又一家“百年老字號”沖擊港股IPO。

4月2日，浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（以下簡稱“毛源昌”）向港交所遞交上市申請。申請書顯示，毛源昌2025年營收達到2.65億元，凈利潤4118.1萬元，同比增長128.1%。

從財務數(shù)據(jù)來看，毛源昌的生意特點可以歸納為“重線下、高毛利、區(qū)域化”，算是傳統(tǒng)眼鏡零售商的標準范本。

線下渠道是毛源昌的護城河。按2024年線下銷售額計算，毛源昌在浙江省、甘肅省的市場份額為8.8%、10.2%，均名列市場第一。而其線上渠道銷售額連年降低，到2025年僅占其總營收的0.7%。

截至2025年底，毛源昌共擁有271家門店和177名驗光師，這是它多年投入所累積的優(yōu)勢。同年，它的毛利率達到61.1%，凈利率15.5%，高于博士眼鏡等同行。但是其凈利率也在坐過山車——2023年為13.6%，2024年為7.2%。

招股書顯示，毛源昌仍希望夯實既有優(yōu)勢。其表示，IPO若成功，其募資將主要用于設立光學運營中心和自營店，以及品牌建設、精準營銷等。對毛源昌來說，既要鞏固線下資產(chǎn)優(yōu)勢，也要推動專業(yè)化與數(shù)字化并行，才能進一步提升高客單價人群占比，穩(wěn)固自身“高端配鏡領導者”地位。

歐睿報告顯示，中國眼鏡零售業(yè)是一個高度分散的“螞蟻市場”，眾多連鎖品牌、本地零售商和獨立眼鏡店相互混雜。毛源昌面臨多重競爭的同時，也面臨多重壓力。借助資本之力打破區(qū)域限制、重構產(chǎn)品體系，實現(xiàn)規(guī)模和利潤雙重增長，將是其此次IPO的重要目標。

兩省眼鏡“龍頭”

毛源昌的底氣來源于百年歷史和區(qū)域壁壘。回溯其發(fā)展歷程，它有兩個關鍵的“生日”，一個在1862年，一個在2012年。

1862年，“毛源昌眼鏡”品牌正式創(chuàng)立。資料記載，紹興商人毛四發(fā)在杭州盤下了一間名為“詹源昌”的店鋪，售賣玉器、鐘表、眼鏡等。其后的上百年時間里，毛源昌不斷從國外引進先進技術，延續(xù)經(jīng)營火種，成為浙江本土規(guī)模最大的眼鏡專業(yè)店。

這家浙江老字號的業(yè)務版圖，為什么會覆蓋到千里之外的甘肅省？這要從2012年說起。

彼時，為了引入民營資本、激發(fā)企業(yè)活力，毛源昌決定公開拍賣75%的股權，這部分股權由兩名溫州商人金增敏、黃傳祥競得。黃傳祥去世后，毛源昌75%的股權歸金增敏所有，他也由此成為毛源昌的實控人。

這名溫州商人的創(chuàng)業(yè)歷程頗具戲劇色彩。

據(jù)稱，金增敏在很小的年紀就“獨闖大西北”。他曾經(jīng)對外透露，自己從小家境貧寒，母親在他16歲那年讓他出外闖蕩。招股書則顯示，早在1986年，13歲的金增敏就在甘肅蘭州開設了一家名為“科達眼鏡”的門店。

金增敏在蘭州一待就是30多年。除了眼鏡行業(yè)外，他也曾涉足過房地產(chǎn)行業(yè)。事業(yè)有成后，金增敏遠赴加拿大定居，卻又在一次機緣巧合下回到浙江投資，由此接手毛源昌品牌。他創(chuàng)立的“科達眼鏡”于2021年和毛源昌合并，并更名為“蘭科達”，作為一個子品牌獨立運營。

當前，毛源昌管理層呈現(xiàn)明顯的“家族企業(yè)”架構。5名執(zhí)行董事中，金增敏同時擔任毛源昌總經(jīng)理和首席執(zhí)行官，其妻子彭美柳擔任首席財務官，兒子Jin Lei擔任產(chǎn)品總監(jiān)。金增敏和彭美柳夫婦合計持有毛源昌78.38%的投票權。

據(jù)公開資料顯示，在遞交招股書前，毛源昌進行了兩次大規(guī)模分紅，2025年1月宣派股息3700萬元，2026年1月再次宣派3220萬元。僅這兩次分紅的總額就接近7000萬元，超過2025年全部凈利。

暴利還是薄利？

2018年，金增敏曾經(jīng)對外聲稱，眼鏡行業(yè)“利潤很薄，而且越來越難做”。

從招股書中，可以看出他這句話背后的復雜因果：2023~2025年，毛源昌總營收分別為2.72億元、2.50億元、2.65億元，毛利率達到58.3%、57.1%和61.1%。外界認為眼鏡是“暴利行業(yè)”不無道理——上游材料價格低，產(chǎn)品這一層的利潤很厚。

但是，毛源昌在2023~2025年的凈利潤為3711.6萬元、1805.4萬元、4118.1萬元，凈利率僅為13.6%、7.2%和15.5%，波動較大。金增敏的“叫苦”并非空穴來風。

