一文梳理柴油短缺對其他資源商品的影響

歡迎加入交易理想國知識星球

作者 | 肖蘭蘭

來源 | 油市小藍莓

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本文想解決以下幾個問題：

（1）面對中東這么大的供應損失，為什么4月原油陸地庫存沒有明顯下降，反而整體持穩？

（2）從原油端到煉油端，再到終端消費，矛盾集中在哪個環節？

（3）近期部分商品的生產端和運輸端出現柴油緊缺/漲價的情況，對相關信息做出整理。

自3月霍爾木茲海峽封鎖以來，中東地區出現歷史最大的供應中斷，而消費國開始哄搶原油，截至2026年4月17日，全球水上在途庫存下降1.6億，表征為海上制裁油出清；全球水上浮倉庫存增加5837萬桶，主要為囤積在霍爾木茲海峽的原油庫存；全球釋放戰略儲備3500萬桶/日，平均約100萬桶/日，而全球商業庫存目前仍然是持穩狀態，較戰前增加1917萬桶。

數據來源：kpler,紫金天風期貨

在每周的觀點中，我們始終強調，陸地庫存的快速下降是油價進入下一階段的關鍵指標，然而4月已過2/3，我們仍然沒有看到大幅去庫的跡象。原因在于：

原油端到煉油端基本上實現自平衡，而煉油端損失大于終端需求損失，導致整個鏈條的緊缺性體現在石油產品環節。

具體拆解如下：

（1）原油生產端：因為能源設施受到攻擊以及霍爾木茲海峽出口受阻，創下史上最大產量損失，據IEA4月月報統計，2026年3月，波斯灣國家減產幅度達1010萬桶/日。

數據來源：IEA,紫金天風期貨

（2）煉油端：IEA的數據顯示，受海峽封鎖影響，3月煉廠開工同比下降310萬桶/日，預估4-6月煉廠開工同比分別下降 520萬桶/日，290萬桶/日和160萬桶/日（假設海峽逐步能開放）；全年煉廠加工量給出同比100萬桶/日的減量。

數據來源：IEA,紫金天風期貨

（3）替代出口環節：在戰爭發生之后，沙特通過東西管道經紅海延布港增加出口；阿曼經由富查伊拉港增加出口。從出口能力和實際出口量來看，延布港口裝載能力達460萬桶/日，較日常水平提高約380萬桶/日；富查伊拉港口裝載能力達到165萬桶/日，較日常水平提高約55萬桶/日。合計彌補了約435萬桶/日的出口損失。

數據來源：kpler,紫金天風期貨

（4）戰略儲備釋放量：自3月20日釋放戰略儲備以來，全球SPR共計去庫3500萬桶，平均每日釋放量約為100萬桶/日。

（5）石油產品的需求負反饋：IEA4月報中，下調了全球石油需求，2026年同比增量為-80萬桶/日。因為多地缺油/缺化工原料的情況，終端主動減少了消費。如東南亞部分國家開始倡議公職人員、學生減少出行，階段性居家辦公、學習等。

具體月份來看，3月終端需求預估減少80萬桶/日，4月擴大至230萬桶/日，而隨后5月份開始恢復正常，需求損失幅度有所減少。季度上，預計Q2同比減少150萬桶/日，Q3同比增長70萬桶/日，Q4同比增長60萬桶/日。

數據來源：IEA,紫金天風期貨

所以基于以上（1）-（5）點，我們可以得出結論：

4月原油陸地庫存持穩是因為：原油產量損失1010萬桶/日、出口替代435萬桶/日、煉廠開工損失同比520萬桶/日，IEA釋放戰略儲備100萬桶/日。那么就原油端而言，幾乎實現自平衡。

煉油端損失更大，煉油產品生產與終端消費之間存在明顯消費缺口：4月、5月煉廠開工預計損失同比為520萬桶/日、290萬桶/日；而終端需求損失4月擴大至230萬桶/日，而隨后5月份開始恢復正常，需求損失幅度有所減少。那么諸多石油產品（如LPG\石腦油\柴油\汽油等）存在明顯供需缺口，體現在裂解價差居高不下。

而參考俄烏期間原油和成品油供應中斷，油品高裂解的狀態維持了半年之久。

數據來源：Bloombeg,紫金天風期貨

那么在目前的情形下，表面上看，美以伊三方從戰爭走向談判，扼制了油價的趨勢性上行，實質上，原油端到煉油端，不僅有供應端的損失，也有煉油裝置開工率的下滑、替代出口量攀升和戰略儲備的補充，導致我們一直關注的陸地商業庫存大幅下滑這一指標，遲遲沒有出現。未來一段時間原油價格仍然是一個降波震蕩的過程。

數據來源：Bloomberg,紫金天風期貨

但是從另一個角度去考慮，從煉油端到終端需求，卻仍然是存在一定缺口的，高裂解價差預計能維持3-6個月的時間。

那么關注石油消費對其他大宗商品生產端的傳導，可能是下一步市場交易的重要因素。近期我們也陸續聽到不同大宗商品海外生產和運輸環節出現缺柴油/運輸成本大幅攀升的情況，投資者在交易過程中，可以加入這一方面的考量。

