“一級市場真的好起來了。”

不知道從哪一天開始，投資人的飯局多了起來。

聊的不再是“活下去”，而是“某家獨角獸的老股”。過去兩年，一級市場經歷了一段漫長的沉寂——募資難、退出慢、項目擱置，許多曾經熱鬧的賽道，變得鴉雀無聲。

進入2025年下半年，氣氛開始悄悄變了。路演的會議室重新坐滿了人，LP的電話開始主動打來，久未更新的項目進度表，也在一夜之間變得密密麻麻。

春意漸濃。

溫度最先抵達的，是二級市場。這幾天，IPO港股市場格外熱鬧，敲鐘的聲音接連響起。4月16日，思格新能源正式登陸港交所，港股成為“AI+光儲一體化第一股”，超額認購近800倍，刷新2026年IPO最高港股認購紀錄。緊接著，4月17日，群核科技、長光辰芯先后完成IPO。

兩天，三家公司，三聲鐘響。

三家公司，三條賽道——新能源儲能、空間智能軟件、高端圖像傳感器芯片，表面上毫無關聯。但當人們循著這三家公司一路往回追溯，會發現一條隱隱收攏的線索，最終匯聚到同一個地方：高瓴。

高瓴，正在加速。

兩天三個IPO：

押注，在最冷的那一年

2022年，是很多人不愿回憶的一年。

疫情反復，供應鏈斷裂，俄烏戰爭把全球能源市場攪得天翻地覆。儲能賽道風聲鶴唳——鋰電池原材料價格暴漲，碳酸鋰一度突破60萬元每噸，腰部企業融資難，頭部企業也在收縮。

就是在這個節骨眼上，許映童從華為出來，要做一家儲能公司。

許映童在華為帶過智能光伏業務，是真正的產業老兵。但創業公司面對的現實，和大公司截然不同——沒有背書，沒有產能，鋰電和功率器件這些核心部件，優質產能早被頭部企業鎖死，新入局的小公司連拿貨資格都難說。行業冷、市場亂、供應鏈卡脖子，這是思格新能源出生時面對的三座山。

高瓴偏偏在這個時候領投了天使輪，一出手就是5億元。

高瓴看到的邏輯很清晰：全球能源轉型是長期趨勢，儲能遲早從配套角色變成基礎設施；而在這個賽道上真正能活下來、跑出來的，不會是追風口的人，而是像許映童這樣，在產業里摸爬滾打十幾年、打過硬仗、能把復雜產品和供應鏈體系真正做出來的人。高瓴賭的不是風口，是人。

入股之后，高瓴沒有停留在“給了錢就等結果”。它打開了自己多年積累的產業生態——對接寧德時代，幫助思格在產能最緊缺的時期穩住鋰電供應；引入英飛凌等全球頭部供應商，確保核心器件不斷供。三座山，一座一座幫著搬。

這種邏輯，在高瓴對群核科技和長光辰芯的投資上，同樣清晰可見。

群核科技，高瓴連投兩輪，2019年一級市場調整期，2020年疫情最重的那一年，兩次都是逆勢領投。旁人看到的是市場下行，高瓴看到的是：群核不只是一個家居設計工具，它積累的是空間數據和三維渲染的底層能力，這套能力遲早會溢出家居，進入商業空間、工業仿真、具身智能。

今天群核以“全球空間智能第一股”登陸港股，故事走向和高瓴當年的判斷高度吻合。

還是2022年，高瓴2022年入場，成為長光辰芯最大外部財務投資人。長光辰芯做的是高性能圖像傳感器，國產替代最硬核的賽道之一。在高瓴的邏輯里，中國制造業從“規模”邁向“高端”，卡脖子的不只是光刻機，還有精密光學、圖像感知這些底層器件——誰攻克了，誰就站在了制造業升級的戰略制高點上。

三家公司，投資時間都在2022年前后，行業各不相同。但如果把高瓴的決策邏輯疊在一起，會發現高度一致：在最冷的時候入場，押的是真正懂產業的人，陪的是一條難而正確的路。

兩天三個IPO，是結果。更值得看的，是這個結果背后，高瓴在市場最悲觀時候種下的那些判斷。

懂產業的 錢

錢打進去之后，考驗才真正開始。

事實上，硬科技創業，死法有很多種，但最常見的一種，不是技術失敗，而是死在離成功只差一步的地方。

儲能行業尤其如此。這個賽道的門檻，從來不只是一張技術路線圖，而是一套極其復雜的系統工程能力——電力電子設計、熱管理、BMS算法、供應鏈整合、全球認證、交付體系，每一個環節都是獨立的硬壁壘，任何一處斷掉，產品就出不來。

更殘酷的是，儲能產品面對的客戶，往往是電網公司、大型工業客戶，他們要的不是樣機，是經過驗證的、能穩定量產交付的系統。這意味著，一家儲能創業公司必須同時解決技術、供應鏈和交付三個維度的問題，缺一不可。

這就是為什么，儲能賽道里真正跑出來的企業，創始人幾乎無一例外都是產業老兵。光有資本，堆不出這種能力。

思格新能源面對的，正是這套系統性難題。2022年，碳酸鋰價格暴漲，優質產能被頭部企業提前鎖死，IGBT等功率器件全球緊缺。對一家剛成立的創業公司來說，這不是談判問題，而是資格問題——你憑什么讓寧德時代給你排產？你憑什么讓英飛凌優先供貨給你？

