低貸款時(shí)代的大門已經(jīng)緩緩拉開。

最近統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了一組數(shù)據(jù)，非常令人震驚。

其中一季度居民部門新增貸款只有4909億元，同比暴跌超過50%，1-3月累計(jì)只有2967億，還不及去年的三分之一。與此同時(shí)，一季度居民存款反而還增加了7.68萬(wàn)億元，形成了“一邊少借錢，一邊多存錢”的鮮明反差。

更引人注目的是，全國(guó)范圍內(nèi)的提前還貸熱潮還持續(xù)不退，今年一季度全國(guó)提前還款總額約6800億，一次性還清占比達(dá)35%，也創(chuàng)下近5年新高。

從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民貸款也呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢(shì)。一季度短期貸款減少1640億，這主要對(duì)應(yīng)消費(fèi)貸、信用卡透支、車貸、裝修貸等短期周轉(zhuǎn)資金。

而中長(zhǎng)期貸款增加4670億，其中以個(gè)人住房按揭貸款為主體。

這種結(jié)構(gòu)性分化傳遞出兩個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：一是居民日常消費(fèi)與短期周轉(zhuǎn)的借貸意愿明顯降溫，二是即便在房貸領(lǐng)域，貸款增量也遠(yuǎn)不如往年，整體居民加杠桿的動(dòng)力正在大幅減弱。

對(duì)比整體信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度全國(guó)人民幣貸款新增8.6萬(wàn)億，但考慮到居民部門只有不到5000億，這意味著幾乎貸款全部都靠事業(yè)單位貸款支撐，居民部門新增貸款占比還不到10%，這一比例和高峰期超過40%的占比更是形成了鮮明的對(duì)比。

居民部門正在陷入“低貸款，先還款”時(shí)代。

為什么居民部門不愿意貸款的同時(shí)還在瘋狂還款？

原因只有一個(gè)，那就是居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的謹(jǐn)慎態(tài)度。今年一季度，我國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)4.0%，比去年同期低了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)收入增長(zhǎng)放緩，也導(dǎo)致居民在消費(fèi)和借貸方面更加保守。

除此之外，導(dǎo)致居民加杠桿的核心驅(qū)動(dòng)力也沒有了。過去居民加杠桿的核心驅(qū)動(dòng)力是什么？其實(shí)就是對(duì)未來(lái)的信心。

不管是貸款買房，還是提前透支消費(fèi)，本意都是建立在未來(lái)房子會(huì)升值、未來(lái)預(yù)期自己收入會(huì)更高的樂觀情緒之上的。

但今天不同了，不管是房?jī)r(jià)預(yù)期還是收入預(yù)期都在發(fā)生變化，除此之外，過去的債務(wù)在預(yù)期走低的情況，變得更重了。

根據(jù)中泰國(guó)際援引BIS數(shù)據(jù)并經(jīng)李迅雷測(cè)算，目前我國(guó)居民每季度還本付息占可支配收入的比例高達(dá)13.6%，這一比例接近美國(guó)和日本的兩倍，這意味著居民收入中有相當(dāng)一部分被用于償還債務(wù)。

沉重的債務(wù)壓力擠壓了可支配收入，也讓大多數(shù)家庭失去了繼續(xù)加杠桿的空間和動(dòng)力。最終這也導(dǎo)致居民部門從敢借敢花、加杠桿擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎借貸、主動(dòng)降負(fù)債，這一轉(zhuǎn)變背后絕對(duì)不是短期的波動(dòng)，而是由債務(wù)壓力、收入預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好共同驅(qū)使的長(zhǎng)期選擇。

換句話說，一旦低貸款時(shí)代來(lái)臨，短期內(nèi)居民部門的傾向都很難改變。

這也預(yù)示著，未來(lái)宏觀上的困難和挑戰(zhàn)，并不會(huì)少。

為什么說居民部門不貸款是個(gè)非常壞的消息？

原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，我們都說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要，但你有沒有想過，怎樣經(jīng)濟(jì)才算是增長(zhǎng)？從數(shù)字上看，就是要一年高過一年，這很簡(jiǎn)單，但具體到實(shí)際行動(dòng)上，怎樣才能一年高過一年呢？