錳硅

錳礦開采及運輸均需使用柴油進行作業，UMK礦山因貨物供應不足、柴油和運費成本高企原因，5月將暫不對中國進行報盤，礦山端表示將盡力在6月恢復正常的載貨量，但仍面臨一定的壓力。澳洲、南非柴油對外依賴程度均較高，但其余錳礦山當前暫未因柴油緊缺發生停減產等影響。若柴油價格持續維持高位，錳礦FOB價格將持續堅挺。

鐵礦

澳洲各地區柴油價格較2月底漲幅超過60-80%，目前暫時沒有燃料油斷供的消息，但澳洲柴油可用天數或已從2月底的35天左右下降至現在的30天左右，若柴油供應繼續持續一個月減量，則有可能出現因柴油缺乏導致的鐵礦開采運輸問題。

焦煤

因蒙古柴油成本上調，市場傳言煤礦開采團隊和運輸車隊要求煤礦方（ETT）提高運輸費用補償成本，但礦方回應遲緩，引發罷工，一度導致生產和發運減量。部分長協貿易商反饋近兩日ETT坑口確實開始出現限裝情況，即在之前拉運車數的基礎上繼續不同程度減量，近幾日幾大長協坑口蒙五裝車數較月初減少100車左右，另外由于查干哈達庫存中蒙五本身庫存不大，預計每日口岸通關中蒙五進口量也會跟著相應下降。

非洲地區已開始出現因柴油高價出現的部分陸運問題，影響時間大概一周左右。國內礦山中，柴油占露天礦直接成本8%–15%，柴油每漲10%，采礦成本大概增加0.8%–1.5%。國內物流運輸柴油占貨運成本大概30%–40%，當下跨省銅精礦及精煉銅運費已經開始上漲，尤其西北和西南礦山運往華東冶煉廠的運費抬升明顯。

天然橡膠

產國泰國主要收膠車為皮卡，多使用柴油，截至4月13日，泰國柴油價格為43.15泰銖/公升，較沖突發生前+43.16%。

對天膠而言，油荒通過兩條路徑傳導至運力：一是港口作業用油緊張，導致裝卸效率下降，進而影響出口與國內到港節奏，但此路徑不改變總供給量；二是陸路運輸柴油短缺，收膠工被迫縮小收膠范圍，僅覆蓋周邊村鎮，偏遠地區膠農難以將膠水送至加工廠，直接挫傷生產積極性，此外收膠次數減少還可能導致膠水無法及時加工而變質；即便后續能源危機恢復，已被迫中斷的割膠期也難以完全彌補，將對全年總產量造成實質性損失。

目前泰國屬于停割期，如果柴油價格持續上漲直至5月新割季，全球產量預計月均減少1-2萬噸。

澳洲是全球核心鋅礦供應國（占全球10%），超80%鋅精礦出口中國，其鋅礦轉運（礦區至港口）100% 依賴柴油卡車，柴油短缺可直接導致轉運停滯、港口擁堵、發運延遲，從而加劇國內鋅礦供應緊張局勢；

若澳洲鋅礦生產及發運影響量在10-15%、影響時長2個月左右，則將影響全球鋅礦貿易量2-3萬金屬噸，占全球貿易總量的0.8-1.25%；

當前澳洲鋅礦出港量及我國鋅礦到港量情況來看，略低于季節性表現；

總體上，我們認為，短期澳洲柴油危機或成為鋅價易漲難跌的支撐因素之一。即使當前市場預計5月中旬前后澳洲柴油供應或有改善，但考慮到船期滯后效應，供應收縮影響或持續至三季度初。

碳酸鋰

澳洲碳酸鋰供應占全球供應的25%。3月中旬以來，澳洲柴油供應緊張的預期持續擾動碳酸鋰期貨價格。4月15日晚，澳大利亞維州Geelong煉油廠發生火災，為澳大利亞現存唯二煉油企業，該事件進一步助推鋰價上行。澳洲鋰礦生產企業的內部運營方面，當前各礦企暫未出現因柴油緊缺導致的生產、運輸中斷，據外部調研，大部分礦企尚有1-3周的燃料庫存，但若柴油供應持續緊張，鋰礦供應收緊的情況可能會在5月份有所顯現。

棕櫚油

截至2026年4月18日，印尼PT Pertamina已調高了多款非補貼燃油產品的價格。在雅加達地區，柴油價格也從每升14,500印尼盾飆升至23,900印尼盾，現在印尼是原油的凈進口國，總量中有20%左右途徑霍爾木茲海峽，而現階段印尼原油儲備量處于偏低水平。因此印尼要大力發展生物柴油，利用原料優勢，7月1日執行B50。

免責聲明

報告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的建議。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha