蘭州銀行“拯救”估值大作戰！五大股東“幫倒忙”

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

4月27日晚，蘭州銀行（001227.SZ）一口氣甩出三份重磅文件：2025年年報、2026年一季報，以及一份全新的《估值提升計劃》。這已經是這家銀行連續第二年發布估值提升計劃了，這也意味著，公司股價連續兩年每個交易日的收盤價都低于每股凈資產。

2022年初蘭州銀行頂著“首發破凈第一股”的壓力，以3.57元/股首發價登陸A股主板，當日股價上漲44%報收5.14元/股，然而，沒漲幾天股價便開啟持續下行模式，相較上市初期最高水平，四年多股價下跌了2/3，市值蒸發近7成。

估值低，既是銀行業的普遍難題，也是蘭州銀行自身繞不開的“硬傷”，公司治理、資產質量、盈利能力三重壓力疊加，前十大股東中，五家持股被凍結或質押，讓蘭州銀行在估值修復之路上格外艱難。

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尷尬的“深度破凈”，

高分紅為何無人喝彩？

2022年1月17日，蘭州銀行頭頂“甘肅省首家A股上市銀行”的光環登陸深交所。但上市第一天，它就創下了一個尷尬的紀錄——以0.82倍的市凈率成為A股“首發破凈第一股”。

什么叫破凈？就是股價比每股凈資產還便宜。好比一套房子值100萬，但市場只肯出82萬買，還沒入住就已經打折了。

四年過去了，這個折扣不但沒修復，反而越打越深。截至2026年一季度末，蘭州銀行總資產達到5401.7億元，但市值的表現卻不盡人意：股價從上市之初的最高點6.73元/股跌到了2.25元/股，跌幅達2/3，市值從410.9億元的最高水平降至128.15億元，蒸發近7成。

2024年、2025年每股凈資產分別為5.36元、5.34元。2025年4月1日-2026年3月31日，公司股票每股收盤價在2.17-2.76元區間，連續12個月，每個交易日的收盤價都低于最近一個會計年度的每股歸屬于本行普通股股東的凈資產。根據證監會規定，這種情形應制定估值提升計劃。

而早在去年4月28日，蘭州銀行就曾首次發布《估值提升計劃》，意味著連續24個月，公司每個交易日收盤價都低于每股凈資產。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，蘭州銀行在分紅方面一直比較“慷慨”。

2024年，該行實施了“中期+末期”兩次分紅，合計每10股派發現金紅利1.01元（含稅），全年分紅總額約5.75億元，按當時股價計算，股息率達到4%左右。行長劉敏在2025年9月透露，上市三年以來累計分紅23.98億元，年均現金分紅比例達33.49%，這個比例在上市銀行中排名靠前。

2025年，分紅力度有所調整，依然保持一年兩分紅的節奏，中期每10股派0.5元（已實施），末期每10股擬派0.3元，全年合計每10股派發現金紅利0.8元，分紅總額約4.56億元。

銀行能拿出“真金白銀”分紅，一方面說明盈利能力真實，賬面利潤的含金量較高，另一方面表明管理層重視股東回報，愿意將盈利切實分配給投資者。然而，高分紅并未換來估值修復，市場似乎并不買賬，股價依然在2.2-2.3元附近徘徊，市凈率則維持在0.4倍左右低位。

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提升估值路上的三座大山

估值偏低、“破凈”是整個銀行業面臨的系統性挑戰。截至2026年4月，A股42家上市銀行全部處于“破凈”狀態，平均市凈率僅0.6倍左右，蘭州銀行的0.4倍市凈率則要更低。

這是宏觀環境、行業周期與市場情緒多重因素疊加的結果：利率市場化深入推進，凈息差持續收窄；房地產行業深度調整，引發市場對銀行資產質量的擔憂；經濟增速換擋，信貸需求減弱，銀行“躺著賺錢”的時代一去不復返。在這樣的大背景下，銀行股被市場系統性“打折”已成常態。

蘭州銀行的問題，正是在這一行業周期調整的過程中被放大和聚焦。本已承受著全行業估值下殺的壓力，疊加自身股東結構、資產質量、業績壓力三重“內傷”，其股價始終面臨“破凈”帶來的估值壓力。

根據蘭州銀行2025年年報，前10名普通股股東中，有5家公司的股份處于質押、司法凍結的狀態，合計占總股本比例21.18%。多家股東存在嚴重的經營問題，被限制高消費、被列為被執行人。

