華為 “親兒子” 超聚變完成 IPO 輔導，算力服務器第二即將登陸 A 股

你刷到這條新聞沒？

4月25日，證監會網站悄悄掛出一條消息：超聚變數字技術股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導工作完成，輔導機構是中信證券。中信證券給的評語挺高——經輔導，公司具備成為上市公司應有的公司治理結構、會計基礎工作、內部控制制度，充分了解多層次資本市場各板塊的特點和屬性。規格夠高、底子夠厚，只差臨門一腳。

在之前你講的超聚變IPO輔導啟動時，大家多少還有“輔導期到底多久”的懸念。但現在，輔導完成了。國產算力服務器賽道，即將迎來自己的“二號位”。

“華為親兒子”是怎么長成算力巨獸的

超聚變的故事，要從那場攪動全球科技格局的風波說起。

2021年，華為面臨極端外部環境，斷臂求生。華為將X86服務器業務整體剝離，9月，脫胎于此的超聚變數字技術有限公司正式成立，落戶河南鄭州。在美國芯片禁令步步緊逼的當口，華為把這塊曾經的核心業務“請出去”，讓它可以自由求生。

但這個“放生”并不等于“放手”。超聚變從華為帶走的，是原汁原味的FusionServer系列服務器和KunLun（昆侖）系列關鍵業務服務器的完整技術體系、產品線和客戶資源。

于是，一家“新生兒”公司的起點，直接跳過了艱難的0到1階段。2022年營收突破100億。2025年上半年，超聚變營收已達268億元，在國內服務器整機廠商中排名第二，市場份額14.3%（數據來源：IDC 2025上半年中國服務器市場跟蹤報告）。值得注意的是，2025年全年營收最終數據尚未公開披露，董事長劉宏云此前曾公開表示全年目標為500億元。如果這一目標實現，意味著從0到百億只用了一年，從百億到沖刺五百億只用了四年。這種速度，放在A股任何一個賽道，都是教科書級的“躍遷”。

股東“三塊拼圖”：國資控股、運營商站臺、產業資本跟投

翻一翻超聚變的股東名冊，你就能看明白誰在為它的IPO鋪路。

據企查查及招股書草案等公開工商信息，超聚變的股權結構大致分為三個梯隊：

第一梯隊：河南國資（絕對控股方）。控股股東為河南超聚能科技有限公司，持股67.0112%，穿透后為河南財政廳等國資主體。超聚變是河南全省重點培育的千億級產業鏈核心企業，在“算力高地”的藍圖中占據不可替代的位置。上市輔導完成后，A股將迎來又一家“地方國資控股的科技龍頭”——這個身份在資本市場上意味著什么，不言而喻。

第二梯隊：三大運營商（深度綁定的產業伙伴）。中國移動旗下中移資本持股15.1427%，為第二大股東；中國電信集團投資有限公司也戰略入股。當你的股東就是你的客戶，而且是國內最大的算力需求方之一，這不只是“訂單穩定”，更是在國產算力大基建中的“優先供應權”。

第三梯隊：明星產業資本與專業基金。自華為剝離后，公司進行了多輪融資（據企查查，累計完成7輪融資），引入的機構投資者幾乎均為“國家隊”背景，包括誠通基金管理的國調基金、中國互聯網投資基金、中國保險投資基金、人保資本等。

在核心大客戶都已入股的IPO配置面前，二級市場的懸念其實只剩一個——“當它正式掛牌，會開出多高的估值？”綜合多家券商預測，超聚變目前估值集中在800億元至1000億元的區間。參考同屬服務器賽道的A股龍頭浪潮信息，動態市盈率約25-30倍。若超聚變最終市值落在這一區間，意味著它在資本市場的定價錨將與浪潮信息持平甚至反超，徹底改寫算力基礎設施板塊的估值坐標。

不止做服務器，它正在成為“算力基礎設施領域的挑戰者”

