海外研選日報0427 | 美銀稱美國關稅難以全面恢復

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

美銀：美國關稅難以全面恢復 對通脹的直接影響預計有限

美國最高法院裁決顯著削弱關稅水平，使有效關稅率下降約5個百分點，雖部分通過10%的Section 122關稅彌補，但該措施將于7月到期，后續以232和301關稅替代，整體仍難恢復至此前水平。

預計年底有效關稅率將降至6%-8%，低于2025年約11%的高點。

關稅收入持續低于理論水平，反映執行、豁免及貿易轉移效應明顯。未來更偏向“國家-行業定向關稅”，雖具針對性，但更易引發貿易轉移與豁免，從而壓低實際稅率。

政策層面，能源沖擊疊加中期選舉，使政府重新大幅加征關稅的政治成本上升，限制政策激進性。

宏觀影響方面，關稅下降對增長略有利，但對通脹影響有限（企業不太可能主動降價），整體對經濟影響屬“次要變量”。核心PCE預計2026年底約3.1%。

財政方面，關稅收入回落將擴大赤字約0.3%-0.4%GDP，加上潛在退稅（最高或超1600億美元），赤字率或重新升至6%以上。

高盛：下調歐元區2026年經濟增長預期

下調了2026年歐元區GDP增長預期約0.8個百分點，并大幅上調通脹預期，其中歐元區上調約1.4個百分點，英國上調0.9個百分點。

沖突導致現貨汽油價格和電力遠期價格上漲。模型預測，能源沖擊將使今年歐洲經濟增長降低約0.2個百分點。

投資者和消費者信心出現軟化，尤其是德國、意大利和西班牙的情緒受挫明顯。

自沖突開始以來，歐元區金融條件指數（FCI）已收緊約20個基點。

盡管目前存在負面影響，但預計當前的經濟沖擊持久性將低于2022年（俄烏沖突時期）。

美銀：AI驅動美國制造業復蘇

在經歷超過2.5年的下滑后，制造業生產自2025年1月起轉為正增長并持續攀升。AI及數據中心投資是此次復蘇的關鍵因素，顯著提升了制造業的年增長率。

鑒于超大規模云服務商今年預計投入約占GDP2.1%的資本支出，AI將繼續作為制造業的利好因素。

由于3月零售銷售強勁及往期數據上修，第一季度GDP跟蹤值上調至 2.3%

全球央行

ING：若油價升至110美元上方 歐洲央行和英國央行今年或加息兩次

油價受中東局勢影響持續攀升，布倫特原油已重回100美元/桶上方。

若進一步升至110美元，預計歐洲央行和英國央行今年可能至少加息兩次（超過50個基點），將推升2年期歐元互換利率至3.0%，英鎊至4.4%以上，美國10年期國債收益率或突破4.5%。

高企的能源及食品價格（肥料成本驅動）加劇了通脹預期。

盡管風險積聚，標普500指數仍處于高位。但這種平衡必然會被打破，如果霍爾木茲海峽持續關閉，股市可能轉為“避險（Risk-off）”模式并大幅下挫。

美國政府目前對強硬立場感到舒適，部分源于股市的堅挺表現。然而，一旦股市大幅回落或收益率飆升，將直接觸發政策制定者（如總統和財政部長）的警覺。

產業

摩根大通：DeepSeek V4發布利好行業整體

DeepSeek V4發布后，智譜與MiniMax股價大跌是市場過度反應。V4的發布并非零和競爭，而是行業向好的催化劑。

V4驗證了國產芯片（如華為昇騰）在大規模模型推理上的可行性與成本競爭力，這將直接幫助智譜和MiniMax提升ARR（年度經常性收入）轉換效率。

V4顯著的價格分層驗證了智譜和MiniMax堅持的“高端任務付費”邏輯，而非強制全行業進入“商品化低價競爭”。

V4在通用推理上表現出色，但在B2B核心領域（如代碼編寫、智能體任務）仍未超越GLM-5.1或KimiK2.6。

大宗商品

高盛：油價將維持高位 上行風險持續時間更長

4月份波斯灣原油產量損失高達1450萬桶/日（戰前水平為2640萬桶/日）。預計將產生50萬桶/日的持續性“疤痕效應”（即永久性產能受損）；在基準情境下，到2026年12月，累計供應損失將達到18.3億桶。

通過三種方法測算，4月份全球石油供應缺口達到1130萬桶/日。主要驅動因素：海灣供應沖擊以及“隱形庫存”消耗（非OECD國家的成品油庫存大幅下降620萬桶/日）。

將2026年第四季度布倫特原油預期從80美元上調至90美元。上調原因：海灣地區生產正?；M程推遲（從5月中旬延至6月底）、產能受損以及庫存持續去化。

即使在良性情境下，全球顯性庫存也將降至2018年以來的歷史低位。

預計海灣產量到2026年7月可恢復70%（高盛基準預測為68%），到12月恢復90%。

良性情境：生產能在6月中旬恢復正常，油價目標價為80美元。

不利情境：海灣地區出口直到7月底才恢復正常，油價目標為100美元。

極度不利情境：海灣地區產能遭受持久性削減，油價目標價為120美元，

公司

摩根大通：維持特斯拉減持評級 目標價定為145美元

特斯拉Q1營收、毛利率和自由現金流均高于預期。然而，毛利率的大幅提升（19.2%）主要得益于質保準備金釋放和關稅減免等一次性因素，其可持續性存疑。

公司大幅上調2026年資本支出預測至250億美元（此前為200億美元，2025年僅為85億美元）。高額投入主要流向尚未產生收益的項目，可能導致嚴重的現金流流出，甚至需要股權融資。

管理層對全自動駕駛（FSD）的立場轉為謹慎，承認數百萬配備Hardware 3的車輛無法實現真正的全自動駕駛，需大規模硬件改造。這可能引發嚴重的民事賠償責任和客戶不滿。

由于執行風險高、競爭加劇及估值過高，摩根大通維持“減持”評級，目標價定為145美元。盡管市場情緒因財報電話會議而轉暖，但其基本面數據與股價走勢已顯著脫節。

摩根大通：維持英特爾減持評級 上調目標價至45美元

Q1業績超預期受庫存驅動，可持續性存疑。營收135.8億美元（同比+7.2%），毛利率達41.0%（創5年新高），均超出預期。但增長源于客戶端計算（CCG）業務的庫存回補，而非內生性需求；下半年毛利率將面臨逆風，且代工業務的不確定性依然存在。

基于2026年1.40美元每股收益（EPS）及25-30倍市盈率，將目標價從35美元上調至45美元。然而，目標價已無上行空間，因為當前估值已充分反映了復蘇預期；PC半導體板塊交易市盈率為156.6倍，遠高于共識預期的113.8倍，信號顯示估值過高。

CCG業務的庫存壓力、下半年毛利率下滑以及代工業務的不確定性，是計算與多元化進程中的主要執行風險。盡管第一季度業績超預期，但仍維持“減持”評級。