中炬高新：年報“埋雷”，季報“爆火”，反轉故事能信嗎？

近日，中炬高新用兩份反差極大的財報，在資本市場上演了一出“冰火兩重天”。

先亮相的是2025年年報，數字慘淡得讓人倒吸一口涼氣：全年營收42億元，同比下滑近24%；歸母凈利潤5.37億元，同比大跌近40%。核心子公司美味鮮產銷雙雙大幅滑坡，這家被稱為“醬油老二”的企業，交出了2018年以來最差的一份成績單。

可緊接著，2026年一季報就像一劑強心針：營收同比增長近20%，歸母凈利潤更是猛增45%以上，創下一季度歷史最佳業績。

一季度的爆發究竟是基本面的實質性反轉，還是低基數效應下的短暫回暖？國資入主、新帥上任釋放的改革紅利，能否真正穿透調味品行業日益殘酷的存量競爭迷霧？這場漲停板上的“反轉敘事”，仍需經受真實復蘇的層層考驗。

業績劇烈反差

低基數“托”出的高增長

要理解這份一季報的含金量，得先看清楚2025年年報到底有多糟。

2025年，中炬高新的核心調味品業務幾乎全線潰敗。美味鮮公司全年生產量從71.5萬噸跌到60.6萬噸，銷售量從72.4萬噸縮水至59.7萬噸。換句話說，公司辛辛苦苦造出來的產品，連賣出去都變得困難了。

具體到老百姓熟悉的品類上，情況更直觀：醬油銷售量下滑近16%，雞精雞粉下滑超過21%，食用油更是暴跌近47%。與此同時，這些產品的庫存卻在大幅攀升——醬油庫存暴漲176%，食用油庫存猛增近295%。產品堆在倉庫里出不去，這是任何一個企業都不愿看到的信號。

為什么賣不動了？一方面是行業本身在變。傳統調味品市場早已過了跑馬圈地的時代，醬油、雞精這些基礎品類滲透率接近天花板，增長乏力。另一方面，中炬高新自己也在“折騰”。2025年，公司主動對經銷商體系進行了一輪大調整，優化出貨節奏、重構經銷商結構、推動渠道去庫存。說白了，就是在給過去多年的混亂埋單，主動擠掉渠道里的水分。

這一擠，直接導致分銷渠道營收同比下滑近22%，經銷商凈增量從上一年的470個驟降到270個。

然而，正是這個低得可憐的2025年一季度基數，為2026年一季度的漂亮數字埋下了伏筆。

今年一季度，中炬高新營收13.2億元，同比增長近20%，歸母凈利潤2.63億元，同比大增45%以上。美味鮮公司貢獻了主要增量，調味品業務收入突破12億元，增幅超過14%。醬油、雞精雞粉、食用油三大品類收入全部實現兩位數增長，食用油更是暴漲113%。

但仔細一看就會發現，春節因素和低基數效應扮演了重要角色。2026年春節在2月中旬，備貨需求集中在一季度釋放，而2025年同期幾乎沒有享受到春節紅利。兩相比較，增速自然被放大。

這種改善更多是經營節奏的調整，而非核心競爭力的質變。公司主動收縮壓貨、幫經銷商消化庫存，確實讓渠道喘了口氣，但要說內生性增長已經確立，還為時過早。

八年內斗終落幕

國資接盤能否收拾殘局？

中炬高新今天的困境，說到底不是行業不行了，而是自己被自己拖垮了。

故事要從2015年講起。那一年，寶能系通過杠桿收購大舉入主中炬高新，2019年成為實際控制人。但寶能系的運作邏輯是資本套利、看重短期收益，而調味品行業需要的是深耕細作、慢慢熬。這兩種基因放在一起，注定是一場災難。

此后的八年里，中炬高新陷入了曠日持久的股權內斗，被稱為“寶火之爭”。管理層像走馬燈一樣換來換去，戰略方向搖擺不定，該布局的時候猶豫，該投入的時候收縮。當海天味業等競爭對手在全國鋪渠道、推新品的時候，中炬高新卻在內耗中錯失了行業發展黃金期。