一句話概括，就是花錢要比存錢多。

只有這樣，經(jīng)濟(jì)才能夠增長(zhǎng)。

但我們的居民部門在干什么？一季度貸款不足5000億，而存款則高達(dá)7.68萬(wàn)億，一個(gè)只存款不會(huì)貸款的居民部門，自然也很難增長(zhǎng)。

當(dāng)然，從總貸款的角度來(lái)看，一季度總貸款增加了8.6萬(wàn)億，這還算是個(gè)好消息，但也沒有想象中的那么好。

因?yàn)榭紤]到居民部門在其中的占比還不到10%，這意味著絕大多數(shù)貸款都是由事業(yè)單位貸款支撐的，而事業(yè)單位貸款支撐的特點(diǎn)是什么？

我們應(yīng)該都聽過那個(gè)成本四象限吧？花自己的錢，最有效率，因?yàn)橛澠胶饽阈枰约贺?fù)責(zé)。而事業(yè)單位貸款，本質(zhì)上更多是為了“宏觀”負(fù)責(zé)，從個(gè)人的角度來(lái)看，居民部門不貸款，是因?yàn)閷?duì)未來(lái)預(yù)期悲觀，而事業(yè)單位為了宏觀上的增長(zhǎng)，不得已支撐了貸款的大頭，而這本身就意味著一種風(fēng)險(xiǎn)。

這幾年我們常說要發(fā)展內(nèi)需、要刺激消費(fèi)，但如果我們看居民部門的存貸款數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)需提振需要居民部門花錢更多，而不是存錢更多，但恰恰居民部門現(xiàn)在最需要的就是存錢，而不是花錢。

所以今年一季度，我國(guó)社零增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于GDP增速。

當(dāng)宏觀重點(diǎn)和居民實(shí)際消費(fèi)行為相去甚遠(yuǎn)的時(shí)候，我們總不能一直指望事業(yè)單位來(lái)搞貸款、搞基建去支撐增長(zhǎng)吧？

歸根結(jié)底，消費(fèi)的增長(zhǎng)，最終只能靠居民部門去提振。

居民部門的信貸數(shù)據(jù)，是觀察消費(fèi)活力、地產(chǎn)景氣、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的核心先行指標(biāo)。貸款大幅萎縮，本質(zhì)上是居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、債務(wù)壓力過高的集中體現(xiàn)。

這不是短期波動(dòng)，也不是可以短期內(nèi)就快速改善的。

未來(lái)預(yù)期很重要，今天的居民部門信貸走低，本質(zhì)上還是和我們多次提到的居民收入分配機(jī)制有關(guān)。

所以，現(xiàn)在的問題就變成了，因?yàn)榫用袷杖氲停韵M(fèi)不行、貸款不行、居民瘋狂存款，要想拉動(dòng)消費(fèi)和貸款，癥結(jié)還是在提高居民預(yù)期收入和未來(lái)信心上面。

提高居民預(yù)期收入，就得動(dòng)一動(dòng)居民分配體系；至于未來(lái)信心，就需要把股市徹底變革，讓股市的健康增長(zhǎng)去替代過去房地產(chǎn)的作用，起到一個(gè)全面投資的平臺(tái)。

核心問題是，不管是居民分配體系，還是股市的變革，它都是牽扯到底層的變動(dòng)，這絕非一朝一夕就可以簡(jiǎn)單改變的，而與此同時(shí)，居民信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示著低貸款時(shí)代的到來(lái)，不管是居民還是民營(yíng)企業(yè)，這幾年的借貸都在走低。

本來(lái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要性已經(jīng)不言而喻了，僅僅是承載的就業(yè)人數(shù)就遠(yuǎn)非其他經(jīng)濟(jì)可以比擬，但現(xiàn)在消費(fèi)還是疲軟、民營(yíng)企業(yè)和居民都不愿意借貸，都顯示了這兩者對(duì)未來(lái)的預(yù)期偏好，而癥結(jié)的收入分配和股市變革又都涉及底層規(guī)劃，總的來(lái)說，留給我們的時(shí)間真的不多了。

不管是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)還是居民部門，借貸和投資，其實(shí)也都有一個(gè)相對(duì)固化的模式，就好比隔壁日本的經(jīng)驗(yàn)，一旦長(zhǎng)期化和形成了固定的習(xí)慣，那么再想改變，就很難很難。