看一家算力公司，不能只看它賣了多少臺服務器。真正的看點在于：它是否能夠定義算力基礎設施的“下一代標準”。

在傳統通用服務器市場，超聚變已是公認的“老二”，份額14.3%，僅次于浪潮信息的28%。浪潮一家就吃掉超過整個市場的四分之一，超聚變吃掉了將近七分之一。但是在AI服務器這條高速增長的細分賽道上，超聚變正在彎道超車。2025年上半年，超聚變以35%的市占率穩居國內AI訓練服務器榜首，字節、阿里等頭部云廠商均為其核心客戶。

聚焦AI算力，超聚變的打法十分清晰——三層結構同時推進：從核心算力硬件FusionServer V7/V8系列，到面向大規模集群的FusionPoD液冷整機柜。這種全棧式布局，意味著在大客戶的招投標中，超聚變能夠實現從單機服務器到整機柜集群的“全套交付”，大幅降低客戶的采購成本和運維復雜度。這在超大型數據中心項目中，是絕對的加分項。

液冷則是超聚變的“王牌”——據IDC報告，2023-2024連續兩年位居中國標準液冷服務器市場份額首位，2023年市場份額高達43%，出貨量約4.2萬臺。當英偉達新一代芯片的功耗越來越高，風冷早已是過去式。在這一輪算力基礎設施升級中，液冷不是“可選項”，是“必選項”。誰先占據液冷服務器市場的制高點，誰就擁有了下一代數據中心的核心話語權。目前在這個細分賽道上，超聚變的領先身位非常穩固。

如果將超聚變與寧德時代做比較，會發現一個有趣的現象：兩者都處于高景氣賽道，都擁有核心技術和關鍵客戶。但差距也顯而易見——寧德時代在全球動力電池市場的份額常年超過30%，擁有絕對定價權和行業標準定義權；而超聚變在通用服務器市場只占14.3%，與浪潮的差距仍然懸殊。超聚變更像是“算力基礎設施領域最具‘寧德時代相’的挑戰者”，但距離真正成為“算力版寧德時代”，還需要在市場份額、盈利能力和行業話語權上再邁幾個大臺階。

上市后的挑戰：高估值背后的“三道坎”

上市輔導完成，全國算力產業鏈的目光都聚焦在河南。超聚變已經成為中原科技版圖中最亮眼的名片之一，而它接下來的IPO，不僅是一家企業的資本化，更意味著整個河南省在國家算力大棋局中的戰略地位再被確認。

但上市從來不是終點。從首席資本官視角來看，超聚變接下來面臨三個必須正視的風險：

其一，500億營收目標的真實含金量需要持續驗證。劉宏云喊出500億全年目標依據的是上半年268億的沖刺節奏，按此推算，同比增長率約為25%。資本市場對這只“算力巨獸”的期待，每年都需要兌現一次對得起這份高估值的業績答卷。

其二，算力服務器賽道正在從“藍海”滑向“紅海”，超聚變的估值溢價能否持續？當所有玩家都涌進AI服務器、液冷服務器這些高增長細分賽道時，14.3%的通用服務器市占率是否能有效抵擋浪潮、新華三等同行的全面競爭？當賽道本身開始變得擁擠，超聚變的先發優勢能維持多久？

其三，高估值高位定價與“確定性利潤”之間存在斷層風險。超聚變預計2025年全年營收突破500億元，但歸母凈利潤至今未公開披露。同樣是營收千億級的浪潮信息，2025年凈利潤僅24億出頭，凈利率不到1.5%。服務器賽道“增收不增利”一直是行業揮之不去的陰影。資本市場給的溢價，不是給“服務器組裝廠”的，而是給“算力基礎設施標準制定者”的身價。如果超聚變最終也無法突破“賺辛苦錢”的宿命，那么800億到1000億的估值算賬邏輯，就需要重新推演了。

數據來源：證監會輔導公示系統、IDC中國服務器市場報告、企查查、浪潮信息2025年報、大河財立方、證券時報等多家公開報道，關鍵數據均已交叉驗證。

免責聲明：本文僅為個人基于公開信息的行業分析與邏輯推演，不構成任何形式的投資建議、證券買賣推薦或操作指引。文中提及的估值區間、目標業績等均為基于公開信息的合理推斷，實際結果可能因市場環境、公司經營等因素發生變化。市場有風險，決策需謹慎。