（圖源：讓子彈飛）

文：李浩

編輯：經(jīng)緯

銀行和衛(wèi)星，就像月亮和六便士，前者象征著人類的野心，飛向星辰大海；而后者，后者就是錢。

畫風(fēng)相差如此之大的兩者，往往并不會(huì)被聯(lián)想在一起。

然而，今年 1 月 16 日，浦發(fā)銀行卻將一顆名為“浦銀數(shù)智”的衛(wèi)星成功送入太空。據(jù)浦發(fā)官方披露，此次發(fā)射旨在完善智能風(fēng)控體系，對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)展、抵押物狀態(tài)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，以降低貸后風(fēng)險(xiǎn)，并在重大災(zāi)害場(chǎng)景下保障關(guān)鍵金融服務(wù)的連續(xù)性。

那么曾經(jīng)深陷壞賬泥潭的“對(duì)公之王”，浦發(fā)的不良率降下來(lái)了嗎？

根據(jù)浦發(fā)銀行 2025 年年報(bào)，去年末不良貸款余額為 719.90 億元，較 2024 年的水平減少 11.64 億元；不良貸款率降至 1.26%，創(chuàng)近 11 年新低。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入也實(shí)現(xiàn) 1,739.64 億元，同比增長(zhǎng) 1.88%，歸母凈利潤(rùn) 533.74 億元，同比增長(zhǎng) 10.35%。

增收又增利簡(jiǎn)直是股價(jià)的“十全大補(bǔ)丸”。然而，浦發(fā)的股價(jià)卻表現(xiàn)低迷，且跌幅在 42 家 A 股上市銀行中“遙遙領(lǐng)先”。誠(chéng)然浦發(fā)有巨量可轉(zhuǎn)債“泰山壓頂”，但就算轉(zhuǎn)為股票，也并不代表股價(jià)就一定要持續(xù)承壓。

衛(wèi)星上天，股價(jià)落地。那么問(wèn)題來(lái)了，浦發(fā)被“錯(cuò)殺”了嗎？

2019 年的子彈

壞賬，對(duì)于任何銀行來(lái)說(shuō)都是心頭大患，尤其在存貸利差持續(xù)走低的當(dāng)下。也因此，多花幾千萬(wàn)，買一個(gè)能持續(xù)監(jiān)控眾多重點(diǎn)大項(xiàng)目的新手段，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)絕對(duì)劃算。

對(duì)于需要持續(xù)降壞賬的浦發(fā)來(lái)說(shuō)，衛(wèi)星遙感與數(shù)智化風(fēng)控便成了戰(zhàn)略級(jí)投入。

浦發(fā)銀行曾經(jīng)被坊間戲稱為“對(duì)公之王”。當(dāng)然，王不是白當(dāng)?shù)摹?/strong>

在對(duì)公業(yè)務(wù)領(lǐng)域，浦發(fā)專精于大型企業(yè)與集團(tuán)客戶，在長(zhǎng)三角樹立了強(qiáng)大品牌并逐步輻射全國(guó)。2018 年末，浦發(fā)對(duì)公貸款及墊款利息收入達(dá) 855.60 億元，平均收益率 6.35%；對(duì)公業(yè)務(wù)在股份制銀行中規(guī)模位居前列，總資產(chǎn)一度穩(wěn)居股份制銀行前三，對(duì)公貸款利息收入長(zhǎng)期占據(jù)全行利息收入的重要份額。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，彼時(shí)招商銀行雖整體資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，但零售轉(zhuǎn)型加速，對(duì)公貸款規(guī)模已逐步讓位于零售業(yè)務(wù)；而中信銀行和興業(yè)銀行的對(duì)公貸款規(guī)模低于浦發(fā)約 2,000 至 4,000 億元。

正如那句歌詞一樣，“但如此生活 30 年，直到大廈崩塌”。 2018 年，改變浦發(fā)近十年戰(zhàn)屢走向的大事件突然發(fā)生。

（圖源：網(wǎng)絡(luò)）

2018 年 1 月，浦發(fā)成都分行“爆雷”，被銀監(jiān)會(huì)開出天價(jià)罰單。據(jù)報(bào)，浦發(fā)成都分行為掩蓋歷史不良，通過(guò)編造虛假用途、分拆授信、越權(quán)審批等手法，違規(guī)辦理信貸、同業(yè)、理財(cái)、信用證和保理等業(yè)務(wù)，向 1493 個(gè)空殼企業(yè)授信 775 億元，換取相關(guān)企業(yè)出資承擔(dān)分行不良貸款。

也因此，監(jiān)管對(duì)浦發(fā)下達(dá)了嚴(yán)厲的處罰，四川銀監(jiān)局對(duì)浦發(fā)成都分行罰款 4.62 億元。同時(shí)，原行長(zhǎng)王兵等多名責(zé)任人禁止終身從事銀行業(yè)工作、取消高管資格并移交司法機(jī)關(guān)。浦發(fā)總行內(nèi)部問(wèn)責(zé)近 200 人，銀監(jiān)會(huì)還對(duì)總行負(fù)有責(zé)任的高管啟動(dòng)立案調(diào)查。

