點(diǎn)擊藍(lán)字，立即關(guān)注

今年的315晚會(huì)，戳破了一個(gè)毫無底線的青少年增高騙局，也把來自家長(zhǎng)端的兒童增高焦慮以及這背后的龐大增高市場(chǎng)擺到了全國觀眾的面前。

長(zhǎng)春高新，就是增高市場(chǎng)中一家在過往吃透了紅利的企業(yè)。憑借生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)，長(zhǎng)春高新曾化身“東北藥茅”實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)和股價(jià)的持續(xù)狂飆。但現(xiàn)在，這個(gè)神話已經(jīng)來到了破滅的時(shí)候。

根據(jù)最新披露的年報(bào)，2025年，長(zhǎng)春高新公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.83億元，同比下降10.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.55億元，同比暴跌94%。其中，負(fù)責(zé)生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)的子公司金賽藥業(yè)在營(yíng)收下降7.98%的同時(shí)，凈利潤(rùn)暴跌81.83%。此外，其曾寄予厚望的疫苗業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體——子公司百克生物更是虧損了2.63億元。

當(dāng)生長(zhǎng)激素失去“利潤(rùn)引擎”功能，長(zhǎng)春高新陷入了產(chǎn)品降價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、新增長(zhǎng)點(diǎn)尚未養(yǎng)成的多重經(jīng)營(yíng)困境。

長(zhǎng)春高新，還能“打”嗎？

1、去年凈利潤(rùn)斷崖式下滑，Q4虧了10個(gè)億。

從過往數(shù)據(jù)來看，長(zhǎng)春高新的2025的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，創(chuàng)下了近20年來最差。數(shù)據(jù)顯示，公司在去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.83億元，同比下降10.27%；歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比下降94%。其中，具體到Q4來看，其更是轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損直接來到了10.10億元。

幾乎斷崖式下滑的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)背后，長(zhǎng)春高新旗下的多個(gè)板塊都拖了后腿。

• 金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 98.19 億元，較上年同期降低 7.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.87 億元，較上年同期降低 81.83%。

• 百克生物實(shí)現(xiàn)收入 6.05 億元，較上年同期降低 50.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-2.63 億元，較上年同期降低 213.14%。

• 華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 7.56 億元，較上年同期降低0.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 0.47 億元，較上年同期降低 7.99%。

• 高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入 8.59 億元，較上年同期增長(zhǎng)13.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 0.02 億元，較上年同期降低 85.69%。

從這組數(shù)據(jù)來看，占據(jù)營(yíng)收81%的生長(zhǎng)激素子公司金賽藥業(yè)是拉胯業(yè)績(jī)的核心及主要原因。僅這一部分，長(zhǎng)春高新就減少了接近22億的利潤(rùn)。

2、長(zhǎng)春高新在公告中解釋了業(yè)績(jī)下滑的原因，主要總結(jié)為兩部分：生長(zhǎng)激素在納入醫(yī)保后因銷售政策和定價(jià)調(diào)整，以及各項(xiàng)費(fèi)用的增加。

眾所周知，長(zhǎng)春高新一直依賴的就是孩子的生意，但現(xiàn)在，這顆搖錢樹搖搖欲墜了。

2025年12月，長(zhǎng)春高新的金培生長(zhǎng)激素注射液（金賽增）被納入新版國家醫(yī)保目錄。新版國家醫(yī)保目錄自2026年1月1日起實(shí)施。據(jù)相關(guān)報(bào)道，金培生長(zhǎng)激素注射液降價(jià)約75%。

價(jià)格大幅“跳水”直接侵蝕利潤(rùn)空間，為應(yīng)對(duì)價(jià)格變動(dòng)可能帶來的存貨減值，公司甚至在第四季度主動(dòng)控制發(fā)貨，導(dǎo)致收入與利潤(rùn)進(jìn)一步銳減。

事實(shí)上，自2022 年廣東聯(lián)盟集采正式落地，生長(zhǎng)激素水針、粉針、長(zhǎng)效劑型已經(jīng)全面納入集采，長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素平均降幅超50%，部分劑型降價(jià)幅度超過 70%。反饋到業(yè)績(jī)層面來看，2024年，長(zhǎng)春高新結(jié)束了過往連續(xù)的高增長(zhǎng)，營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下滑。

