4月22日，健合集團交出2026年第一份成績單。

截至3月31日的三個月內，這家以Swisse斯維詩、合生元、Zesty Paws等品牌矩陣覆蓋全家庭營養健康的企業，實現營收42.6億元人民幣，同比增長33.8%。三大業務板塊全線飄紅，其中嬰幼兒營養與護理業務（BNC）增速最為驚人，達到60.9%。

數字背后，既有行業階段性波動的偶然，也有健合多年來渠道與品牌深耕的必然。

合生元的“意外之喜”

最令外界意外的是嬰幼兒配方奶粉的表現。

在中國內地嬰幼兒配方奶粉零售額同比下跌0.2%的行業大背景下，合生元嬰配粉銷售額逆勢飆升74.4%。健合集團在公告中將此歸因于“農歷新年假期的階段性影響”以及“行業新發展推動合生元品牌需求出現階段性激增”。

所謂“行業新發展”，指的是2025年下半年以來中國嬰幼兒配方奶粉行業在注冊制落地、小品牌出清后，頭部品牌集中度進一步提升。合生元憑借超高端定位和渠道深耕，成為這一輪洗牌的受益者之一。

市場份額數據佐證了這一點。截至2026年2月28日的過往12個月，合生元在超高端嬰配粉市場的份額達到18.2%，創歷史新高；而2026年頭兩個月，這一數字更攀升至22.1%。

不過，健合集團管理層在展望中明確表示：“隨著由行業新發展帶來的合生元嬰幼兒配方奶粉需求激增的消退，增長勢頭將有所放緩。”這意味著，第一季度的超高增速未必能持續全年。

合生元也在尋找下一個增長支點。2026年4月，即財報發布前不久，合生元推出了首款含母乳低聚糖（HMO）的嬰幼兒配方奶粉。HMO是近年來全球嬰配粉領域最受關注的成分之一，合生元將其視為“未來增長的關鍵驅動力”。

Swisse：穩健的“現金牛”

如果說合生元是增速黑馬，那么成人營養業務（ANC）則是健合最穩定的基本盤。

一季度，ANC業務營收19.31億元，同比增長24.2%。其中，中國內地市場貢獻了33.5%的同比增速，Swisse PLUS與Little Swisse兩個子品牌繼續引領增長。

值得關注的是渠道結構的變化。Swisse在抖音等興趣電商平臺的銷售額同比增長84.3%，線下新零售渠道也增長了54.7%。這種線上線下同步擴張的態勢，使得Swisse穩居中國內地維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）市場第一的位置。

在發源地澳洲和新西蘭，Swiese同樣保持領先——整體VHMS市場份額第一。但由于健合集團主動降低了對“企業代購”渠道的依賴，澳新整體市場收入同比下降8.3%。這更像是一次主動的戰略收縮，而非被動下滑。

在亞洲其他擴張市場，Swisse實現了37.6%的增長，新加坡市場的多個細分品類排名前三。全球化布局正在從“故事”變為“數字”。

寵物業務：穩步向前

寵物營養業務（PNC）是三大板塊中增速最慢的，一季度營收4.93億元，同比增長1.5%。

但拆分看，結構并不差。高端寵物營養品品牌Zesty Paws快樂一爪在北美市場實現了17.7%的同比加速增長，在亞馬遜、Chewy、沃爾瑪、PetSmart等渠道持續擴張。另一個品牌Solid Gold素力高在北美也增長了7.3%。

在中國市場，健合集團正主動對Solid Gold素力高實施供應本地化戰略，預計2026年底前完成。在這一轉型期內，中國區的銷售出現下滑。健合在公告中稱這是“如預期”的情況。

從長期看，本地化有助于降低成本、提高供應鏈效率，但短期陣痛不可避免。健合需要在“業績平滑”和“戰略轉型”之間找到平衡。

財務：降杠桿進行時

在營收高增的同時，健合集團沒有忽略資產負債表。

截至一季度末，集團債務總額較2025年末減少超過3億元人民幣。主要原因是公司利用增量低成本人民幣借款，自愿提前償還了逾5億元人民幣等值的美元定期貸款。

現金儲備方面，集團維持著超過21億元的充裕水平。在降息周期尚未明確、匯率波動仍存的背景下，主動壓降美元債務、優化幣種結構，是一種審慎的財務安排。

健合集團首席執行官Akash Bedi在展望中明確表示：“集團將持續去杠桿化，優化財務結構。”

未來穩健明朗

整體來看，健合集團一季度數據亮眼。

健合的方向很清晰：繼續圍繞“全家庭營養健康”這一主線，用科研支撐產品升級，用渠道精細化覆蓋更多人群。一季度營收42.6億元，全年能否沖擊170億甚至更高，取決于三大業務的韌性與新品的爆發力。

正如Akash Bedi所言：“推動營養補充品及嬰幼兒配方奶粉的增長，同時維持穩健的盈利水平”——增長與穩健，兩者都要。