“東莞首富”投資失血6億，東陽光如何吞下280億秦淮數據?

轉型算力能否破局?

作者 | 孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

4月27日，東陽光(600673.SH)發布2026年一季報，公司營收42.49億元，同比增長26.95%;但歸母凈利潤僅1.19億元，同比大幅下滑57.1%。盡管主營收入實現顯著增長，但其歸母凈利潤卻出現腰斬。

業績“增收不增利”的主因，是兩項與當期實際經營無直接關聯的賬面減項：一是確認了高達1.76億元的股權激勵費用，二是所持上市公司股權因股價波動產生了0.57億元的公允價值變動損失。這兩大減項合計達2.33億元，嚴重擠壓了主營增長本應帶來的利潤空間。若剔除這兩項非經常性因素，公司實際經營凈利潤約為3.52億元。

值得一提的是，這已是東陽光連續第二個報告期被“炒股”拖累業績。此前發布的2025年年報顯示，公司因持有東陽光藥(6887.HK)及立敦(6175.TWO)股權，全年確認了高達6.14億元的公允價值變動虧損，直接導致全年凈利潤縮水。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平分析指出，公司在高杠桿壓力下仍持有數十億證券資產，絕非理性配置。其投資集中于關聯方東陽光藥等，受二級市場波動沖擊劇烈，已吞噬主業利潤。當前公司現金流緊繃、償債壓力陡增，證券資產高波動與高負債形成“風險共振”，加劇流動性危機，違背穩健原則。

截至4月28日，東陽光報收33.22元/股，總市值999.8億元。

圖源：罐頭圖庫

01
一季度凈利同比減少57.1%

東陽光集團1997年由張中能創立，最初主營鋁箔加工業務，2020年11月創始人離世后，其子張寓帥接手上市公司相關權益，2025年12月，伴隨母親郭梅蘭轉讓股權，張寓帥正式成為公司實際控制人，截至2026年4月28日，持股31.32%。

值得一提的是，母子二人曾以400億元身家位列《2025胡潤百富榜》第146位，穩坐“東莞首富”寶座。在《2026年胡潤全球富豪榜》中，張寓帥家族再以440億元身價登頂“東莞首富”。

目前，東陽光的業務覆蓋電子元器件、化工新材料、高端鋁箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板塊，其中四大核心制造業務為業績主要支撐。但2019年后，公司營收表現疲軟，歸母凈利潤大幅回落，2023年出現年度虧損，扣非凈利潤也曾在2020年、2023年兩次錄得虧損。

2025年，公司總營收149.35億元，歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.54%。單季度來看，公司在2025年第四季度出現大幅虧損，虧損規模抵消前三季度盈利，全年業績承壓。

剔除上述兩項投資的影響后，2026年一季度，東陽光歸母凈利潤3.52億元，同比增長22.5%。對此，公司解釋主要受益于主業制冷劑行業的根本性改善。供給端，第三代制冷劑實施配額管控，而下游需求穩步提升，供需格局持續趨緊，推動產品價格穩步上行，為利潤增長提供了有力支撐。同時，公司以差異化產品為抓手，深化與戰略客戶的合作，推動核心產品銷量穩步增長。

債務與財務費用方面，截至2025年末，公司有息債務余額155.14億元，較期初118.2億元增長31.25%，資產負債率升至66.07%。短期償債端，一年內到期有息負債包含銀行貸款98.85億元、非銀行金融機構貸款7.85億元，同期賬面貨幣資金卻只有52億元。

盡管如此，公司還在不斷拉高擔保額度。2026年4月20日，東陽光為控股子公司東莞東陽光云智算科技有限公司(下稱“東陽光云智算”)提供不超過600億元的擔保額度。此前公告顯示，2026年度，東陽光及控股子公司計劃向參控股子公司提供不超過230.57億元的擔保額度。此次新增后，公司擔保額度上限將提升至830.57億元。截至公告日，公司對外提供的擔?？傤~為130.87億元，占公司凈資產的141.34%。

