業績狂飆，市場不買單！新易盛的年報引發關注

4月23日晚，光模塊另一巨頭新易盛亮出了自己的2025年成績單。

數據很猛。公司2025年全年營業收入達到248.42億元，同比增長187.29%；歸母凈利潤更是飆到95.32億元，同比增長235.89%。對應基本每股收益為9.61元/股。

這份財報一出來，市場再次見到了什么叫“AI算力”四個字的分量。

與此同時，中際旭創的一季度報也披露了：2026年Q1營收194.96億元，同比暴增192.12%，凈利潤57.35億元，同比增長262.28%，在手1.6T訂單持續放量。光通信行業兩條大腿，都在朝上猛踢。

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為何市場不買單了？

很遺憾，今天的資本市場并未為此買單。

2026年4月24日，剛在4月22日創下歷史新高、市值站上6000億元的光模塊龍頭新易盛，開盤即下挫逾9%，市值一日蒸發約700億元。歸根結底，這是業績證偽疊加多重利空因素集中兌現的結果。

第一，業績環比下滑，大幅低于市場預期。一季報扣非凈利潤環比下降13.25%，是時隔九個季度首次出現單季盈利環比下滑。

市場此前隱含預期值在32億—33億元，實際落地的27.80億元比樂觀預測低了約15%—20%，這種預期差在高估值的背景下被急劇放大。

第二，匯兌損失超預期侵蝕利潤。一季度財務費用高達5.22億元，較上年同期約-0.33億元激增約1678%，主要因4月初人民幣匯率階段波動帶來的匯兌損失。

高盛明確指出，這屬于非經營性擾動因素，并不構成對公司核心基本面的否定。

第三，供應鏈瓶頸制約出貨節奏。CW、EML等關鍵光芯片物料供給仍然偏緊，加之泰國產能爬坡尚需時間，制約了公司在一季度的完全接單和出貨能力。管理層表示，這一狀況預計從二季度起將逐步改善。

實際上一季報中預付款項高達6.82億元、庫存升至90億元，均顯示公司正在主動大舉備料，為后續放量搶占先機。

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經營分析

先看核心財務數據的全貌。

表：新易盛2025年度核心經營與財務數據匯總，數據來源為新易盛2025年報及相關公開信息。

再看分產品結構。新易盛的主營業務高度聚焦，光互聯產品收入占比高達99.72%，達到247.71億元。其他業務收入占比收窄至0.28%，這個集中度在任何一個細分制造業里都是極高的水平。

境外收入238.88億元，占比96.16%，同比增長251.03%，境內收入占比繼續壓縮。前五名客戶銷售額占比72.34%——這意味著公司已經完全融入了全球化供應鏈的核心圈層。

泰國工廠二期2025年初投產后，產能持續釋放。公司光模塊全年銷量達1603萬只，同比增長82.78%。2025年上半年光模塊產能就已經來到1520萬只。

現金狀況極為健康。經營活動產生的現金流量凈額達77.01億元，同比增長1101.57%，銷售回款的增速明顯快于營收增速。

這背后有兩種解釋：要么是賬期縮短了，要么是客戶付款意愿強到提前打款。考慮到當前光模塊市場上游光芯片供給持續吃緊，廠商話語權極大，兩者都說得通。

盈利質量也很好。2025年扣非凈利潤95.07億元，同比增長235.97%，與歸母凈利潤之間的差異僅為2461萬元的非經常性損益。也就是說，公司幾乎每一分盈利都來自主營業務，沒有水分。

銷售費用率也從上年0.72%降至0.61%，管理費用控制得很好。

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高增長的背后

把財務數據放在一起看，這不僅僅是某個產品多賣了幾千萬只的問題。新易盛這家公司正經歷一個從“跟隨者”向“定義者”轉變的臨界點。

從工藝路線上看，新易盛的產品矩陣已經不再是單一的光模塊制造了。

年報里披露的公司技術體系覆蓋了傳統可插拔光模塊、LPO/LRO、XPO、NPO及CPO等多種互連形態，換句話說就是，從傳統產品到下一代共封裝光學技術，公司都做好了準備。

