創業板開了一扇新門，虧損企業的“上市難”終于有解了

你刷到這條新聞沒？虧損的硬科技公司，在A股上市的門檻又降了一大截。

4月24日，深交所一口氣發布了深化創業板改革首批4件配套業務規則。其中最重要的一條——創業板第四套上市標準正式啟用。

簡單說，以前虧損企業在創業板上市，只有一條路可選（第三套標準），2022年下半年面向未盈利硬科技企業正式推出，門檻是“預計市值不低于50億元、最近一年營收不低于3億元”。

現在，新增了兩條路：

第一條：預計市值不低于30億元，最近一年營收不低于2億元，最近三年營收復合增長率不低于30%。

第二條：預計市值不低于40億元，最近一年營收不低于2億元，最近三年累計研發投入不低于1億元，且占累計營收比例不低于15%。

市值門檻從50億降到30億，營收門檻從3億降到2億。這是硬科技企業上市的“大禮包”，也是創始人與資本市場之間一條新鋪的路。

但別忘了，這些指標之外還藏著一條硬性規定：發行后股本總額不低于3000萬元。對于部分輕資產、研發密集型的早期企業，這個股本門檻可能比50億市值還難邁過。所以，新路雖寬，也要先看清路標。

虧損的硬科技企業，資本市場終于“敞開大門”了

創業板原有的三套上市標準，前兩套的核心是“盈利”，第三套的核心是“市值+營收”。到了第四套，“成長性”和“創新性”走到了前面。

你看這兩條路的指標組合：第一條“預計市值+營業收入+營業收入復合增長率”，對應新興產業領域，適合商業化已起步、增長勢頭正猛但還沒利潤的企業。

第二條“預計市值+營業收入+三年累計研發投入”，對應未來產業領域，適合還處于技術攻關階段、需要持續燒錢搞研發的前沿企業。

這不是簡單的“降低門檻”，而是資本市場在說：我們不只看你現在賺了多少錢，更看你未來能活成什么樣。

換句話說，一家公司即便虧損，只要成長性夠強或者研發投入夠硬，也能邁過這道門檻。4月16日上市的創業板首家未盈利企業大普微，首日收漲430.71%，就是最直接的例子。

需要提醒的是，大普微上市至今不到兩周，首日暴漲并不能代表監管的真實態度。它的招股書曾經歷三輪問詢——監管對虧損企業的審核并未放松，持續經營能力始終是問詢焦點。創業板對虧損企業的信息披露要求極為苛刻，從“受理”到“問詢”到“過會”，每一步都可能被反復“審問”。

誰該走這條新路？兩類企業畫像

新政策落地，誰都適合嗎？未必。

這條新路適合兩類企業。

第一類：商業化正在加速，營收規模快速擴張，但利潤還沒跟上。

典型的像“數字化驅動的新型消費品牌及平臺”——利用AI、大數據重構供應鏈，用戶粘性高，營收高速增長，但利潤薄。過去因為只賺吆喝不賺錢，上不了A股。現在第四套標準下的“預計市值不低于30億元+近一年營收不低于2億元+三年營收復合增長率不低于30%”這條路，正好解決這個矛盾。

第二類：長期高強度研發投入，離商業化還有一段距離，但技術壁壘已經建立。

這一類過去更痛苦。資本消耗大、產品還沒放量、一直虧損，是芯片、生物醫藥、人工智能底層技術等領域企業的典型特征。第四套標準第二條“預計市值不低于40億元+近一年營收不低于2億元+三年研發投入不低于1億元且占營收比不低于15%”，指向的就是這一類。

值得注意的是，第四套標準還首次明確將服務范圍拓展到新型消費和現代服務業，與科創板形成錯位互補。一位受訪市場人士認為，科創板的側重點是原始創新，尤其集成電路、生物醫藥等領域的關鍵核心技術攻關；第四套標準側重前沿技術的引入、轉化和應用，覆蓋面更廣，可以聚焦模式創新、技術創新多種業態。

橫向對比一下：科創板第五套標準要求“預計市值不低于40億元”，但未明確營收下限，對醫藥企業有特殊要求（至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗）。港股18C章要求“特專科技公司”，市值門檻最低80億港元，營收門檻極低甚至允許無收入。相比而言，第四套標準在盈利門檻上更為寬松，但在營收規模和行業屬性上設定了一定底線。對不同發展階段的企業，選擇哪個板塊本質是“匹配度”問題。