圖源：公司公告

02
投資理財“反噬”利潤

事實上，從2025年開始，東陽光公允價值變動較上年同期下降5775.46%，是影響歸母凈利潤的最主要因素，也是源于公司持有東陽光藥及立敦股票的公允價值變動。

據財報披露，東陽光期初相關投資賬面價值31.42億元。2025年，東陽光藥公允價值變動損益- 6.78億元，立敦錄得0.64億元，兩者合計虧損6.14億元，直接拖累公司利潤。整體來看，東陽光藥投資成本24.78億元，期末資產價值 22.61 億元，已產生實質虧損2.17億元，虧損率接近9%。

圖源：公司財報

東陽光的投資，一家是創新藥企，一家是工業企業。

公開資料顯示，東陽光藥是東陽光集團旗下綜合性制藥企業，專注于創新藥、改良型新藥、仿制藥和生物類似藥的研發、生產與商業化，涉及感染、慢病及腫瘤等治療領域。東陽光集團于2001年收購宜都一家小原料藥廠進軍生物醫藥產業，2003年正式成立東陽光藥，2005年設立以創新藥研發為核心的藥業研究院。2025年，東陽光藥通過吸收合并東陽光長江藥業在港交所主板上市。

東陽光藥最出名的就是“流感神藥”奧司他韋(商品名：可威)，這款藥實際上并不是東陽光藥自己研發的，2006年，公司從羅氏獲得非獨家專利授權，開始本土化生產奧司他韋。

在流感高發期，“可威”曾長期占據國內市場主導地位：2023年，可威銷售額達55.46億元，占公司總營收86.9%，市場份額約64.8%。也正因此，可威成了東陽光藥的“現金奶?！?。

可威系列因集采未中標及瑪巴洛沙韋等競品擠壓，市場份額曾出現下滑，東陽光藥營收從2023年的63.86億銳減至2024年的40.19億。到了2025年，東陽光藥扭虧為盈，全年營收48.15億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤2.72億元，其中可威系列銷售收入達35.76億元，同比增長38.56%。

另一家立敦科技，是中國臺灣省企業，成立于1993年，主要從事化成鋁箔及電蝕鋁箔的研發、生產與銷售，是低壓化成箔行業頭部企業之一。東陽光于2015年投資入股立敦科技，目前持有其15.52%的總股本，為其第二大股東。

盡管此前因股票投資出現虧損，東陽光仍于4月10日發布公告，擬使用不超過8億元自有閑置資金繼續開展委托理財。

公司表示，此舉是在確保日常經營與資金安全的前提下實施，目的是提高閑置資金使用效率、增加收益，該委托理財事項的投資范圍為安全性較高、風險可控的理財產品，不會對主營業務發展造成影響。

03
280億鯨吞秦淮數據

東陽光藥從“現金?！睖S為“拖油瓶”，迫使東陽光集團不得不加碼AI算力領域，尋找第二增長曲線。

2025年9月，東陽光控股股東深圳市東陽光實業發展有限公司(下稱“東陽光實業”)宣布牽頭收購秦淮數據中國區全部業務。

圖源：罐頭圖庫

據悉，秦淮數據是中國乃至亞太地區領先的超大規模算力基礎設施運營商，也是字節跳動的核心算力供應商，截至2025年5月，其運營數據中心總IT容量達782MW，在中國IDC服務商綜合排名中位居第二。這家曾登陸納斯達克、被貝恩資本私有化的企業，最終被納入東陽光布局。

為推進此次收購，東陽光實業于2025年7月18日，與控股子公司宜都市東陽光實業發展有限公司(下稱“宜都東陽光實業”)各出資50%，共同設立宜昌東數一號投資有限責任公司(下稱“東數一號”)——該公司是專門為收購秦淮數據設立的持股平臺，成立初期注冊資本僅20萬元。

