洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|陳燁

4月22日，T3出行的母公司——南京領行科技股份有限公司（下稱“T3出行”）向港交所遞交招股說明書，擬于港交所主板上市，中金公司和中信建投國際擔任聯席保薦人。

T3出行在招股書中直言：“我們是中國最快實現盈利的大型智慧出行平臺。”但2025年期內利潤僅有744萬元，賺得少的情況下，期末經營活動現金流告負，盈利質量堪憂。

規模不斷擴大的T3出行，也面臨合規運營的挑戰，過去三年均有因不合規情況被處以罰款。在黑貓投訴平臺上，有上萬條投訴指向“T3出行”，涉及“亂收費”、“服務差”等。

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凈利率僅有0.04%

資料顯示，T3出行于2019年由中國第一汽車集團有限公司、東風汽車集團有限公司、重慶長安汽車股份有限公司三家國有車企發起，聯合騰訊、阿里巴巴等共同投資成立。

根據天眼查信息，截至目前，T3出行共完成三輪融資，累計公開融資額超128億元，投資方包括：東風汽車、中國一汽、長安汽車、阿里巴巴、騰訊投資、蘇寧易購、中信投資控股、同程網絡等。

據了解，T3出行通過T3平臺連接乘客、司機及車輛，提供一系列智慧出行服務，核心模式為"AI+出行"，即利用人工智能優化需求預測、車輛調度及資源配置。公司開發出中國首個能夠同時協調有人駕駛車輛及Robotaxi的混合調度平臺。

截至2025年12月31日，公司于中國194座城市開展業務，服務超過2.345億名注冊用戶。

2025年，公司促成7.972億個訂單，總交易額達189億元。根據灼識咨詢的資料，按2025年訂單量計，公司是中國第三大智慧出行平臺。

業績方面，T3出行收入穩步增長，公司營業收入從2023年的148.96億元增長至2025年的171.09億元，三年復合增長率8.8%。

值得注意的是，營業收入增速呈現逐年放緩趨勢，2024年同比增長8.1%，2025年進一步降至6.2%。

盈利能力顯著改善，2023年和2024年分別錄得虧損19.68億元和6.9億元，2025年成功扭虧為盈，實現期內利潤744萬元，成為中國智慧出行行業中最快實現盈利的企業。

不過，盈利規模仍較小，相對于超170億元營收規模而言，凈利率僅0.04%。

T3出行毛利率表現顯著改善，從2023年的0.4%大幅提升至2025年的13.0%，三年暴漲3150%，主要得益于規模效應顯現及AI技術驅動的效率提升。

2024年毛利率較2023年提升9.6個百分點，2025年繼續提升3.0個百分點，毛利率改善趨勢明顯。

T3出行現金流告急，財務風險驟增。公司經營活動現金流2023年凈流出6.98億元，2024年凈流入3.17億元，2025年又凈流出1.24億元，波動明顯。

截至2025年底，公司凈流動負債為9.76億元，盡管較2023年的21.96億元顯著改善，但仍存在短期償債壓力。

據悉，T3出行本次IPO募集資金計劃用于建設全棧Robotaxi能力、升級“領行阡陌”大模型以及深化經營布局和城市覆蓋等。

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面臨多重風險

網約車服務是T3出行核心收入來源，于2023年、2024年及2025年，網約車服務產生的收入分別為137.25億元、149.06億元及163.35億元，分別占相關年度總收入的92.1%、92.6%及95.5%，占比穩步提升。

而車輛租賃產生的租金收入占比從2023年的7.1%下降至2025年的3.9%，其他收入占比從0.8%波動至0.6%。

雖然擁有2.345億名注冊用戶、140萬輛注冊車輛，但T3出行對高德及騰訊出行服務等第三方聚合平臺極度依賴。

2023年、2024年及2025年，通過該等平臺下達的訂單分別占公司總訂單量約61.5%、77.5%及85.9%，相應的交易額占公司總交易額的百分比分別為61.8%、78.6%及86.4%。

在招股書中，T3出行做出風險提示：“倘本公司僅可在少量聚合平臺（可提供本公司所需的用戶便利服務）當中進行選擇，本公司可能由于議價能力有限而須接受不利條款。倘本公司被聚合平臺征收更高的傭金費用，其利潤率將受到不利影響。”

銷售及分銷開支已成為T3出行成本的大頭，2023年至2025年分別為11.84億元、12.71億元、15.3億元，分別占總收入的7.9%、7.9%、8.9%，金額和占比均保持增長態勢，有點“花錢買流量”的意味，也吞噬了利潤空間。

技術是規模化和運營效率的關鍵驅動因素。作為一家“AI+出行”技術驅動型公司，T3出行的研發持續收縮，公司的研發開支于2023年、2024年及2025年分別為2.34億元、2.01億元及1.65億元，分別占總收入的1.6%、1.3%、1.0%。

T3表示：“隨著核心基礎設施與系統進入成熟穩定階段，我們得以大幅精簡研發流程，并通過應用AI技術提升整體研發效率，從而降低研發開支。”

尤為值得一提的是，T3出行面臨合規風險。截至2025年底，平臺上月均雙合規訂單率為91.7%，仍有8.3%的訂單存在司機或車輛不合規情況，可能面臨監管處罰。

“于2023年、2024年及2025年，我們分別因上述不合規情況被處以罰款人民幣2.5百萬元、人民幣10.6百萬元及人民幣21.4百萬元，占各期間收入的0.02%、0.07%及0.12%。截至最后實際可行日期，大部分該等罰款已結清。”T3出行在招股書中稱。

黑貓投訴平臺上，截至目前共有超過25000條投訴中包含搜索詞“T3出行”。一位消費者吐槽：“我于2026年3月25日晚9點多通過T3出行打車，T3出行網約車司機接單后直接拒載，并在我告知錄像情況下，揚言隨便投訴。”

另一位消費者投訴：“我于2026年4月5日打車從渝響味到蝦滿堂，打車的時候預估價是27.5元，最后實際結算價是46.75元。找客服，客服回復你，這個沒有問題。所有重慶人都知道，從那邊打車過來基本上不會超過35元。我多次從大坪打車回來都才30元以內。”

此外，還有大量司機投訴T3出行。“我是T3出行司機，平臺惡意扣罰，打電話過去客服，態度惡劣，不跟我處理，一直說是我違規。”

“我在2026年3月24日晚9.08分接到T3出行的訂單，因為劃單問題平臺判我責，經過申訴提交證據申訴成功判罰無責，可是接著同一個訂單又給我來了一個判罰通知，我再次申請兩次申訴未通過，最終平臺扣除我血汗錢和服務分。”

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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