秘密藏在收支明細表中。招股書顯示，毛源昌每年的銷售開支高達1億元左右，與進貨成本相當。這意味著，毛源昌每年在租金、人工、營銷等方面支出的總成本極高，吃掉了接近一半的銷售額。

不過，線下運營成本高是客觀事實。商業(yè)模型是否健康，還是要看投入的資金能否創(chuàng)造價值。

截至2025年底，毛源昌共開設了271家門店，非流動資產(chǎn)總額達到1.35億元，這其中既有昂貴的驗光設備，也有業(yè)內(nèi)相當“緊俏”的專業(yè)驗光師。它們共同構成了消費者身邊密集的驗配網(wǎng)點。把它們單純看作“負資產(chǎn)”，顯然有失公允。

歐睿報告顯示，中國眼鏡零售商的總成本最高能達到銷售額的90%左右。

通過產(chǎn)品、門店等層面的高端化增厚利潤，將是毛源昌接下來的主要經(jīng)營動作。

按店型分，自營店貢獻了毛源昌收入的70%以上，是其主要的現(xiàn)金流引擎。基于此，毛源昌一面加強對優(yōu)質店鋪的運營，一面關閉經(jīng)營不善的加盟店，并對新店實施更嚴格的管理。2025年，毛源昌還對浙江省內(nèi)幾乎所有加盟店加收管理費，導致這部分收入猛增333.2%。

按產(chǎn)品分，處方眼鏡占據(jù)了毛源昌約80%的銷售額，是其銷售主力。在毛源昌自營店鋪內(nèi)，一副處方眼鏡的均價約1500元，毛利率超過60%。由于處方眼鏡與驗光服務高度綁定，這可以說是毛源昌“重線下”生意模式的結果。

按品牌分，毛源昌自有品牌眼鏡在其總收入中占比28.1%，第三方品牌為65.4%。后者毛利率雖然稍低，但由于銷售基數(shù)大，對利潤的貢獻仍然高于前者。目前，毛源昌眼鏡旗下?lián)碛忻床YC、睛宜、伊佐騰等9個自有品牌，第三方品牌則有上百個，其中不乏巴黎世家、YSL等國際名牌。

招股書提到，毛源昌正在有意識地削減低端產(chǎn)品，減少短視頻、團購等活動帶動的低端產(chǎn)品銷售，“專注于中高端產(chǎn)品以建立長期品牌價值”。

所謂的中高端產(chǎn)品，除了貴價眼鏡外，還包括智能眼鏡等全新科技產(chǎn)品。

2025年，毛源昌在杭州湖濱旗艦店打造了一個智能眼鏡專區(qū)，匯集Rokid、夸克、雷鳥等多個主流品牌，為消費者提供產(chǎn)品體驗和鏡片驗配服務。此外，毛源昌天貓旗艦店內(nèi)也上架了用于Rokid智能眼鏡的定制鏡片鏈接。

老行業(yè)，新機遇

中國眼鏡行業(yè)的市場集中度很低。歐睿報告顯示，浙江省線下眼鏡零售市場的CR3（前三大品牌的總市場份額）僅為23.1%，沒有任何一個品牌的市場份額超過10%。

在這個行業(yè)里，毛源昌的新老對手層出不窮。寶島眼鏡、吳良材眼鏡等連鎖品牌加速跨區(qū)域布局，提升了下沉市場的競爭烈度；JINS、木九十等快時尚眼鏡品牌主打設計感、質價比，突出眼鏡的配飾屬性，搶奪年輕潮流客群；線上配鏡平臺的普及，更是與線下眼鏡門店形成直接競爭。

市場競爭激烈，線下運營成本又難以縮減，年輕人群的觸達方式亟需增加，新一代客群占比需要提升，毛源昌面臨不少難題。

毛源昌正積極接觸的AI智能眼鏡，可以視為它的一次破局革新之舉。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年中國智能眼鏡行業(yè)出貨量達到246萬臺，同比增長87.1%。從華為、小米等科技巨頭，到Rokid、影目科技等新銳廠商，都在積極發(fā)布智能眼鏡新品，不斷推高市場熱度。

可以想見，這一新品類的崛起，將為眼鏡行業(yè)引入新的變數(shù)。一旦智能眼鏡成為類似手機的下一代智能終端，盡管毛源昌等傳統(tǒng)品牌不可能染指鏡架技術，但旺盛的鏡片配制需求，同樣是它們不可錯過的商機。

面對老行業(yè)里的新機遇，毛源昌的優(yōu)勢和短板需要辯證看待——眼鏡這一特殊行業(yè)注定了線下渠道的重要性：顧客總得去線下驗光、配鏡、試戴。到那時，毛源昌投入高額成本搭建的線下網(wǎng)點，將會成為智能眼鏡快速進入下沉市場的基建。

從這個角度來理解，盡管毛源昌的運營成本不低，線上化轉型也相對緩慢，但AI等新質生產(chǎn)力的入場，有一定可能將它的“舊資產(chǎn)”盤活成“新財富”。

對這個百年老字號來說，IPO不是終點，而是下一個時代的入場券。

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