創業圈聚焦創新經濟，關注創投機構

最強存儲周期之下，并非所有公司都在賺錢。

4月23日，利基型存儲廠商東芯股份（688110.SH）披露2025年年報：全年實現營收9.21億元，同比增長43.76%；歸母凈利潤虧損1.95億元，同比擴大16.54%；扣非凈利潤虧損2.22億元，虧損幅度進一步加深。

行業對比之下，分化愈發明顯。同處存儲賽道，佰維存儲、德明利在這一輪周期中實現業績躍升：前者2025年營收113.02億元、凈利潤8.53億元，分別同比增長68.82%和429.07%；后者營收107.89億元、凈利潤6.88億元，同比分別增長126.07%和96.35%。

市場質疑隨之而來。

4月16日，有投資者在互動平臺直接發問：在國內存儲廠商中，東芯股份的產品競爭力為何明顯落后于兆易創新、江波龍、佰維存儲、德明利等公司？過去半年，這些公司的營收和利潤快速增長，而東芯反而持續虧損。

對此，東芯股份回應相對克制，僅表示公司所處的中小容量存儲芯片市場受益于人工智能驅動的新一輪行業上升周期，供需結構持續優化，產品銷售價格穩步回升，各季度毛利率均實現環比增長，存儲板塊業務已實現盈利。

但利潤表的壓力并未緩解。4月23日，創業圈記者致電東芯股份，工作人員稱不接受采訪，隨后記者向公司公開郵箱發送采訪函，截至發稿仍未收到回復。

年報給出的解釋是，芯片行業需持續投入大額研發開支，且近年來圍繞“存、算、聯”一體化戰略的前瞻性技術布局尚處于投入期，較高水平的研發投入及對外投資使得短期利潤承壓。

需要指出的是，東芯股份對礪算科技（即上海礪算）的投資成為關鍵變量。年報顯示，東芯股份參股的礪算科技在權益法下確認投資損失1.66億元，是虧損擴大的核心原因之一。礪算科技近年來經營狀況持續承壓，2025年營收僅2.48萬元，卻錄得4.45億元凈虧損，商業化進展明顯滯后。據媒體報道，礪算科技還一度曝出欠薪傳聞。

與此同時，東芯股份實控人蔣學明的資本動作仍在延展。今年4月，其旗下公司先以3.84億元入股來伊份，成為第二大股東；隨后，通過其名下公司擔任執行事務合伙人的瀚朋啟琛，入局張小泉重整案，成為中選投資人之一。

蔣學明的資本版圖持續擴張，但這些動作與東芯股份主業之間的協同關系仍不清晰。在東芯股份自身盈利能力尚未修復的階段，也在放大市場的觀望情緒。

01

投資標的年營收僅2.48萬元

礪算科技的起點并不低。三位創始人，聯席CEO宣以方、孔德海及CTO牛一心，均出身于硅谷老牌圖形芯片公司S3 Graphics。

S3 Graphics成立于1989年，比英偉達還早四年，曾在上世紀90年代初一度主導顯卡市場。直到1996年前后，隨著英偉達等新玩家崛起，S3逐漸失去競爭優勢。礪算科技的創始團隊，正來自這一代“老GPU公司”的技術脈絡。

也正因此，東芯股份押注的，并不是當下主流意義上的AI算力芯片。

在當前算力熱潮中，包括摩爾線程、壁仞科技、天數智芯、沐曦在內的“GPU四小龍”，普遍選擇通用GPU路線，直接對接云廠商與AI數據中心，押注AI訓練與推理需求爆發。

東芯股份的選擇明顯不同，其通過投資礪算科技，切入的是圖形渲染GPU賽道，應用場景指向云游戲、智能座艙與數字孿生，更接近傳統顯卡市場。這意味著，它所押注的是一個節奏更慢、市場空間更窄、商業化路徑更長的細分方向。

這一差異，很快體現在項目推進上。

礪算科技首款芯片“G100”于2021年8月啟動研發，原計劃2023年量產，并對標英偉達RTX系列。但在圖形渲染架構優化、功耗控制等關鍵環節上遲遲未能突破，研發周期被不斷拉長。