東數一號成立兩個月后，收購計劃正式披露：由其全資孫公司“東數三號”作為直接買方，收購秦淮數據中國100%股權。上市公司東陽光以出資34.5億元、持股30%的方式參股東數一號，成為其第二大股東，彼時僅作為“配角”參與這場并購。

東數一號曾承諾，將進一步引入其他投資方籌措收購資金，確保東陽光在收購完成時持有東數一號股權比例不超過30%;東陽光則承諾，收購完成前放棄行使優先認繳權、優先購買權等股東權利，助力東數一號完成融資。

2026年1月16日晚間，這場斥資280億元的收購正式交割完成，被譽為近年來亞洲地區算力基礎設施領域規模最大的收購案之一。

交割完成不到一個月，即2月5日，東數一號股東結構發生變更，最終形成19名股東的格局，其中包括6家國資股東、2家上市公司(東陽光和平潭發展(000592.SZ))，以及11家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控匯創股權投資合伙企業、上海云鋒新創投資管理有限公司等。

值得關注的是，上海云鋒新創由虞鋒、馬云分別持股60%、40%，馬云的參與為這場資本布局增添了更多想象空間。

此次股東變更后，東數一號注冊資本由20萬元增資至115億元，股權隨之分散，成為無實控人狀態，這也增加了東陽光后續收購東數一號的難度。

據《經濟觀察報》報道，19路投資方入股東數一號，核心目標均為秦淮數據，短期內出售股權的可能性極低，若未來東陽光計劃控股，大概率將面臨更高的控股成本。

圖源：罐頭圖庫

據香頌資本董事沈萌分析，借助私募基金平臺開展收購，可采用較高杠桿，減少自有資金占用。當前AI熱潮下，數據中心成為投資熱點，且使用率良好，具備穩定現金流，適合企業接手布局。

就在本次收購公告發布兩天后，東陽光再發公告，稱公司控股股東的一致行動人宜昌東陽光藥業，解除了500萬股股票的質押。但這次解押只占它自己持股的0.92%，占公司總股本0.17%。宜昌東陽光藥業持有東陽光18.11%股權，解押完，宜昌東陽光藥業手里還被質押的股票有5.32億股，占其自己持股的97.55%。也就是說，宜昌東陽光藥業幾乎所有股票還都押在外面。

而控股股東方面，深圳東陽光實業持有東陽光20.59%股權，其中，其持股的87.36%都處于質押狀態。因此，東陽光控股股東及其一致行動人累計質押股占合計持股數量比例為 78.24%。

質押本質是 “用股票抵押借錢”。高比例質押，說明股東(或其關聯方)現金流吃緊、債務壓力大，只能靠押股票換錢。華鑫證券首席策略分析師嚴凱文認為，高比例質押最大風險是控制權轉移。股價下跌觸及補倉線，股東若無法追加抵押物，將被強制平倉，直接導致實控人變更，并進一步沖擊公司估值。

林先平則指出，“東數一號”多層SPV(特殊目的實體)架構引入19名股東，明股實債嫌疑突出，該模式雖暫時將債務表外化，降低當期負債率，但股東多要求固定回報與退出保障，實質為隱性負債。未來上市公司若全額收購東數一號剩余股權，表外債務將集中回表，疊加秦淮數據整合成本，或引發債務集中兌付、財務費用激增，使本已高企的杠桿瀕臨失控。

不過東陽光正在加碼布局算力，天眼查App顯示，2026年4月15日，東莞東陽光云智算科技有限公司成立，法定代表人為周林，注冊資本1億人民幣，經營范圍包括互聯網數據服務、大數據服務、信息系統集成服務等，由東陽光、吳靜共同持股。

圖源：天眼查

林先平進一步分析稱，整體看，公司證券投資與并購架構均顯激進，在高負債、弱現金流下，雙重風險極易交叉引爆。短期需緊急減持高波動證券、壓降杠桿;長期應規范SPV運作，防范表外風險回溢，否則財務困境將持續惡化。

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