拿居民存款來(lái)說，2019年末我國(guó)居民存款總額只有八十多萬(wàn)億，然后就是新冠到今天，居民存款每年都以十幾萬(wàn)億的速度驚人增長(zhǎng)，短短幾年時(shí)間，居民存款總額就從八十多萬(wàn)億飆升到160萬(wàn)億，翻了兩倍。

而今年一季度，又增長(zhǎng)了7.68萬(wàn)億，按照這個(gè)趨勢(shì)，今年大概率又是十幾萬(wàn)億。

只要居民存款還在增加，那么在收入沒有高速增長(zhǎng)的情況下，多存款的錢，其實(shí)就是減少的消費(fèi)。原本一個(gè)家庭一個(gè)月消費(fèi)5000元，但現(xiàn)在因?yàn)轭A(yù)期變化，變成了一個(gè)月存款2000，那么這多出來(lái)的存款2000，就是少掉的原本用于消費(fèi)的2000。

尤其值得注意的，還是習(xí)慣。從2020年到2026年，不到七年的時(shí)間里，其實(shí)已經(jīng)足以將習(xí)慣固化了，當(dāng)存更多錢變成了一種習(xí)慣，那么其代價(jià)自然就是更少消費(fèi)。

否則，哪里來(lái)的錢存進(jìn)銀行呢？在收入沒有大增的情況下，多存的錢，就是少消費(fèi)省出來(lái)的。

所以，過去幾年的趨勢(shì)變化，我認(rèn)為至少可以得出一個(gè)結(jié)論：那就是僅靠單純的補(bǔ)貼，對(duì)刺激消費(fèi)是沒有太大作用的，除非可以永遠(yuǎn)補(bǔ)貼下去。

因?yàn)榻衲昶囇a(bǔ)貼一停，你看我們的汽車銷售數(shù)據(jù)變化就知道，直接同比大幅下降了20%。

消費(fèi)者是極其理性的，一旦沒有羊毛可以薅，直接就選擇不買了。所以補(bǔ)貼短期內(nèi)對(duì)消費(fèi)提振是有作用的，但要想長(zhǎng)期把消費(fèi)維持在一個(gè)較高的GDP占比，那么最終必然要?jiǎng)拥模€是最底層的架構(gòu)。

也就是居民收入分配體系和股市的變動(dòng)。

居民收入分配體系很好理解，就是漲工資。那為什么要變股市呢？這和房地產(chǎn)有關(guān)。

房地產(chǎn)過去是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，這一點(diǎn)大家都承認(rèn)。那為什么全民要買房呢？因?yàn)榉績(jī)r(jià)當(dāng)時(shí)上漲非常迅猛，買房等于投資，且還是不會(huì)虧損的投資，穩(wěn)賺不賠的買賣，當(dāng)然要買，哪怕是貸款三十年。

這是房地產(chǎn)當(dāng)時(shí)很重要的功能，即全民投資屬性。人們買了房，經(jīng)濟(jì)上漲了，房子越來(lái)越值錢，大家也敢消費(fèi)了，這也算是工資性收入之外的一部分，這個(gè)概念仍然非常重要。

僅靠工資那點(diǎn)微薄收入，不足以支撐長(zhǎng)期的居民高消費(fèi)轉(zhuǎn)型。所以股市必須要替代樓市，實(shí)現(xiàn)同樣類似的目標(biāo)。

而要做到這一點(diǎn)，也必須要涉及最底層的架構(gòu)重寫。

這幾年不管是以舊換新，還是汽車補(bǔ)貼，本質(zhì)上還是短期內(nèi)拉動(dòng)消費(fèi)的舉措，但補(bǔ)貼只要一停，數(shù)據(jù)立馬就會(huì)掉頭向下，這是人性決定的。

如果消費(fèi)真的那么重要的話（實(shí)際也很重要），那么就必須要?jiǎng)幼畹讓拥臇|西，哪怕這會(huì)帶來(lái)陣痛和利益方之間的取舍，但為了宏觀，這些都是必要的。

否則，這一切可能也就才剛剛開始而已。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會(huì)和我們這個(gè)世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。