以下為Nohshad周報譯文：

風險市場繼續從伊朗戰爭有望達成解決方案的輪廓中獲得慰藉。自我在4月4日的報告中預測這場沖突的軌跡將發生轉變以來，由于市場開始接受極端尾部風險情景已經消退，納斯達克100指數已反彈13%。盡管迄今未能達成協議，但我依然清楚地認為，雙方都在有意愿地接觸以達成談判解決——因為對伊朗和美國而言，進一步升級的代價很可能都過于高昂而難以承受。特朗普總統已聲明他基本實現了目標，現在似乎急于轉向國內優先事項，畢竟距離共和黨將面臨的棘手中期選舉季僅剩192天。選民心中的負擔能力問題，包括近期汽油價格的上漲，將需要得到一定關注。同樣，在熬過了外部的政權更迭壓力后，殘存的伊朗領導層也會希望重建他們的國家和經濟，以免不得不面對內部驅動的變革——對于自1980年代以來首次面臨猛烈轟炸的國內民眾而言，這是一種實實在在的風險。

簡而言之，下一階段涉及美國軍隊部署、能源基礎設施進一步受損以及海水淡化廠（海合會國家的命脈）面臨風險的熱戰走得太遠了，不僅會對全球經濟造成災難性破壞，而且幾乎沒有任何額外收益——伊朗政權依然會存活，其保留的任何核能力也將依然存在。此外，CN的動機也傾向于達成解決方案……雖然它已建立了龐大的石油儲備，能提供短期韌性，但它無法對能源價格的持續震蕩免疫……也許更重要的是，全球需求沖擊將進一步暴露其出口導向型的增長模式（同時推高國內投入和航運成本）。這兩個超級大國的立場在此是一致的……而特朗普總統對長期停火的承諾確保了炸彈不會落下，并表明我們正越來越接近尾聲。

這會是什么樣的局面？最可能是一份“減配版伊核協議（JCPOA-minus）”（盡管我懷疑是否有人會這么稱呼它）……伊朗同意部分核限制（暫停高于約60%特定水平的濃縮活動），避免進一步擴張先進離心機，并允許國際原子能機構進行一些監督。作為回報，美國及其盟友將提供有針對性、可撤銷的制裁豁免……例如，允許有限的石油出口、動用部分被凍結的資金，或開放人道主義渠道。重要的是，該協議可能會避免重大的政治承諾（參議院條約、全面解除制裁），而是以諒解備忘錄的形式出現，并內置諸如海上掃雷等建立互信的步驟。最終，它不會是一項全面協議，而更像是一項旨在爭取時間、降低眼下的升級風險并在不解決根本爭端的情況下穩定石油市場的凍結安排。對于全神貫注于霍爾木茲海峽重新開放的市場和投資者來說，這就足夠了。

這對央行意味著什么？

我的基準觀點保持不變，即它們的行動可能會低于遠期定價的預期……但在海峽完全重新開放之前，加息溢價可能會持續一段時間。美聯儲官員（最突出的是沃勒理事）的溝通傾向于按兵不動，但英國央行和歐洲央行的路徑則更為復雜。4月的會議可能都會維持利率不變，這意味著在央行被迫采取某些緊縮措施之前，我們有到6月份的時間來觀察海峽是否重新開放。我的感覺是，歐洲央行在6月加息的門檻遠低于英國央行……不僅因為其政策利率較低……還因為英國央行貨幣政策委員會的公文暗示市場定價過高，而歐洲央行一直在提示加息風險。如果確實實施了加息，那么前端的期限結構將不得不進行調整，以反映一系列上調動作的更大加息概率分布，因為央行極少只做一次25個基點的孤立調整。提醒一下，歐洲央行加息而美聯儲按兵不動的情景極其罕見。人們必須回溯到2011年全球金融危機的余波時期，當時特里謝加息兩次，而美聯儲則保持在零利率下限——這些舉措被廣泛視為政策錯誤，是對脆弱復蘇的緊縮。繼任行長馬里奧·德拉吉在年底正確地扭轉了這一路線。

