激進搶市場“吞惡果”，三一重能凈利潤創上市來新低｜ 財報異動透視鏡

三一重能凈利潤創上市來新低

本報（chinatimes.net.cn）記者何一華 李未來 北京報道

曾經以低價策略橫掃風電市場的三一重能，在低價訂單集中交付的2025年，遭遇了上市以來最嚴峻的考驗。

4月22日，三一重能（688349.SH）發布了2025年年度報告，業績出現嚴重分化，營業收入同比增長53.89%至273.80億元，創下2022年上市以來新高，凈利潤則同比下降60.69%至7.12億元，跌出上市以來新低。

公司2025年財報呈現“高增長、低盈利、負現金流”的特征，反映出三一重能在行業快速發展期的擴張戰略與財務穩健性之間的平衡難題。2024年和2025年，公司經營活動產生的現金流凈額均為負值，分別是-4.00億元和-8.96億元。

2026年一季度三一重能業績回暖，實現營收39.85億元，同比增長82%；凈利潤1.79億元，與去年同期凈虧損1.91億元相比扭虧為盈。不過并非風機交付價格回升，公司證券投資辦工作人員告訴《華夏時報》記者，一季度凈利潤增長主要系風場出售的影響。

業績滑坡

營收高歌猛進的背后，三一重能凈利潤遭遇斷崖式下跌，背后交織著多重復雜誘因。

三一重能表示，營收增長主要系國內外裝機容量增長所致，盈利下滑則主要受2024年國內陸上風機中標價格下降并在2025年完成交付，以及新能源上網電價市場化改革等因素影響。

2024年，國內陸上風機市場競爭白熱化，中標價格整體下探并觸底。數據顯示，2024年陸上風電機組全年中標均價為1350元/kW（不含塔筒）?，年中價格甚至一度跌破1000元/kW（不含塔筒）。

隨著2024年的低價訂單在2025年迎來集中交付期，這也讓以激進的價格策略搶占市場的三一重能落得一個“賠本賺吆喝”的結果。財報顯示，2025年公司風力發電機組制造業務實現營業收入191.35億元，同比增長40.92%；毛利率4.43%，較上年減少6.56個百分點。

后續來看，上述工作人員告訴記者，風機訂單的交付節奏是行業當年中標訂單約10%當年交付，60%—70%次年交付，剩下20%左右訂單在次年交付。按照2025年風機價格來看，比2024年有顯著提升，會帶動毛利率回升，但是2024年的低價訂單在2026年還有一部分交付，這部分收入會影響毛利率回升。另外，還需要看成本控制的情況。

除了價格探底，2024年也是國內風電的招標大年，由于風機從招標落地到確認交付有一年左右的時間周期，2025年也順勢成為國內風電裝機大年，風電產業鏈上游原材料價格上漲，大型鑄件、葉片樹脂、塔筒鋼材等核心零部件價格紛紛走高，推高公司營業成本。

財報顯示，2025年，三一重能主營業務營業成本同比增幅超過67%。其中，風機制造與風電服務業務的直接材料成本分別同比增長54.76%、1847.74%，電站產品銷售直接材料成本同比增長130.05%。

上述工作人員告訴記者，2025年公司整體成本還是有所下降，2026年地緣沖突下原油價格上漲帶動樹脂等風電原材料價格上漲，導致2026年降本壓力比較大，全年成本端能否實現降本，目前還不好說。

對公司業績更深遠的影響來自電價市場化改革。2025年，新能源上網電價市場化改革全面推進，風電增量項目上網電價顯著下降。這直接沖擊了三一重能的電站業務，電價下行導致電站資產估值縮水，轉讓價格下降，產品銷售利潤水平隨之下降。

財報顯示，2025年三一重能電站產品銷售營業收入64.7億元，同比增長86.68%；毛利率24.84%，同比減少11.53個百分點。

對于電價市場化的影響，公司工作人員告訴記者，雖然有所下降，但是電站業務整體毛利率還可以，電價市場化下風場價格波動，不同區域條件毛利不同，公司拿指標會有傾向性。

現金流承壓

三一重能的困境，和其自身發展模式有很大的關系。

2022年登陸資本市場后，公司依托集團深厚的制造底蘊與完善的成本管控體系，憑借性價比優勢快速崛起。然而，低價主導的競爭模式雖助推其市場份額穩步攀升，但也削弱了自身的風險抵御能力。

而大規模跑馬圈地，也導致三一重能陷入現金流失血的困境。

財報顯示，2025年公司凈利潤7.12億元，經營活動產生的現金流凈額為-8.96億元，較2024年的-4.00億元進一步下降，盈利和現金流情況顯著背離。

三一重能在年報中表示，經營活動產生的現金流量凈額較上年同期下降，主要系本期采購支出、薪酬及其他運營支出增加；電站產品銷售業務已在項目出售前通過融資貸款方式回款38.57億元，并計入了籌資活動現金流入，未在經營活動現金流中體現。

知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕向記者表示，雖然這種會計處理有其合規性，但這種分類導致經營活動現金流無法直觀和有效反映公司核心業務的資金回籠能力，一定程度上削弱了盈利質量的可理解性和可比較性。而連續兩年經營活動現金流為負，反映公司在快速擴張過程中仍面臨較大的營運資金壓力。

結合資產負債表來看，報告期末，公司存貨53.19億元，同比增長3.07%；應收票據4.18億元，同比增長51.44%；應收賬款54.05億元，同比增長14.41%。盡管年報披露應收賬款周轉率提升至5.26次，同比提升29.54%；存貨周轉率提升至4.71次，同比提升31.56%，但是營運資金占用依然明顯。

與此同時，風電行業整機廠商普遍存在占用上游零部件廠商資金的問題。財報顯示，2025年三一重能應付票據60.82億元，同比增長86.00%；應付賬款96.67億元，同比增長7.88%。這部分無息負債雖然融資成本低，但推高了賬面負債率，體現產業鏈地位的同時，也緩解了現金流壓力。

資產減值壓力也是公司需要面對的問題。報告期內，三一重能信用減值損失9103.5萬元，資產減值損失8024.6萬元，合計吞噬營業利潤逾1.7億元，主要是應收賬款和固定資產減值損失。在2.08億元公允價值變動收益的緩沖下，公司凈利潤才沒有進一步下滑。

此外，三一重能研發投入占營業收入的比例從2024年的4.37%降至2025年的2.95%，下降1.42個百分點。在風電行業技術快速迭代、大容量機組競爭加劇的背景下，研發投入占比下降可能影響公司長期技術競爭力。

雖然面臨諸多挑戰，三一重能年報也顯示了一些積極信號。2025年，公司海外業務爆發式增長，海外營收13.64億元，同比增長1806.64%，毛利率為20.78%，成為重要的增長點。

今年以來原油價格暴漲也讓全球意識到能源自主可控的重要性，公司工作人員告訴記者，在沒有地緣沖突的情況下，海外業務2025年就已經批量交付，今年應該也是大規模增長的狀態，不只是公司，整個行業海外業務都在大幅增長。

站在當前時點，風電行業正面臨價格拐點確立、出海加速的關鍵期。對于三一重能來說，如何在規模擴張的基礎上實現盈利質量提升，將紙面利潤轉化成真實現金流，是公司后續值得關注的核心命題。

責任編輯：李未來 主編：張豫寧