天津
文|新消費財研社
在休閑零食賽道競爭日趨白熱化的背景下，三只松鼠作為曾經的“零食第一股”，其經營動態始終備受市場關注。自2025年下半年押注生活館業態、發力線下轉型以來，公司的戰略調整成效與經營基本面變化，隨著2025年年報與2026年一季度報的相繼披露逐漸清晰。
2025年年報顯示，公司營收下滑4.08%至101.89億元，凈利潤則大幅下滑61.90%至1.55億元。2026年一季度，三只松鼠營收依然乏力，僅同比增長3.01%，凈利潤增長14.35%，但利潤修復得益于年貨節旺季等因素的拉動，具有明顯的階段性特征。
可以看到，三只松鼠的傳統增長模式似乎已觸達天花板。公司正在大力押注三只松鼠生活館，并以戰略收縮主業，為這一新業態輸血。然而，其依賴代工的模式所固有的供應鏈與品控短板，使得跨界擴張的風險倍增。這場“以利潤換時間、以收縮求轉型”的豪賭，前景依然充滿不確定性。
25年扣非凈利潤大降8成
一季度回暖難掩長期增長壓力
2025年，三只松鼠遭遇了上市以來最嚴峻的盈利挑戰。除了凈利潤暴跌超六成外，扣除非經常性損益的凈利潤更是驟降84.53%至0.49億元，經營活動產生的現金流量凈額也同比下降65.36%至2.08億元。
財報顯示，三只松鼠最近三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性。
對于凈利潤大幅下滑，三只松鼠在年報中解釋有四點原因，其一是堅果原料價格較大幅度上漲；其二是部分線上平臺流量結構變化，費率有所提升；其三傳統門店優化、生活館項目戰略性投入，其四是新增物業折舊及攤銷費用上升。
作為以堅果為核心產品的企業，2025年堅果原料價格較大幅度上漲直接擠壓了利潤空間。財報顯示，堅果產品營收48.23億元，同比下滑10.12%，毛利率下降2.13個百分點至21.85%。
渠道費用上升進一步侵蝕了利潤水平。? 三只松鼠高度依賴電商渠道，2025年前三季度銷售費用高達16.07億元。盡管毛利率達25.27%，但凈利率僅1.97%，盈利空間被嚴重擠壓。
在分產品結構層面，三只松鼠2025年的數據清晰地揭示了其“增長乏力、結構失衡”的核心困境。
其營收支柱堅果產品營收同比下滑10.12%至48.23億元，毛利率也下降2.13個百分點至21.85%，呈現出“量價齊跌”的態勢。這直接反映了公司傳統核心品類已觸及增長天花板，且在原料成本壓力與市場競爭下，盈利空間被持續擠壓。
烘焙產品成為唯一亮點，營收同比增長25.97%，毛利率提升4.50個百分點，但其高增長能否在紅海競爭中持續存疑，且暴露出公司增長過度依賴單一品類的風險。
更為嚴峻的是，綜合產品（如果干、糖巧等）營收大幅減少15.30%，毛利率驟降5.15個百分點，表現最差。而肉制品雖保持增長，但營收規模相對較小，無法對業績產生正面影響。整體來看，公司產品結構呈現“老品衰退、新品單一、盈利承壓”的格局。
從盈利端看，公司2026年一季度實現了顯著的利潤修復，歸母凈利潤同比增長14.35%，扣非凈利潤增幅更高達51.59%。這一增長主要因為“高端性價比”戰略下的費用嚴控，期內銷售費用同比減少約8600萬元，也得益于年貨節旺季的拉動。而這種增長具有強烈的季節性和費用壓縮驅動特征，其可持續性存疑。
雖然利潤有所修復，但三只松鼠2026年以來營收引擎依然失速，一季度營收同比僅微增3.01%，增速大幅放緩，在激烈的市場競爭中增長動能明顯不足。
更值得關注的是，三只松鼠資產負債表在急劇收縮，總資產較2025年末縮水超20%。截至2026年一季度末，公司總資產從2025年末的68.23億元縮減至53.99億元，其中存貨從17.84億元驟降至7.88億元，這雖然緩解了庫存壓力，但也印證了終端動銷未達預期、公司正在主動收縮經營規模的態勢。
現金流結構，則進一步暴露了公司的財務壓力。盡管截至今年一季度末，三只松鼠的經營現金流凈額增長25.19%至1.35億元，但同期籌資活動現金流凈額為-3.17億元，這筆錢主要用于償還債務，導致現金及等價物凈減少。
這表明利潤的紙面改善并未轉化為現金儲備的增厚，三只松鼠正處于盈利修復與現金緊張并存的局面。
與此同時，費用結構的變化也反映出轉型陣痛。在壓縮銷售費用的同時，管理和研發費用同比增加，而這是向“生活館”等新業態擴張和產品升級所必須支付的轉型成本。
章燎原轉型押注難抵現實骨感
生活館9店年收僅1900萬，不及宣傳下限
面對線上流量紅利消退、同質化競爭加劇的困境，三只松鼠自2025年下半年起將重心轉向線下，押注“三只松鼠生活館”業態，試圖通過線下場景的搭建突破增長瓶頸。