浦發(fā)的壞賬和證監(jiān)會(huì)的罰款自然不能從儲(chǔ)戶存款上扣。需要明確的是，銀行有內(nèi)外兩本賬要算。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，外賬是儲(chǔ)戶的錢，內(nèi)賬是自己的錢。通常情況下，銀行用來(lái)放貸的資金主要來(lái)源于儲(chǔ)戶存款。但儲(chǔ)蓄畢竟不同于理財(cái)，在風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)審查、對(duì)付和保障等方面有著跟理財(cái)完全不同，且更加嚴(yán)格的要求。

也因此，出現(xiàn)了壞賬的話，銀行自己的錢要優(yōu)先承擔(dān)損失。

所以，有多大池子養(yǎng)多大魚。就像銀行有存款準(zhǔn)備金應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一樣，在貸款端，監(jiān)管要求銀行在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，必須保證留有一定規(guī)模的、能夠無(wú)條件用來(lái)吸收損失的資本工具，也就是銀行的核心一級(jí)資本。

根據(jù)《巴塞爾協(xié)議 3》規(guī)定，簽約國(guó)銀行核心一級(jí)資本充足率（CET1）不得低于 4.5%，即核心一級(jí)資本規(guī)模不能低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 4.5%。然而國(guó)內(nèi)對(duì)此更為嚴(yán)格，《商業(yè)銀行資本管理辦法》中規(guī)定 CET1 的最低要求為 5% 的同時(shí)，商業(yè)銀行還應(yīng)在 CET1 的基礎(chǔ)上額外儲(chǔ)備資本，比例為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的 2.5%，且必須是核心一級(jí)資本。

也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行實(shí)際上的 CET1 要求是 7.5%。

根據(jù)浦發(fā)銀行 2017 年中期報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，其 CET1 為 8.9%，離警戒線近有 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。而在成都分行事件已經(jīng)曝光但尚未被查處時(shí)，2017 年 8 月，浦發(fā)銀行就宣布非公開發(fā)行普通股，實(shí)際募集資金 148.17 億元，年末 CET1 被拉升回 9.5%。

整個(gè)事件對(duì)浦發(fā)的沖擊巨大，不良貸款余額從 2016 年底約 521.8 億 元暴增至 2017 年三季度的 727.8 億元。為了應(yīng)對(duì)損失，浦發(fā)消耗了大量撥備、利潤(rùn)和資本，以至于西部地區(qū)一度出現(xiàn)虧損。同時(shí)，浦發(fā)的聲譽(yù)與內(nèi)控體系遭受重創(chuàng)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)谝欢螘r(shí)間內(nèi)阻力重重。

雖然不至于由盛轉(zhuǎn)衰，但此后幾年，“風(fēng)險(xiǎn)出清”成為浦發(fā)頭上隱隱作痛的緊箍咒。

利潤(rùn)大幅下滑直接導(dǎo)致留存收益減少，而留存收益是核心一級(jí)資本的重要來(lái)源，從而使得浦發(fā)內(nèi)生資本補(bǔ)充能力顯著減弱。資本壓力反過(guò)來(lái)進(jìn)一步制約了業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

緊接著，為了避免資本充足率繼續(xù)下滑，浦發(fā)明顯收緊了風(fēng)險(xiǎn)偏好，特別是對(duì)公大額授信、房地產(chǎn)及高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)貸款的審批大幅從嚴(yán)。許多此前可以順利投放的對(duì)公項(xiàng)目被迫壓縮甚至否決，導(dǎo)致對(duì)公貸款增速顯著放緩。

這樣的結(jié)果就是“對(duì)公之王”被拉下寶座。

財(cái)報(bào)顯示 2021 年末，興業(yè)銀行核心一級(jí)資本 5,996.61 億元，超過(guò)浦發(fā)的 5,638.49 億元。第二年，這些資本優(yōu)勢(shì)迅速轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，2022 年底，興業(yè)銀行貸款總額為 49,828.87 億元，高于浦發(fā)的 49,006.62 億元。

更重要的是，興業(yè)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)反哺了資本優(yōu)勢(shì)，兩者核心一級(jí)資本的差距被拉的更大。

另一組數(shù)據(jù)是，興業(yè) 2017 年末各項(xiàng)對(duì)公貸款余額為 15,219.41 億元，浦發(fā)為 19,414.76 億元。到了 2025 年浦發(fā)含票據(jù)對(duì)公貸款余額為 36,654.74 億元，興業(yè)的則為 37,429.12 億元，且不含票據(jù)。

所以，2019 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，對(duì)于浦發(fā)來(lái)說(shuō)意義是何等的重要。

2026 年的眉心

但是誰(shuí)也不知道浦發(fā)一口氣發(fā)了 500 個(gè)億。

縱觀整個(gè) A 股歷史，從可轉(zhuǎn)債這一金融工具被設(shè)計(jì)出來(lái)時(shí)，從來(lái)就沒(méi)一家上市公司如此大規(guī)模發(fā)行可轉(zhuǎn)債。雖然 2018 年交通銀行曾計(jì)劃發(fā)行 600 億可轉(zhuǎn)債，理由和情況也與浦發(fā)類似，都是吃了罰單之后急著“輸血”，但是最終批文失效，并未發(fā)行。

