賦能》，研報提出錦波生物以注射類A型重組人源化膠原蛋白產品為核心基本盤，功能性護膚品業務持續發力并貢獻新增量；看好公司凝膠新品上市后的銷售表現以及在功能性護膚品賽道的快速增長，給予公司“買入”評級。該研報提示了核心技術人員流失、行業政策變動等風險點，對已公開的實控人減持風險未提及。

證監會《發布證券研究報告暫行規定》明確指出，證券公司、證券投資咨詢機構發布證券研究報告，應當遵守法律、行政法規和本規定，遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導性信息，禁止從事或者參與內幕交易、操縱證券市場活動。

中國證券業協會近期修訂發布的《證券公司建立穩健薪酬制度指引》指出，證券公司主要業務部門及關鍵崗位人員的績效考核指標應當包括經濟效益指標、合規風控指標和社會責任指標等。研究所條線應當體現服務國家現代化產業體系、國家宏觀產業政策和資本市場改革措施解讀等智庫作用發揮等情況。合規風控指標應當體現廉潔從業、合規質效、風險管理等情況，不得僅以是否受到外部處罰作為對個人廉潔從業、合規管理等方面的唯一考量。

在股價處于高位、實控人減持動作明確的關鍵時期，華西證券、華源證券等券商持續發布樂觀研報，未履行應有的風險提示責任，其執業行為是否恪守了審慎經營的核心準則？是否符合合規風控考核要求？

（文章序列號：2046119410669850624/PLH）