不僅如此，長(zhǎng)春高新的角逐對(duì)手也在增加。2025年5月，特寶生物的怡培生長(zhǎng)激素（YPEG-GH）獲批上市，成為全球首個(gè)Y型40kD聚乙二醇長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素。至此，長(zhǎng)春高新也就徹底失去了在國內(nèi)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)10年的壟斷地位。

去年底，諾和諾德也宣布，其創(chuàng)新長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素——帕西生長(zhǎng)激素注射液正式獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。對(duì)于長(zhǎng)春高新來說，跨國巨頭的入局將帶來強(qiáng)勁挑戰(zhàn)，老母親的焦慮也不夠用了。

3、醫(yī)保政策的沖擊和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分食的背后，實(shí)則是長(zhǎng)春高新長(zhǎng)期以來“單一大單品依賴”的隱疾。

多年來，長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)高度綁定生長(zhǎng)激素，金賽藥業(yè)的收入占比常年居高不下，這種“一榮俱榮、一損俱損”的格局，在行業(yè)紅利期曾是其快速崛起的利器，可當(dāng)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，當(dāng)核心產(chǎn)品面臨政策調(diào)控與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重?cái)D壓時(shí)，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力便暴露無遺。

僅從數(shù)據(jù)來看，2005年時(shí)，金賽藥業(yè)的營(yíng)收貢獻(xiàn)尚不足30%，2019年公司溢價(jià)收購后持股比例達(dá)99.5%，其營(yíng)收占比突破65%，2024年更是攀升至近80%，當(dāng)年長(zhǎng)春高新134.66億元的總營(yíng)收中，金賽藥業(yè)就貢獻(xiàn)了106.71億元，而到了2025年，即便金賽藥業(yè)收入同比下降7.98%至98.19億元，其占公司總營(yíng)收的比重仍高達(dá)81%左右，幾乎是公司的“半壁江山”乃至更多。

近幾年，隨著生長(zhǎng)激素市場(chǎng)增速放緩，金賽藥業(yè)的營(yíng)收增速從2021年的超40%驟降至2023年的不足10%，2024年更是首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而其業(yè)績(jī)的波動(dòng)，直接傳導(dǎo)至長(zhǎng)春高新整體，成為2024年、2025年公司業(yè)績(jī)連續(xù)雙降的核心誘因。

4、事實(shí)上，公司也早已意識(shí)到轉(zhuǎn)型的必要性，提出從“生長(zhǎng)激素大單品”向“創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)的綜合藥企”轉(zhuǎn)型，可轉(zhuǎn)型之路，遠(yuǎn)比想象中艱難。

從公開信息來看，近年來，長(zhǎng)春高新正在不斷加大疫苗、腫瘤、女性健康等領(lǐng)域的布局。這其中，疫苗業(yè)務(wù)更是曾被市場(chǎng)寄望成為第二增長(zhǎng)曲線。

長(zhǎng)春高新的疫苗業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體為子公司百克生物。百克生物擁有水痘疫苗、鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等上市產(chǎn)品。2024年，受帶狀皰疹減毒活疫苗銷量下滑影響，百克生物當(dāng)年?duì)I收同比下降32.64%至12.29億元，凈利潤(rùn)同比下降53.67%至2.32億元。

進(jìn)入到2025年，帶狀皰疹疫苗銷售進(jìn)一步惡化。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年，百克生物收入腰斬，凈利潤(rùn)更是直接來到了-2.63 億元，較上年同期降低 213.14%。

百克生物此前就有表示，報(bào)告期內(nèi)，公司帶狀皰疹減毒活疫苗銷售收入同比下降，主要因受種者疾病認(rèn)知程度、疫苗消費(fèi)意愿等多方面因素影響，部分已確認(rèn)收入的帶狀皰疹疫苗到效期而未能實(shí)現(xiàn)接種發(fā)生退貨。公司主動(dòng)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，帶狀皰疹疫苗單價(jià)下降。此外，因新生兒出生率下降及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司水痘減毒活疫苗銷量同比減少。