然而出來(lái)混，遲早是要還的，借的債也是。

雖然對(duì)于可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，債權(quán)人有成為債務(wù)方股東的可能。轉(zhuǎn)股還是要債，在債務(wù)方基本面出現(xiàn)改善等情況下，債權(quán)人往往選擇前者。

但是二級(jí)市場(chǎng)也是市場(chǎng)，股票也是可以賣的，債務(wù)方曾經(jīng)欠的錢，現(xiàn)在誰(shuí)接盤誰(shuí)就負(fù)責(zé)還。

根據(jù)浦發(fā)銀行 2019 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)的贖回條款規(guī)定，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司普通股股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%，經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，浦發(fā)有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

所以，這就跟股價(jià)扯上了關(guān)系。

轉(zhuǎn)股價(jià)為 12.51 元，強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià)為16.26 元。所以，浦發(fā)不想還這筆這錢的話，就需要在 2025 年 10 月 27 日到期前，將股價(jià)推到觸發(fā)價(jià)且滿足觸發(fā)條件，否則就要面臨數(shù)百億現(xiàn)金連本帶利強(qiáng)制兌付的壓力。

（浦發(fā)銀行股價(jià)，圖源：TradingView）

當(dāng)然，事實(shí)情況可以說(shuō)過(guò)程很“驚險(xiǎn)”，結(jié)局很“美好”。2025 年 4 月，在震蕩小半年后，浦發(fā)銀行股價(jià)迎來(lái)暴力拉升。2025 年 6 月 7 日，股價(jià)達(dá)到上市以來(lái)最高點(diǎn) 14.36 元/股。隨后浦發(fā)股價(jià)就在失守和拉升中徘徊，但直到轉(zhuǎn)股期結(jié)束，股價(jià)始終未到 16.26 的強(qiáng)贖線。

但是天無(wú)絕人之路，此外轉(zhuǎn)債套利資金入場(chǎng)，戰(zhàn)投信達(dá)、東方資產(chǎn)、中國(guó)移動(dòng)等“白衣騎士”大舉轉(zhuǎn)股，強(qiáng)化了市場(chǎng)信心。最終轉(zhuǎn)股率達(dá)到 99.67%，浦發(fā)平穩(wěn)落地且?guī)缀趿愠杀旧?500 億。

宴席散去時(shí)，有多高光的 2025，就有多吃癟的 2026。年初至今，在股價(jià)跌幅上，浦發(fā)一騎絕塵，領(lǐng)先一眾股份制銀行的同僚們。

（浦發(fā)、興業(yè)、平安、中信、招商、交通銀行年初至今股價(jià)漲跌幅，圖源：TradingView）

那為什么宴席會(huì)散去？浦發(fā)的新財(cái)報(bào)明明是一個(gè)增收又增利還降了風(fēng)險(xiǎn)的“吉祥三寶”。

但如果細(xì)看財(cái)報(bào)各項(xiàng)數(shù)據(jù)，就能發(fā)現(xiàn)一些并不好看的端倪。財(cái)報(bào)顯示，浦發(fā)信用減值損失及其他資產(chǎn)減值損失為 659.01 億元，同比減少 35.79 億元。

所以，如果按照與業(yè)務(wù)真實(shí)水平更直接相關(guān)的撥備前利潤(rùn)計(jì)算，2025 年的數(shù)額為 1,192.74 億元，2024 年的水平是 1,178.46 億元。25 年比 24 年僅增長(zhǎng)了 1.21%，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)浦發(fā)業(yè)務(wù)能否持續(xù)增長(zhǎng)的質(zhì)疑。

更糟糕的是，雖然浦發(fā)喊了多年的審慎合規(guī)，但 2025 年新生不良貸款這一關(guān)鍵指標(biāo)似乎不太給面子。

眾所周知，浦發(fā)計(jì)提出的錢一部分賠新的不良，一部分賠舊的不良，另一部分做厚或做薄安全墊。去年沒(méi)花完的計(jì)提和今年的新計(jì)提一并被算入“貸款準(zhǔn)備損失余額”這個(gè)小金庫(kù)中。這個(gè)小金庫(kù)里有多少錢則可以用撥備率和期末不良規(guī)模算出。

據(jù)估算，浦發(fā)銀行 2025 年新生不良資產(chǎn)規(guī)模為 593.35 億元，2024 年則為 548.41 億元，盡管比例上看不良率有降低，但絕對(duì)數(shù)額上呈現(xiàn)抬頭趨勢(shì)。浦發(fā)能不能保證不良資產(chǎn)規(guī)模數(shù)額比例持續(xù)雙降，現(xiàn)在尚不能給出肯定的答復(fù)。

于是，浦發(fā)雖用一顆衛(wèi)星上天宣告了將拓展業(yè)務(wù)的雄心，但股價(jià)卻在二級(jí)市場(chǎng)遭遇了現(xiàn)實(shí)的引力。

2026 年的低谷，或許正是檢驗(yàn)浦發(fā)轉(zhuǎn)型成色的重要考場(chǎng)。