通脹進程中更令人擔憂的動態之一是，股市的表現已將金融狀況指數（FCI）推回到寬松得多的水平。在壓力峰值時，資產價格的變化暗示FCI收緊可能會使2026年美國GDP增速較沖突前下降約75個基點……這一影響現在已基本蒸發。這抵消了部分負面的增長影響，因此意味著核心通脹遭受第二輪效應的風險有所升高。這一點在美國表現得最為明顯，其潛在通脹進程本來就相當波動，且核心通脹在近幾個月一直在加速。美國前端利率的估值結構受到“凱文·沃什將偏向鴿派”這一想法的支撐。鑒于目前的背景，這是一個脆弱的平衡。即便是此前一直呼吁美聯儲降息的斯科特·貝森特，現在也承認短期內降息是不合適的。

美國金融狀況變化

資料來源：彭博社，Citadel Securities，2026年4月。數據僅供說明之用。過往業績數據不保證未來結果。

隨著司法部放棄對鮑威爾主席的調查，我預計凱文·沃什的提名確認即將到來……

……因此他的參議院聽證會值得考量。我想強調四個相關的要點：

降息路徑：他認為通過生產力渠道存在降息的路徑。他的論點基于這樣一種觀點，即人工智能（AI）帶來的生產力提升將推動經濟的供給側，從而產生反通脹壓力。

通脹指標與關稅：他暗示偏向于強調替代性通脹指標（如截尾均值），并反駁了關稅推高了通脹的觀點。

縮減資產負債表：他建議美聯儲應著眼于縮減資產負債表規模，盡管他的措辭暗示這將是一個漫長的過程，并會提前進行充分的溝通。

前瞻性指引：他反感前瞻性指引的概念，暗示他將降低溝通政策意圖的頻率。

對市場而言，這基本符合預期，并且對當前的政策定價幾乎沒有構成迫在眉睫的挑戰，主要是因為能源沖擊將壓倒AI帶來的任何短期反通脹效應，而且多位FOMC官員已經反對了“在制定短期政策決策時可以依賴AI反通脹效應”的觀點。我同意我的同事Frank Flight的觀點，即在一階效應上，AI很可能具有通脹性質。這是在寬松的金融條件和順周期財政刺激的背景下發生的千載難逢的資本支出繁榮……再加上移民驅動的勞動力供應下降拖累了趨勢增長……以及關稅創造了一個脆弱的起點。

此外，存在這樣的風險：如果沃什推動FOMC將重點放在潛在通脹上，美聯儲可能對通脹壓力的轉變反應過慢……拐點通常出現在通脹分布的尾部……而這正是截尾均值指標會遺漏的。如果將達拉斯、亞特蘭大和克利夫蘭聯儲的截尾通脹/粘性CPI指標進行平均，它們目前的運行水平為2.7%，比疫情前的平均水平高出約1%……盡管近幾個月來，在傳統測算的核心通脹回升的情況下，它們“巧合地”呈現出走低的趨勢。沃什正在挑選一個適合他的通脹指標，這直接違背了他對美聯儲在應對疫情通脹期時反應遲緩的批評——他本周將那次遲緩描述為40至50年來最大的政策錯誤。

資料來源：彭博社，Citadel Securities，2026年4月。數據僅供說明之用。過往業績數據不保證未來結果。

資產價格會怎樣？

具有前瞻性的股票市場認為，如果這場危機的后果不影響未來的盈利，那它就無關緊要。迄今為止，第一季度的超預期表現意義重大，其中金融股領跑（美國六大銀行實現了約500億美元的利潤）……而隨著我們步入大型科技股的財報周，我的同事Scott Rubner指出估值依然具有吸引力，標普500信息技術板塊的遠期市盈率（P/E）目前接近其10年平均水平，且低于5年平均水平。寬松的金融環境與強勁的盈利增長相結合，應該會支持股市的持續表現……尤其是在美聯儲沒有任何迫在眉睫的鷹派傾斜的情況下，同時他們還在等待觀察通脹傳導至通脹預期和核心通脹的持久性是否明朗。與以往一樣，債券市場依然對即期前景感到擔憂，并陷入了通脹風險與消費者信心受損導致需求破壞的擔憂之間。正如上周提到的，我的觀點是，我們繼續處于一個股債可以齊漲的環境中……至少目前如此。

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