直到2026年3月，這場鬧劇才算真正畫上句號。公司公告確認，控股股東變更為火炬集團及其一致行動人，實際控制人變為中山火炬高技術產業開發區管委會。寶能系徹底退出，公司治理終于回歸正軌。

緊接著，新管理層快速出手。2025年7月，華潤系老將、64歲的黎汝雄出任董事長。這個人不簡單——在華潤系統摸爬滾打三十多年，歷任華潤啤酒執行董事、首席財務官，經手過多次大型并購。他上任后干了兩件大事：

第一件，是真金白銀買信心。火炬集團累計增持近4億元，黎汝雄個人也掏出182萬元增持。大股東、高管、公司三方聯動，用最直接的方式告訴市場：這次我們是真的要干了。

第二件，是補短板。中炬高新的軟肋一直很明顯——偏安華南，全國化布局遲遲打不開。今年2月，公司收購了四川味滋美55%的股權。這家公司主打川式復合調味料，火鍋底料是拳頭產品，主要面向B端餐飲渠道，年生產總值超過20億元。

這筆收購的意圖很清晰：一方面借助味滋美在西南市場的渠道和產能，快速補齊中西部市場短板；另一方面切入復合調味品這個高增長賽道，擺脫對醬油、雞精等傳統品類的過度依賴。

數據顯示，復合調味料市場近幾年的復合增長率超過10%，是傳統調味品增速的兩三倍。預計到2027年，市場規模將突破3300億元。中炬高新靠醬油起家，但這個賽道天花板已經很明顯了，要想再往上走，必須找到第二增長曲線。

百億目標遙遙無期

反轉故事還需時間檢驗

看上去，治理結構理順了，新官上任三把火燒得也挺旺，一季度數據也確實好看。但如果就此斷定中炬高新已經走出困境，恐怕太過樂觀。

首先，八年內斗留下的創傷不是一朝一夕能愈合的。渠道庫存需要時間消化，經銷商信心需要慢慢修復，品牌在消費者心中的形象也要重新樹立。一季度業績反彈，很大程度上是低基數疊加春節備貨，這種增速很難持續。等到明年同期基數恢復正常，還能不能保持兩位數的增長，才是真正的考驗。

其次，調味品行業的存量競爭比想象中更殘酷。海天味業2025年營收接近289億元，凈利潤超過70億元，體量是中炬高新的近七倍。無論是在品牌影響力、渠道覆蓋深度，還是供應鏈完整度上，中炬高新與龍頭都不在一個級別。要在這樣的格局下搶回份額，難度可想而知。

更值得關注的是，中炬高新2024年曾喊出一個雄心勃勃的目標：到2026年，旗下美味鮮公司營收要達到100億元，營業利潤達到15億元，口號是“再造一個新廚邦”。

可現實是，2023年到2025年，美味鮮的營收一直在50億元上下徘徊，2025年甚至跌到了41億元。距離百億目標不僅沒有接近，反而越拉越遠。

公司對此的解釋是，將通過“內涵+外延”雙輪驅動來實現目標。說得直白一點，就是自己慢慢做加上外面買買買。收購味滋美，正是外延式增長的關鍵一步。

但并購從來不是一買了之。味滋美主要做B端定制業務，服務的是餐飲企業，而中炬高新的傳統強項是C端家庭市場。兩個團隊、兩種模式、兩套文化怎么融合？味滋美的渠道資源能不能真正為中炬高新所用？這些都還是未知數。

更何況，復合調味品賽道雖然增長快，但早已擠滿了對手。海天味業、頤海國際、天味食品、老干媽……上千家企業同臺競爭，價格戰、渠道戰、品牌戰打得不可開交。中炬高新作為后來者，能不能殺出一條血路，遠未可知。

對于中炬高新而言，國資入主、管理層換血、并購落地，這些都只是走出了困境的第一步。接下來的挑戰更加現實：渠道信心能不能真正恢復？并購來的新業務能不能順利整合？在激烈的市場競爭中，能不能重新奪回失去的份額？

這家被內斗耽誤了八年的調味品企業，現在終于有機會重新出發。但“重新出發”不等于“已經到達”。股價漲停只是一夜之間的事，而企業的真正復蘇，需要一季又一季的硬仗去打。