來源：蘭州銀行2025年年報

更值得關注的是，主要股東與主要客戶高度重疊。截至2025年末，第二大股東蘭州國資投資（控股）建設集團有限公司及其關聯企業在蘭州銀行的授信余額為25億元，第三大股東華邦控股集團有限公司及其關聯企業的授信余額為20.51億元，其持有的全部約3億股股份將于5月13日進行司法拍賣。

第六大股東深圳正威（集團）有限公司正陷入嚴重的債務與經營危機，巨額債務被執行，實控人多次被限制高消費并被列為失信被執行人。

圖源：罐頭圖庫

蘭州銀行的資產質量也面臨較大壓力。2026年一季度，該行不良率為1.78%，相較2025年末下降了0.04個百分點，但在上市城商行中依然處于較高水平，且過去兩年不良率維持在1.8%以上的較高水平，2025年1.82%的不良水平在已披露數據的35家A股銀行中位居首位。

更令人擔憂的是核心一級資本充足率，2025年8.21%、2026年一季度8.55%在已披露數據的A股銀行中均為最低。這意味著銀行未來擴張業務的彈藥不足，抵御風險的能力相對有限。

盈利能力下滑。營收及利潤數據是誠實的鏡子：2025年全年營收77.95億元，同比下降0.75%，歸母凈利潤18.65億元，同比下降1.22%；2026年一季度營收20.33億元，同比下降0.2%，歸母凈利潤5.32億元，同比下降4.79%。銀行業正處在“低增長、低息差”的環境中，銀行賺錢變得越來越難。

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“拯救”估值大作戰

在股權結構、資產質量、盈利能力壓力之下，蘭州銀行針對低估值問題提升計劃的具體方案。

在公司治理方面，加強股東股權管理，維護股權結構穩定；適時推動股東及董監高增持或承諾不減持，同時引入長期資本與戰略資本優化治理。

在提升業績方面，堅持開源與節流并重，拓寬非息收入來源，壓降負債成本，以雙輪驅動應對營收壓力，增強盈利韌性。強化全流程風控，嚴控新增授信風險，把握時機精準化解存量風險，推動不良貸款率持續下降。

在股東回報方面，蘭州銀行曾制定了三年（2024-2026年）股東回報計劃，采取積極的利潤分配方案，上市四年多來，累計分紅已達約26.83億元，是IPO募資總額（20.33億元）的1.32倍，年分紅比例超30%，股利支付率在42家上市銀行中排名靠前。未來將繼續執行可持續的利潤分配方案，吸引長線投資。

除此之外，在服務實體經濟、優化員工考核指標體系、強化信息披露、加強投資者關系等方面也提出了具體的提升計劃。

不過口號喊得再響，也不如一份實實在在的成績單更有說服力，市場期待的不是承諾，而是可驗證的行動與可量化的效果。

2025年，蘭州銀行兩大核心業務表現強勁：利息凈收入增長4.28%至62.47億元，投資收益更是大增36.52%至16.34億元。然而，全年營收仍微降0.75%。癥結在于公允價值變動收益，該項目從前一年的盈利4.15億元急轉直下，虧損3.51億元，一進一出之間，高達7.65億元的缺口直接拖累了全年的營收努力。

而這并非蘭州銀行的個例，在40家已披露2025年財報的A股銀行中，有29家公允價值變動收益都是負值。這一現象直接指向2025年債券市場的劇烈波動——銀行作為債券市場的“天然多頭”，持有大量交易性金融資產，當債券收益率上行、價格下跌時，賬面就會產生浮虧，很多銀行去年在債券投資上都遭遇了不小的賬面虧損。

產業經濟學家支培元表示，新會計準則下，金融資產公允價值變動直接計入損益表，使得凈利潤波動性顯著增加。

而2026年一季度的數據也有亮眼的部分，雖然歸母凈利潤同比下降4.79%，但扣非凈利潤卻大漲20.45%，達到6.27億元。這表明非經常性損失拖累了蘭州銀行的凈利潤，但主營業務盈利能力在提升。

此外，在全行業普遍面臨息差收窄壓力的背景下，蘭州銀行一季度凈息差為1.39%，同比上升了2個基點，這意味著銀行在資產端的定價能力有所恢復，同時負債成本也得到了有效控制。

蘭州銀行的估值困境，本質上源于投資者對其經營穩健性的疑慮。2026年版的估值提升計劃要想真正見效，不能只重復去年的“分紅+增持”套路，股東股權質押凍結風險能否化解及關聯貸款是否安全？不良貸款能否有效壓降？業績能否穩健增長？是判斷蘭州銀行究竟是“價值陷阱”還是“價值洼地”的關鍵所在。