2025年5月，三只松鼠全域生態大會在上海落幕，公司創始人兼CEO章燎原在主題演講“三生萬物與破殼重生”中宣布了三只松鼠下一步的打算，構建“制造、品牌、零售”一體化布局，生活館的概念被首次提出，并計劃在2025年內于全國開設20家生活館。
一個月后，三只松鼠生活館第一家線下門店——松鼠總部sunshine“陽光之城”樣板店在安徽蕪湖開業，面積約560㎡，SKU超1000款，定位“只賣好貨”。當年11月，章燎原表示決定正式進入社區新零售行業。這是一次由零食自有品牌零售商向全品類自有品牌零售商的大膽轉變，他認為，生活館的布局是三只松鼠優勢的擴延，而非跨界。
三只松鼠同樣2025年度財報中，生活館為“平價社區超市”定位，聚焦“現制+生鮮+標品”的新品類組合，通過構建“產地直供+區域冷鏈+自有品牌”三大核心能力，做滿足家庭一日五餐全場景需求的新型社區“超市”。
但從最新財報中的數據來看，目前三只松鼠生活館的發展，還并沒有達到章燎原的熱切的期望。不僅沒有達到25年底在全國開設20家的目標，收入也十分微薄，全國化拓展更是要持續攻堅。
截至2025年年末，三只松鼠線下門店合計366家。按品牌劃分，國民零食店298家，愛折扣58家，生活館僅9家均集中在安徽。公司線下門店合計收入3.49億元，其中國民零食店2.88億元，其他0.42億元，生活館收入僅0.19億元。
平均下來，三只松鼠2025年開出的這9家生活館每家店收入約211萬元。其中，2025年6月開業的陽光之城生活館，在三只松鼠當年線下門店收入中排到了第八名。而其他8家門店均為2025年11月到12月集中開業。也就是說，這1900萬元的收入，實際上多為陽光之城首店貢獻。
根據行業媒體報道，三只松鼠生活館在宣傳中常以“單店日均銷售額8-12萬元”作為亮點。若按此計算，單店年化收入可達2920萬至4380萬元，月均收入240萬-360萬元，其蕪湖金鷹旗艦店開業三天銷售額更是突破126萬元。
若宣傳數據屬實，蕪湖陽光之城生活館在2025內的營業收入大約介于1560萬元至2340萬元?之間。2025年11月28日開業的金鷹旗艦店營業約33天的理論收入應為264萬元至396萬元。其他7家標準店營業僅約5天，7家店理論總收入應為 280萬元至420萬元。
僅按宣傳的最低標準8萬元/天估算，這9家店在2025年內的理論總收入下限就已超過2100萬元，財報披露1900萬元的總收入遠達不到這一下線數據，
這或許意味著，三只松鼠生活館絕大多數門店的日常營收，遠未達到宣傳的標桿水平，呈現出樣板店火爆，普通店冷清的嚴重分化局面。
對此，一位商超人士認為，三只松鼠生活館經營生鮮、烘焙、日化等全品類，本質上屬于重資產運營。門店面積通常在300-500平米，需要配備可視化廚房、冷鏈設備和高密度人力，這意味著門店會高昂的租金、人工、水電及損耗成本，單店盈利模型面臨嚴峻挑戰。同時，少量門店無法形成采購、物流、營銷上的規模優勢，會進一步導致運營成本高企。
“盡管公司在2026年加速了生活館的開店步伐，但若不能快速提升單店營收效率、驗證可持續的盈利模型，這項戰略押注將繼續對公司的整體利潤造成拖累?！鄙鲜鰳I內人士坦言。
更為關鍵的一點是，雖然三只松鼠的供應鏈模式已從早期“輕資產代工”轉向“制造型自有品牌零售商”，構建自主制造為主、合作代工為輔的混合供應鏈體系，但其自有工廠目前也僅覆蓋了堅果類產品和零食品類中的核心單品，其他品類依然主要依賴代工模式。
這種生產模式之下，三只松鼠對產品質量的把控能力薄弱，近年來更是因食品安全問題多次引發輿情爭議，涉及產品過期、異物、添加劑超標等問題。在頻繁發生的食安危機與質量問題之下，三只松鼠的生產模式能否支撐其生活館業態的健康發展，也是市場擔憂的一個重點。
2026年以來，生活館開店持續提速。財報顯示，截至一季度末三只松鼠已開設33家生活館，市場反饋“良好”，但仍未能轉化為實質性的利潤貢獻。2026年一季度，三只松鼠線下分銷業務實現營收與利潤雙增長，但主要依賴高端堅果禮的銷售及工廠直發模式的優化，生活館的營收貢獻并未單獨披露，側面反映出其尚未形成規模效應與盈利能力。
而三只松鼠的生產模式弊端，與線下轉型所需更高的品質要求的碰撞，也為其跨界押注“生活館”這一重資產、多品類新業態的戰略轉型，蒙上了一層不確定的陰影。
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