這個時候，投資人懂不懂產業，差距就出來了。

不懂產業的錢，給完錢等上市。懂產業的錢，知道這家公司此刻最卡脖子的不是研發經費，而是供應鏈資格。高瓴在新能源產業鏈深耕多年，既投了寧德時代，也與英飛凌等全球頭部供應商保持深度聯系。它把這些積累直接開放給思格——不是牽線搭橋走個過場，而是真正幫思格拿到了產能最緊缺時期的穩定供貨資格。

供應鏈打通了，產品才能迭代，交付才能建立，客戶信任才能積累。產業競爭的復利，就是這樣一環扣一環滾起來的。

群核科技面對的，是另一種產業困境。

空間設計軟件，在中國長期是一個被嚴重低估的賽道。家居行業數字化程度低，客戶決策鏈條長，軟件付費習慣差。群核的技術底子扎實，三維渲染和空間數據的積累在國內屬于頂尖水平，但這套能力如何商業化、如何從家居設計破圈進入更大的產業場景，是一個真實的難題。

高瓴做的，是幫群核找到了產業驗證的快車道。

蜜雪冰城是高瓴的被投企業，全球數萬家門店，每一家門店的設計、施工圖、材料清單，都是標準化管理的噩夢。群核的BIM系統接進來之后，門店設計實現了標準化和數字化。這不只是一個客戶案例，而是一次產業能力的公開驗證——證明了群核這套空間數據能力，可以在高頻、大規模、強標準化的商業場景里跑通。

有了這個驗證，群核往工業仿真、具身智能延伸，才有了真實的產業信用背書。

這是高瓴最核心的投后邏輯：不是幫企業解決融資問題，而是幫企業打通產業鏈上的關鍵節點，讓技術能力真正落地成產業競爭力。

更難的考驗，是在行業下行周期里。

儲能行業震蕩的兩年時間中，碳酸鋰價格從高點腰斬，大量企業估值縮水，市場情緒急轉直下。這種時候，產業的真實邏輯和資本的短期情緒往往是背離的——行業基本面沒有變，全球能源轉型的長期趨勢沒有變，但市場情緒已經把很多企業逼到了融資斷層的邊緣。

真正懂產業的投資人，在這個節點的判斷和普通財務投資人是不同的。高瓴選擇繼續加注，幫助企業度過了最難的窗口期。

這背后的邏輯，是對產業周期的理解，而不是對市場情緒的迎合。逆周期加注，是因為看清楚了這場競爭的真實勝負手在哪里。

懂產業的錢，和不懂產業的錢，給出去的時候看起來一樣，但落地之后，差距會越來越大。

一級市場， 真的好起來了

最近，北京、上海的咖啡館里，出現了一種久違的景象。

靠窗的位置，兩個人壓低聲音聊著某個項目的估值；隔壁桌，有人對著電話半遮半掩地說“這個窗口不能等”。創業園區的電梯間里，西裝筆挺的人多了，手里夾著的，是一份份重新打印出來的BP。

這種氣息，很多人已經陌生了兩年多。

過去兩年，一級市場的主旋律是“收縮”——募資難、退出堵、估值下調、項目延期。不少投資人的日歷空了大半，見的不是在勸創始人“活下去”，就是在跟LP解釋“為什么還沒退出”。IPO的窗口時開時關，許多企業的上市計劃一拖再拖，整個市場彌漫著一種疲憊的等待感。

但數據已經在說話了。

2026年一季度，中國VC/PE市場新成立基金數量1900余支，同比增加95.88%。不同于以往，今年市場熱情尤為高漲，一季度，VC/PE投資機構出資金額同比增幅48%，明確體現了市場募資能力與投資意愿同步修復。

硬科技成了這輪回暖最鮮明的主角。半導體、新能源、機器人、高端裝備、低空經濟等賽道熱度大幅上漲。資本的流向，正在從流量和模式，轉向那些能真正穿越周期的硬核技術。

投資人的節奏也變了。去年年底，一場行業峰會上，茶歇時分，幾位大型商業銀行理財子公司的負責人圍住一家頭部創投機構的合伙人，追問最新的投資布局——這樣的場景，在兩年前幾乎不會出現。

如今，類似的場面正在各個城市的會議室、咖啡館、飯局上密集上演。一個在市場里做了十幾年的投資人私下說了一句話，在圈子里悄悄流傳：“窗口來了，動作慢了就沒了。"

溫度最先傳導到二級市場。安永報告顯示，2025年中國內地和香港IPO活動在全球保持增長態勢，A股和香港市場全年IPO數量和籌資額分別占全球總量的16%和33%，股IPO平均籌資額同比增幅超50%。思格新能源近800倍的超額認購，像一顆石子投入水面，漣漪迅速擴散。群核科技、長光辰芯接連上市，三聲鐘響，落在同一周。

市場讀懂了這個信號：好項目，在任何時候都能得到資本認可；而那些在沉寂期里埋下的種子，正在密集破土。

對高瓴來說，這個“窗口期”，早在幾年前就已經在安靜地布局。

思格、群核、長光辰芯，都不是臨時押注的“應景之作”，而是在市場最冷、最不被看好的時候，基于對產業趨勢和創始人的深度判斷做出的選擇。 三家公司，橫跨新能源、空間智能、半導體三條硬科技主線，背后是同一套邏輯：認準了人，認準了方向，就在順境和逆境中長期站在一起。

如今的密集退出，不過是時間兌現了判斷。

這或許也是這兩天最值得咀嚼的一件事：穿越周期的能力，從來不來自對風口的追逐，而來自在最安靜的時候，做了最篤定的事。

一級市場的春天，真的來了。

責任編輯 | 張博然