港股衍生品制度升級擾動市場！窩輪、牛熊證門檻下調，5月生效

財聯社4月21日訊（記者 趙昕睿）4月20日，香港聯交所發布優化結構性產品上市制度咨詢總結，修訂《上市規則》第15A章，降低窩輪與牛熊證發行門檻，新規將分別于5月、7月兩階段實施。對投資者來說，此次修訂有哪里利好與影響值得關注？

此次制度優化并非突然發力，早在2025年9月30日，聯交所就已發布咨詢文件，就結構性產品上市制度的優化建議向市場公開征詢意見，咨詢期為期6個星期，當時便明確提出了降低發行門檻等相關改革方向。此次發布的優化方案，正是對前期市場意見的正式回應與落地。

具體看，此次《上市規則》第15A章修訂主要集中在以下三項內容：

1.最低發行價：衍生權證的最低發行價將由0.25港元下調至0.15港元。牛熊證的最低發行價規定將會移除；

2.最低市值：衍生權證及牛熊證發行時的最低市值規定將由1,000萬港元下調至600萬港元；

3.仿效發行：除發行價及發行規模外，仿效發行的產品條款必須與既有發行完全相同。

上述與“主要產品規定”有關的3項修訂將于2026年5月1日生效，《上市規則》中的其余修訂將于2026年7月1日生效，新規采取分步落地實施。此外，聯交所為現有發行人及擔保人提供了12個月的過渡期，還將另外刊發指引，協助發行人遵守規定。

香港市場現行結構性產品上市框架已沿用多年，從1988年窩輪推出，到2006年牛熊證登場，產品不斷迭代升級，而市場環境與投資者需求的持續變化，或早已為本次制度優化埋下伏筆。

此次《上市規則》的修訂與優化，正是香港監管層對原有框架的重新審視，核心目的在于為市場提供更多彈性，進一步激活結構性產品市場活力，推動市場持續健康發展。

港交所上市主管伍潔鏇對此表示，優化后的上市制度將促進產品創新，此次改革將令相關機制更具韌性及靈活，進一步豐富香港交易所的多元資產生態圈。

結構性產品的多項優勢頗受投資者歡迎

港股市場中，結構性產品通常指窩輪及牛熊證這類高杠桿短線工具。兩者特點便是杠桿比例高、價格波動幅度大，更適合短線博弈或對沖風險，對普通投資者來說參與具備一定風險。

作為港股成交量的“中堅力量”，窩輪與牛熊證常年占據港股總成交量的15%-20%，是散戶參與高杠桿交易、機構進行風險對沖的核心工具。香港衍生品市場也已連續17年位居全球結構性產品成交額的首位。如此受投資者歡迎，也源于結構性產品所具備的以下4大優勢：

一是投資選擇多元化。結構性產品涵蓋多種投資選項，涵蓋了追蹤香港相關指數、貨幣或部分商品的產品；

二是資本效率高。結構性產品普遍帶有杠桿成分，投資者所需付的入場成本較低，可在不同的市場行情中尋求投資回報；

三是交易策略靈活多樣。投資者可搭建多元化交易策略，包括高頻交易、均值回歸等；

四是當市場部分股票價格創新高后，投資者可通過買入認沽權證等方式，對沖持倉風險。

本次規則優化落地，標志港股衍生品市場制度再升級，對市場參與各方而言，均具有重要的影響與價值。對產品發行商來說，成本降低有助于推出更多產品，種類增多；對投資者來說則更貼合需求，入場門檻降低后，或有望帶動更多交易。

窩輪、牛熊證“玩法”有哪些區別？

要讀懂本次新規，需先理清窩輪與牛熊證這兩種核心產品的“基因”差異。事實上，二者均由第三方金融機構發行的高杠桿場內合約、現金結算，因誕生背景不同，形成了截然不同的交易邏輯與風險特征，這也是本次聯交所差異化優化相關規則的主要依據。

1988年，聯交所放開衍生權證（即窩輪）發行，初衷是填補港股普通散戶高杠桿交易、多空操作的市場空白。窩輪分為看漲認購證與看跌認沽證，定價受正股漲跌、時間價值損耗、市場波動率三重因素影響，無強制收回機制，僅到期歸零，復雜的定價邏輯讓新手易踩坑。

為修正窩輪痛點，聯交所于2006年推出改良版的牛熊證（CBBC），分為看漲牛證與看跌熊證。其核心優化是剔除波動率影響，價格幾乎純跟隨正股線性漲跌，同時增設強制收回機制，即正股觸及預設收回價，合約即刻退市、本金歸零，且時間損耗極弱，更適配超短線純方向博弈。

總結來看，二者核心區別在于：窩輪側重波段與波動率交易，風險源于時間損耗與波動率波動；牛熊證主打超短線，風險核心是強制收回機制。實操過程中，當股票波動大、需持倉時間長時，投資者更傾向于交易窩輪；而股票波動小、持倉時間短時，投資者更傾向于交易牛熊證。

修訂優化更貼近散戶投資者需求

窩輪與牛熊證從填補市場空白到成為香港市場交易主力，也見證著港股衍生品市場的成熟與發展。而本次聯交所的規則優化，更是一次順勢而為的制度升級，既適配產品迭代需求，也貼合市場交易的實際，為港股衍生品市場注入新的活力。

本次規則優化兼顧靈活性與合規性。在發行定價上，衍生權證最低發行價由0.25港元調低至0.15港元，取消牛熊證的最低發行價將大幅提升發行商定價靈活度，產品也更貼合散戶投資者需求。

其次，發行規模門檻同步放寬，窩輪與牛熊證最低上市市值由 1000 萬港元降至 600 萬港元，降低發行成本，有助于中小規模產品供給。

值得關注的是，在松綁發行門檻的同時，聯交所也進一步收緊了仿效發行規則，保護投資者權益。

須強調的是，結構性產品的高杠桿屬性，決定了其“高收益、高風險”的本質。本次制度優化的核心是拓寬交易選擇、激活市場活力，而非降低產品本身的風險門檻。對千萬投資者而言，無論規則如何優化，堅守風險底線、不盲目追求高杠桿，才是參與衍生品交易的核心前提。