技術遲滯很快傳導至經營層面。2023年6月，礪算科技首次曝出欠薪，持續時間長達7個月，資金鏈一度緊繃。這一階段，東芯股份開始介入。2024年，以自有資金2億元對礪算科技進行戰略投資。

但情況并未根本好轉。不到一年，2025年礪算科技再次出現欠薪，資金壓力重現。東芯股份選擇繼續加碼，當年追加投資約2.11億元。2026年1月，增資及工商變更完成，東芯股份持股比例提升至35.87%，成為第一大股東。

從路徑上看，東芯并未選擇追逐熱門賽道，而是押注一個技術門檻高、驗證周期長的圖形GPU方向，并通過持續輸血推動其前行。

年報披露，礪算科技堅持核心IP自研，在GPU架構設計等關鍵環節擁有自主知識產權，目標是在高端圖形渲染領域實現國產替代。2025年，公司首款GPU“7G100”完成首次流片，并有少量顯卡交付客戶，量產仍在推進過程中。

在算力需求爆發、同行加速兌現收入的背景下，東芯股份走了一條更慢的路：以持續投入換取長期技術卡位。但從財務表現看，這一技術路徑尚未轉化為商業結果。2025年，礪算科技營收僅2.48萬元，卻錄得4.45億元凈虧損。

02

實控人跨界“零食”“刀具”

在東芯股份尚未走出虧損之際，其實控人蔣學明的資本動作卻在同步外擴。

4月8日晚，來伊份披露一則股權轉讓公告：控股股東愛屋企管及其一致行動人，擬將合計3344.24萬股（占總股本10%），以每股11.48元轉讓給蘇州東合恒一投資合伙企業，總對價約3.84億元。股權穿透后，東合恒一背后為蔣學明及投資人鐘瑋瑋，這意味著蔣學明旗下公司正式成為來伊份這家“零食第一股”的重要股東。

幾乎同一時間，其資本版圖的另一筆落子指向“刀具”行業。

隨著富春控股集團及其關聯公司進入合并重整程序，原由其控股的張小泉集團陷入困境。該集團曾持有上市公司張小泉48.72%股份，但在債務壓力下，股份大比例質押、凍結，部分進入司法拍賣。2025年7月，法院裁定對包括富春控股集團在內的69家公司實施實質合并重整，張小泉由此進入無控股股東、無實際控制人狀態。

在這一背景下，蔣學明通過瀚朋啟琛入局重整，成為中選投資人之一，間接切入刀具制造行業。

從零食到刀具，這一系列跨界投資，延續了蔣學明一貫的多元化路徑。

這位1961年出生的企業家，早年以紡織業起家。上世紀80年代擔任吳江色織廠廠長，在鄉鎮企業改制浪潮中，將企業轉型為民營的東方制衣集團，完成原始積累。此后，其投資版圖不斷擴展：1990年代中后期，通過參與318國道吳江段及收購合巢高速公路經營權，獲得“公路大王”之稱；隨后又涉足石油、稀土等領域。

目前，其控制的東方恒信集團已橫跨半導體、稀土、紡織等多個行業。在《2026胡潤全球富豪榜》中，蔣學明與女兒蔣雨舟以約120億元身家上榜。

多線投資本身并不罕見，但時間點上的對比更具意味。

一方面，東芯股份尚未扭虧，其參股的GPU公司礪算科技屬于典型高投入項目，單次流片成本動輒數千萬元甚至上億元。在兩度出現欠薪、商業化進展緩慢的情況下，仍需持續資金支持。另一方面，實控人卻在同步推進多筆體量不小的對外投資。

市場對此已有關注。4月9日，有投資者在互動平臺提問：蔣學明入股來伊份，是否會影響東芯股份及其對礪算科技的資本安排？

對此，東芯股份回應稱，對礪算科技的投資來自上市公司自有資金，實控人的其他投資不會對公司產生影響，并強調管理層對主業發展及長期價值保持信心。

4月23日，東芯股份報收116.65元/股，下跌3.00%，總市值515.88億元。

作者 | 朱成呈 閆曉寒

編輯 | 郭儒逸

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