至此，被外界一度看好的第二增長(zhǎng)曲線也未能正在頂住這一名號(hào)。

5、 當(dāng)然，長(zhǎng)春高新還在嘗試更多布局。

從財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，為了突圍，長(zhǎng)春高新在2025年不惜加大投入，押注創(chuàng)新與研發(fā)。

2025年，長(zhǎng)春高新的研發(fā)投入達(dá)29.36億元，同比增長(zhǎng)9.16%，研發(fā)費(fèi)用更是同比增加14.11%，達(dá)到24.72億元，較2022年增長(zhǎng)超八成，創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)稱，公司搭建了多個(gè)研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，構(gòu)建了近80條研發(fā)管線，其中臨床階段管線超40條，1類新藥達(dá)35個(gè)，覆蓋內(nèi)分泌、腫瘤、免疫等多個(gè)賽道，看似布局全面，可現(xiàn)實(shí)卻不盡如人意——多數(shù)研發(fā)項(xiàng)目仍處于早期階段，離上市獲批尚有不短的距離，短期內(nèi)難以形成有效的業(yè)績(jī)支撐。

研發(fā)投入的持續(xù)加碼，疊加新產(chǎn)品市場(chǎng)培育的需求，讓公司的費(fèi)用壓力與日俱增。2025年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.68%至50.91億元，一邊是研發(fā)與銷售費(fèi)用的剛性增長(zhǎng)，一邊是核心產(chǎn)品收入與利潤(rùn)的下滑，一增一減之間，公司的盈利空間被進(jìn)一步擠壓，經(jīng)營(yíng)壓力愈發(fā)沉重。

更值得關(guān)注的是，公司的國際化布局雖已起步，2025年底與美國Yarrow公司達(dá)成GenSci098注射液項(xiàng)目的獨(dú)家許可協(xié)議，有望獲得高額里程碑付款與銷售提成，可目前公司的收入仍以國內(nèi)為主，國外收入僅1.44億元，占比約1%，國際化的成效，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

如今的長(zhǎng)春高新，正行走在進(jìn)退維谷的十字路口，經(jīng)營(yíng)狀況可謂喜憂參半。喜的是，公司仍保有較強(qiáng)的資金實(shí)力與研發(fā)基礎(chǔ)，同時(shí)，伏欣奇拜單抗等多款新產(chǎn)品順利上市，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)埋下伏筆。可憂的是，長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)尚未得到遏制，2026年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)下降，金賽藥業(yè)與百克生物的業(yè)績(jī)依舊承壓，短期困境難以快速扭轉(zhuǎn)。

擺在長(zhǎng)春高新面前的，是多重難以逾越的挑戰(zhàn)。

其一，核心產(chǎn)品的增長(zhǎng)瓶頸難以突破，醫(yī)保定價(jià)調(diào)整的影響仍將持續(xù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也將進(jìn)一步擠壓生長(zhǎng)激素的盈利空間；

其二，研發(fā)管線的轉(zhuǎn)化效率亟待提升，如何將高額的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)，如何加快早期項(xiàng)目的推進(jìn)節(jié)奏，成為公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵；

其三，子公司的經(jīng)營(yíng)困境亟待改善，百克生物的疫苗業(yè)務(wù)如何走出頹勢(shì)，如何培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，考驗(yàn)著管理層的智慧；

其四，國際化布局仍處于初級(jí)階段，如何借助海外合作積累經(jīng)驗(yàn)，拓寬收入來源，打破國內(nèi)市場(chǎng)的局限，更是一場(chǎng)長(zhǎng)期的硬仗。

轉(zhuǎn)型之路從無坦途，昔日的東北藥茅，如今既要應(yīng)對(duì)當(dāng)下的業(yè)績(jī)困局，也要布局未來的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。寒雨浸高新，困局之中，是沉淪還是突圍，是迷茫還是破局，或許，唯有時(shí)間能給出答案。