門檻降低，不等于審核放松

但有兩點必須想清楚。

第一點：市值是你說了算，還是市場說了算？

“預計市值”這個字眼背后，藏著一個殘酷的現實：估值不是創始人自己喊出來的。一位投行人士私下說，現在一級市場投資體系已經很成熟，估值定價越來越理性，出現大規模估值泡沫的可能性不大，但個別企業估值虛高的風險依然存在。監管也從上市標準層面做了安排——這次改革沒有單獨用市值這一個指標，而是把它和營業收入等指標綁在一起，形成了多維度的篩選體系，避免了單一指標的局限性。

如果你的企業說“我值40億”，但投資人、投行不認，這條路就走不通。錢沒進兜、貨沒上架，純粹因為虧損進不去板的日子，確實結束了——但前提是，你的價值得有人認。

第二點：虧損企業上市，不代表容易上市。

低門檻不等于低標準。從創業板現有的審核節奏來看，優質企業的審核確實在提速——據公開報道，部分半導體企業從受理到上會僅用時一百余天。但對財務造假、信息披露違規的態度，創業板正變得越來越“零容忍”。

深交所專門設立了“預先審閱機制”，允許優質創新企業在正式申報前申請預先審閱，不必過早公開核心商業信息。但據深交所介紹，這一機制初步優先適用于符合國家戰略、擁有關鍵核心技術、市場認可度高的“優等生”。企業可以與保薦機構共同向深交所提交預溝通申請，深交所會在15個工作日內反饋初步意見。這個機制不降低審核標準，更不降低監管要求——反而意味著審核會讓你逐條回答的問題，不會少，甚至會更深。

創始人繞不開的四步核算

第四套標準正式啟用，并不是讓你立刻沖進去排隊。如果你是正在考慮科創板的創始人，問自己這四個問題：

第一：你的“市值”，有真正的市場認可嗎？

前面講了，市值是這條新路上最大的變量。一輪定增創造的高估值，說不定新投資人入場后，就與市場實際定價有偏差。你的企業有沒有連續融資記錄？有沒有知名機構跟投？有沒有二級市場對標公司？這些才是支撐“預計市值”的真實根基。

第二：你的“營收增速”，能持續多久？

第一條路的核心指標是“三年營收復合增長率不低于30%”。這個數字不只是過去三年的回顧，更是資本市場對你未來預期的一次“投票”。增長能不能持續？增速見頂后，第二增長曲線在哪？

第三：你的“研發投入”，有沒有轉化為技術壁壘？

第二條路的核心指標是“三年累計研發投入不低于1億元，且占累計營收比例不低于15%”。高研發投入的背后，是技術壁壘還是“偽創新”？研發支出是資本化還是費用化？這些細節直接決定了機構的判斷邏輯。

第四：你的持續經營能力，能不能經得起追問？

這是虧損企業上市最容易被忽視的“隱形紅線”。交易所會重點追問：虧損是暫時性的還是長期性的？主營業務是否具有商業合理性？未來盈利路徑是否清晰？如果企業無法論證“虧損是暫時的”“盈利路徑是清晰的”，即使滿足第四套標準，審核仍可能終止。

三個核心風險，創始人必須想清楚

第四套標準為虧損硬科技企業打開了一扇門，但門的另一面藏著三條必須看清的溝壑：

風險一：審核不確定性——滿足第四套標準不代表必然過會，交易所仍保留實質審核權。2025年創業板否決率并不低，被否企業中有部分也符合各項上市標準，只是在持續經營能力、信息披露真實性等問題上被攔下。

風險二：估值泡沫破滅風險——虧損企業上市后若業績持續不及預期，可能面臨市值大幅縮水。首日暴漲不代表長期價值，市場對虧損企業的估值邏輯遠比對盈利企業更敏感、更不穩定。

風險三：退市風險——創業板退市制度已大幅完善，若上市后持續虧損、營收不達標，將面臨直接退市風險。創業板對財務類退市的執行標準同樣嚴格，不存在“虧損企業特殊保護”。

創業板的大門又開了一道，對創始人來說，是機會也是考驗。“虧損也能上市”的核心邏輯不是讓那些盈利能力不足的企業來“碰運氣”，而是在向那些真正具備高成長性和強研發轉化的創新企業，釋放一個明明白白的信號——你的價值，有人愿意買單了。

但“買單”的前提，是你的價值經得起檢驗。從市值確認到持續經營能力，從研發真實性到退市紅線，第四套標準既是通道也是篩子。能走通這條路的企業，不只靠低門檻，更要靠真本事。

數據來源：本文數據均來自深交所公開文件、證券時報、21世紀經濟報道、央廣網、第一財經等多家媒體公開報道，關鍵數據已交叉驗證。

免責聲明：本文僅為個人分析，不構成任何投資建議。