與此同時，1.6TDR4光模塊、6.4TNPO、12.8TXPO可插拔光模塊近期都已陸續推出，而且LPO光模塊已經實現規模量產。

專利儲備上，截至2025年末，公司累計獲得授權專利160項，其中發明專利64項，年度研發費用增長74.16%，研發人員增幅也超過三成。

毛利率的變化也值得仔細分析。公司2025年度毛利率為47.81%，同比上升3.09個百分點。

這3個百分點是什么概念？在光模塊這種單價動輒幾千上萬美金的高端設備領域，1個百分點的毛利潤提升帶來的利潤增量都是以億元計的。毛利率上漲的內核只有一個：高單價產品占比持續提升。

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“易中天”的格局變了

說到光模塊行業，繞不開“易中天”這三個字——中際旭創、新易盛、天孚通信。

但競爭格局在2025年微妙地發生了變化。

中際旭創是行業里公認的帶頭大哥，2025年全年營收382.4億元，歸母凈利潤107.97億元，同比增長108.78%；毛利率42.04%，凈利率30.28%。

但觀察增速的變化就可以發現，新易盛的營收增速（187.29%）遠超它的增速（60.25%）。此外，新易盛的47.81%毛利率還比中際旭創高出了5個多百分點。這意味著新易盛在單位產品的盈利效率上領先了。

天孚通信作為上游光器件核心供應商，商業模式和賽道都和中際旭創、新易盛不太一樣。

三家公司里，中際旭創的營收盤子和利潤額最大，新易盛增長動能最強、盈利質量最精細，天孚通信則以光模塊算力器件為主。

另外，國際巨頭Lumentum在本財年Q4營收同比增收55.9%，凈利潤由虧轉盈到2.13億美元，Coherent全年營收增長23%以上。這說明“AI光模塊牛市”不僅是中國企業的利好，還是全球化的核心驅動力。

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變局

2026年的光模塊行業將進入一個關鍵的競合格局階段。

集邦咨詢（TrendForce）預測，2026年全球AI專用光模塊市場規模將從2025年的165億美元擴張到260億美元，年增幅超過57%。

更重要的是，2026年被稱為“1.6T規模化放量的元年”。1.6T光模塊可不是簡單地把速率加倍——它的技術跨度涉及光芯片、封裝工藝、功耗設計等多個維度。

光芯片短缺的“結構性瓶頸”仍在持續。LightCounting的預測顯示，100G/200GEML和CW光源芯片的短缺將貫穿2026年。LumentumCEO明確表示，現階段客戶已經在提前鎖定2028年全年的產能。

對中游廠商來說，這意味著核心供應依然緊張，誰跟上游芯片廠關系綁得深，誰就拿得到貨，但這同時也是一個增量紅利。

資本市場也給新易盛投了信任票。年報發布當天，新易盛股價收于608.28元，市值累計超過6046億元；創始人黃曉雷的個人持股市值也突破430億元。

值得關注的問題也不少。

第一個問題是天花板在哪里。新易盛全年營收跨過248億大關，利潤逼近百億，股價市值一路上沖6000億元以上。但那句老話還是適用：當一只股票翻了數倍之后，市場對“未來是否還能繼續超預期”的要求會成倍提高。

公司在2026年一季度實現了歸母凈利潤27.8億元，同比增長76.8%。要看的是，接下來的長期盈利增速能否消化掉高估值。

第二個問題是競爭格局的微妙變化。中際旭創在1.6T光模塊全球市占率已超過50%到70%，而新易盛雖然全球首批量產交付了1.6T，但市場份額仍有不小差距。

1.6T時代的全面競爭將不僅僅是技術實力的競速，而是對產業鏈話語權、客戶粘性、交付速度和規模效應的全面考驗。

第三個是存貨的隱藏風險。高速率光模塊迭代速度極快。今天的800G訂單在1.6T放量后，有可能面臨技術迭代導致的降價或者減值。

2025年上半年，公司存貨就從41.32億元增至59.44億元，增幅達43.85%；應收賬款從25.39億元增至50.17億元。如果1.6T在未來1到2年快速成為主流，存貨計提的潛在風險值得持續跟蹤。

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總結

新易盛已經從一家區域性光模塊小廠，成長為一家全球AI算力產業鏈核心供應商。

2025年年度數據的數量增長還只是表面，真正的核心是結構變化：產品結構高端化、技術儲備前沿化、供應鏈全球化。

與此同時，公司在1.6T和前沿技術上的布局也值得持續關注。接下來的競爭將從“吃飽了AI紅利”的粗放競爭模式，切換到“精細化+量產規模+前瞻性布局”的精細化模式。

行業在演變，新易盛也在演變。

接下來就讓我們看看，它能不能在光速演變的技術迭代里持續領先。

#AI

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